恆大人壽資金魅影曝光 萬能險攪動A股存宿命

和訊網消息11月4日，久銀控股董事長李安民撰文稱，中國萬能險產品保險期限短，這種資金的性質決定保險公司投資時只能作為財務投資者，必須快進快出，不能作為戰略投資者長期堅守。同時，由於萬能保險資金成本高，可以高比例配置股票，市場缺乏高收益的優質資產配置，因此股票市場成為萬能險尋求出口、獲取收益的較好選擇。

9月28日至9月30日，恆大人壽通過旗下兩個萬能保險組合賬戶，買入梅雁吉祥(600868,股吧)股票9395.83萬股，占公司總股本的4.95%，為第一大股東；10月25日，公司三季報披露，恆大人壽成為第一大股，5日之後的11月1日，梅雁吉祥公司披露，恆大人壽已經一舉清空其所持有的全部股份。這說明，恆大人壽充分利用了市場公告發現其作為險資，屬於潛在舉牌概念熱門股票的時機，進行了快速減倉。這進一步做實了保險資金不姓保的市場認識。

據統計，今年以來，恆大人壽通過旗下萬能險賬戶進駐9家上市公司前十大流通股東，以三季度平均股價計算，持股市值多達19億元，占其全部倉位35億元的54.3%。

聯繫到前期，前海人壽利用萬能險資金收購萬科股票，萬能險似乎成為中國資本市場興風作浪的主要金融產品。作為舶來金融產品，中國的萬能險引入後，有什麼變異？和國際萬能險有什麼區別?為什麼萬能險成為險資股票投資的主要資金來源？

一、萬能險定義

萬能保險（簡稱萬能險），是指包含保險保障功能並至少在一個投資賬戶擁有一定資產價值的人身保險產品。萬能保險除了同傳統壽險一樣給予一定期限的保護生命保障外，還可以讓客戶直接參與由保險公司為投保人建立的投資帳戶內資金的投資活動，將保單的價值與保險公司獨立運作的投保人投資帳戶資金的業績聯繫起來。

萬能壽險之「萬能」，在於在投保以後可根據人生不同階段的保障需求和財力狀況，調整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的最佳比例，讓有限的資金髮揮最大的作用。

萬能險所繳保費分為兩部分，一部分用於保險保障，另一部分用於投資賬戶。保障和投資額度的主動權在投保人，投保人可根據不同需求進行調節；賬戶資金由保險公司代為投資理財，投資收益上不封頂、下設最低保證利率。萬能險的特點包括最低利率保證、條款相對簡單、費用明確列示等。

二、美國萬能險的歷史和現狀

萬能壽險在1979年由美國的加利福尼亞人壽保險公司首次推出，當時美國經濟處於高通脹、高利率時期，萬能壽險保單由於其現金價值可以隨利率變化而變化，能在一度程度上起到抵禦通貨膨脹的效果，加上繳費靈活、保障可調，推出後受到市場的廣泛歡迎。至1983年，美國幾乎每一家壽險公司都推出了萬能壽險產品。根據LIMRA（美國壽險協會）統計顯示：美國市場1985年萬能險占比為38%，此後一直保持在25%左右；在2003年第一季度，萬能險市場占比又提升至32%。萬能險很快傳至海外，成為國際三大壽險新險種之一。

在美國市場，按照資金使用劃分，萬能險已發展成為一個包含了變額萬能險、指數萬能險、權益指數萬能險等產品的險種，其總市場市佔率占到美國個人壽險的50%以上。而在各種萬能險中，指數型萬能險（IUL）作為當前美國保險市場最受歡迎的險種，已經占整個萬能險市場的大半壁江山。這種投資型保險因為可以跟蹤股市獲得和指數相同的收益而保證本金不虧，備受穩健型投資者的青睞。

三、中國萬能險的歷史和發展

萬能險自2000年開始引入中國。2000年太保推出了中國第一款在銀保渠道銷售的萬能險產品，隨後整體上呈現出快速增長態勢。2015年我國有57家人身險公司開辦了萬能險，萬能險保費收入占整個人身險市場32%，約7650億元。

根據產品定位與特點，當前國內保險市場的萬能險產品可大致分為三類——高現價策略型、附加賬戶型和傳統期交型，其中高現價策略型和附加賬戶型占比較高。高現價策略型萬能險主要通過網銷和銀保渠道銷售，具有購買金額起點低、初始費用低、預期收益率高、存續期間短、保障功能較低等特點。附加賬戶型萬能險用於與主險搭配銷售（不得單獨銷售），通過較高的結算利率吸引保戶，從而起到促進主險銷售的效果。傳統期交型萬能險相對偏重保障，具有保險金額高、前期扣費高、投資賬戶資金少、前期退保損失大等特點。

