生益科技：漲價利好初步體現 買入評級

第三季度歸母凈利潤同比增長70%，符合預期公司前三季度實現營收61.1億，同比增長8.9%，歸母凈利潤5億，同比增長48%，扣非歸母凈利潤4.9億，同比增長35%。其中，第三季度單季收入22.1億，同比增長9%，歸母凈利潤1.8億，同比增長70%，扣非歸母凈利潤同比增長49%，符合預期。

銅箔及覆銅板漲價利好初步體現，趨勢仍將持續公司第三季度毛利率19.6%，環比增加0.4%，同比增加1.5%，毛利率提升但增幅不大，判斷主要原因為：一方面，公司為應對上游銅箔原材料漲價，覆銅板產品8月中下旬開始調價，起始點行業內相比較晚，產品漲價帶來的利潤彈性僅體現在8月下旬及9月訂單貢獻的業績中。另一方面，公司常熟項目9月底投產，前期折舊對利潤帶來負面影響。

我們產業鏈調研了解到，公司覆銅板部分產品繼8月下旬、10月多次調價後，近期再次調增近6%，保守估計部分型號累計漲幅逾20%，上游銅箔漲價情緒高漲下，預計短期內還將迎來新一輪漲價，第四季及2017年全年業績更高彈性提升可期。

下游需求旺盛，訂單需求高出產能約20%-30%年初以來公司覆銅板訂單火爆，訂單需求高出產能約20%-30%。我們認為PCB下游市場需求在汽車電子、通訊等高成長性領域帶動下持續回暖，覆銅板企業訂單供不應求，受益於下游需求景氣提升。公司近年針對汽車、通訊等領域加大新品研發，並前瞻性擴產特種高頻覆銅板產能，產品結構調整過程中盈利能力亦將持續改善。

風險提示市場拓展不達預期，銅箔及覆銅板漲價低於預期維持「買入」評級公司為國內覆銅板絕對龍頭，受益於銅箔-覆銅板-PCB漲價效應傳導及下游需求景氣提升。預計2016-2018年凈利潤7.6/13.7/19.4億，EPS分別為0.53/0.95/1.35元，當前股價對應的PE分別為24/13/9X，維持「買入」評級。

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