利率債基本面有支撐 但需關注短期流動性風險

2013年以來，中國無風險利率經歷了一個非常快速的下行過程。在10Y國債收益率快速下行突破3%之後，市場曾有人戲謔地說，債券投資者的人生就只剩下最後的100Bps。我們曾指出，盡管我們最終可能看到這「100Bps」的下行，然而這「100Bps」可能不會那麼快下完。因為，當前10Y國債到期收益率已與3Y定存基准利率相差無幾，換句話說，現在市場上能夠去和利率債搶資金的金融產品開始變多。這意味着接下來進一步下行的過程中將遇到波折。

現在看來，央行對理財資金的控制似乎是一個波動的催化劑。因為，在當前債市高槓杆+金融監管的背景下，如果理財資金被收緊，將引發債券市場的流動性緊張。而短期如果出現流動性的沖擊，首先受到沖擊的是流動性最好的資產，也就是利率債。

然而，如果從中長期角度來看，這種金融監管有利於風險偏好的進一步下行，投資者的預期回報率向實體回報率靠攏。也就是說，從基本面的角度來看，金融監管是有利於利率債的。因而如果利率債在這個過程中出現調整幅度較大，保險等具有負債優勢的機構將會開始「抄底」。從中期角度來看，利率債出現系統性的風險概率也並不大。