萬能險產品分類與代表公司

產品類別代表公司主要渠道產品特點客戶訴求

高現價策略型華夏、生命、前海、安邦網銷、銀保高收益、短存續期投資

傳統期交型平安個險較強保障、長期限保障&投資

附加賬戶型國壽、太保、泰康、太平個險、銀保較高收益；與主險搭售投資

當前中小保險公司在萬能險市場占據着領先地位,同時也成為資本市場舉牌急先鋒。隨著2012年以來中小保險公司高現價策略型萬能險業務高速增長，中小險企萬能險占比從2013年的62%升至2015年的78%。相應地，前七家（國壽、平安、太保、新華、泰康、太平、人保壽）萬能險市場市佔率明顯降低。公司層面，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽近3年市場市佔率提升顯著，其中華夏人壽市場市佔率增長9.6個百分點，平安人壽市場市佔率下降11.4個百分點。對應在資本市場,恆大人壽、前海人壽、華夏人壽、安邦人壽、國華人壽、生命人壽等中小保險公司活躍在資本市場，市值超過3700億元，其中安邦保險金額最多。

保險公司萬能險市場市佔率變化

序號2013年市場市佔率2015年市場市佔率

1平安人壽22.4%華夏人壽19.9%

2生命人壽15.1%生命人壽11.2%

3華夏人壽10.3%平安人壽11.0%

4泰康人壽4.8%前海人壽7.9%

5前海人壽4.3%國壽股份5.7%

6人保人壽3.7%安邦人壽5.3%

7正德人壽3.6%國華2.9%

8國壽股份3.5%泰康人壽2.8%

9和諧健康3.2%珠江人壽2.7%

10其他29.1%其他30.6%

四、中美萬能險的比較

1、保障額

美國萬能的保額保費比高，較充分體現了保險的功能，中國萬能險理財功能太強，保障作用較低。

2、產品期限

今年10月以前，萬能險大部分在2年以下，3年以上較少。最常見的就是一年內退保優惠，甚至強制退保。市場上有最短30天的「理財寶」萬能險。

美國市場的萬能險期限基本是長期型，甚至終身。

3、投資範圍

美國萬能險的資金保險公司可依據公司資產配置靈活使用，不受比例限制。目前基本可以分為二種，一種是投資者自由選擇投資組合的可變萬能險，投保人基本可以自由進出，有點類似投資連結險和公募基金，而國內投資者基本對投資沒有自由參與度。第二是指數型萬能險，可以掛鈎三大指數—美國標普500、香港恆生指數、德國30DAX指數，投資收益和指數走勢掛鈎，並且投資領域是可以保本的，最低限度是零收益。國內與指數掛鈎的萬能險產品沒有。2012年以前，萬能險結算利率基本上與5年期定期存款利率掛鈎。

國內萬能險資金使用受到中國保監會關於保險資金應用的審慎性監管，資金的使用應結合公司的保險償付能力，受到各類資產配置比例的限制。按照保監會規定，當前萬能險資金配置股票的比例為可以高達成本計價的80%，大大高於傳統保險5%的比例限制。

4、最低收益保障

1999年，在壽險利差損壓力下，傳統壽險預定利率被統一下調到2.5%。2012年市場化改革後，保險公司自由定價，部分中小保險公司保單結算利率達到5--6%。當前仍有部分機構，如前海人壽，結算利率預期在6%以上，大大高於銀行理財收益，這導致了部分中小保險公司資產規模的快速壯大。

美國萬能險收益率較低，但是保本。

5、財務投資還是長期投資

美國萬能險保險資金期限較長，長期投資為主。貝萊德、美國大型養老基金等著名保險機構對股東話語權的要求也較提高。「代理參與權」由過去的非主流選擇逐漸成為美國保險公司的普遍選擇。巴菲特的伯克希爾•哈撒韋公司保險公司，就是長期投資的代表。

中國則相反，因為萬能險保險期限短，3年以上的較少，這種資金的性質決定我國保險公司利用萬能險資金投資時只能作為財務投資者，必須快進快出，不能作為戰略投資者長期堅守。同時由於萬能保險資金成本高，可以高比例配置股票，市場缺乏高收益的優質資產配置，因此股票市場成為萬能險尋求出口、獲取收益的較好選擇。