方正證券：PMI回升超預期 受地產基建推動

事件：

中國10月官方製造業PMI51.2，預期50.3，前值50.4。中國10月官方非製造業PMI54，前值53.7。

點評：

核心觀點：PMI超預期回升，主要受生產和訂單回升帶動，可能跟房地產投資滯後性影響、基建PPP發力、PPI回升企業補庫、企業利潤改善製造業投資恢復等內需有關，外需仍然疲弱。

房地產調控後，地產銷售持續回落，10月第4周30城地產銷售面積環比下降8.6%。四季度估計有前期投資的滯後性影響，地產調控對經濟的影響主要體現在2017年初，經濟重回下行通道預期增強，但基建加碼、PPI轉正推動企業補庫和企業盈利改善推動製造業投資恢復等將部分對沖地產影響，預計經濟總體呈緩慢探底的L型走勢，未來經濟中期L型，短期疊加W型波動。

數據點評研究源於數據2研究創造價值1）核心觀點：PMI超預期回升，主要受生產和訂單回升帶動，可能跟房地產投資滯後性影響、基建PPP發力、PPI回升企業補庫、企業利潤改善製造業投資恢復等內需有關，外需仍然疲弱。房地產調控後，地產銷售持續回落，10月第4周30城地產銷售面積環比下降8.6%。四季度估計有前期投資的滯後性影響，地產調控對經濟的影響主要體現在2017年初，經濟重回下行通道預期增強，但基建加碼、PPI轉正推動企業補庫和企業盈利改善推動製造業投資恢復等將部分對沖地產影響，預計經濟總體呈緩慢探底的L型走勢，未來經濟中期L型，短期疊加W型波動。

2）PMI超預期回升，主要受生產和訂單回升帶動，可能跟房地產投資滯後性影響、基建PPP發力、PPI回升企業補庫、企業利潤改善製造業投資恢復等內需有關，外需仍然疲弱。10月生產指數為53.3%，比上月加快0.5個百分點，10月發電耗煤同比上升。新訂單指數為52.8%，較上月加快1.9個百分點，新訂單推動本月PMI指數上升0.57個百分點。新出口訂單和進口指數分別為49.2、49.9，比上月回落0.3、0.5個百分點，表明外需仍疲弱，匯率貶值對出口的改善仍不明顯。

3）大企業顯著好於小企業，表明PMI回升主要受房地產投資和基建帶動。10月大型企業PMI為52.5%，比上月微落0.1個百分點，仍為今年第二高點，走勢平穩；中、小型企業PMI分別為49.9%和48.3%，高於上月1.7和2.2個百分點，收縮幅度明顯收窄。

4）PPI和需求回升，企業步入補庫周期。10月原材料庫存指數為48.1%，比上月加快0.7個百分點，產成品庫存46.9%，比上月加快0.5個百分點。從產成品庫存來看，補庫周期從6月份以來已經開啟，規上企業產成品庫存累計同比增速從1-6月的-1.9%回升至1-9月的-0.8%。

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