國金證券：年底風格會怎麼變

基本結論一、三大因素使年底成為風格變化高發期季節性是我們研究市場時，經常提到的詞。季節性規律並不一定是固定的某個季節上漲或下跌，否則賺錢就太容易了，我們認為季節性最有用的地方是，市場的關注重點可能會季節性重複。比如每年春季看兩會是否有產業性政策，每年春節過完後1-2個月，看春季開工情況，預測經濟和貨幣政策，中報和年報前後，市場更多關注盈利是否超預期、關注是否有高送轉等。16年只有最後的兩個月了，根據我們的經驗，每年年底，投資者心態往往會出現如下變化：

（1）年底將近，投資者將先後開始制定2017年展望和計劃，這種工作安排必然帶來投資者選股時對中期變量的關注。

（2）投資者排名壓力顯現，年底挖掘新熱點和黑馬股的動力比平時更強，一旦熱點明確，排名壓力會促使跟風盤更多。

（3）從經濟層面來看，春季和秋季是每年開工旺季，11-12月，天氣轉冷，經濟活躍度下降，中央開始密集調研經濟，準備下一年的政策。

這三個因素使得年底可能成為風格變化的高發期，但變化的幅度需要還要看板塊間估值、催化劑的差別。

二、過去5年風格變換可分成三類我們總結了最近5年11-12月市場風格方面的變化，認為可以分三類：

（1）恐慌式調倉：2011年和2014年底，均出現了恐慌式調倉，不過方向不一樣。

（2）反轉式補倉：2012年股市V型反轉，驅動力來自信貸數據大幅改善、新型城鎮化的政策預期。如果想要出現類似變化，需要經濟、貨幣、政策其中之一出現較大變化。

（3）休整式調倉：2013和2015年底，股市均出現了高位震盪，而在震盪之前均是持續一個季度左右的反彈。市場風格在年底由創業板變化到低估值、受益於政策的藍籌。

今年自兩月至今，一直都是板塊輪動較快的行情，而基本風格一直是低估值、有業績。歷史上來看，2013和2015年底，市場均是震盪，資金流向低估值的藍籌，原因可能是高估值板塊之前漲幅較大，年底開始思考下一年計劃，布局更注重長線，對估值更關注。今年略有不同的是，高估值的TMT板塊一直較弱，而低估值往高估值切換，投資者需要克服的心理障礙要更多一點，我們認為出現這種切換，最好有行業層面或政策中利好的推動，而不能只是基於倉位或心理的變化。

而如果要出現反轉式補倉，大概率變化來自宏觀變化，這需要看貨幣政策、中央經濟工作會議、全國金融工作會議等，如果能出現亮點，則也可以期待。

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