美國共和黨上台後應該如何構建我們的資產組合？

影響着世界經濟政治局勢的美國大選於2016年11月8日通過美國全民選民投票，11月9日的投票結果基本鎖定為共和黨候選人特朗普出任美國第58屆總統，這一結果出乎了市場的預期，對市場造成了巨大的波動。那麼作為我們投資者需要考慮的是在特朗普當選美國總統後，在共和黨執政這一世界唯一的超級大國的情況下，我們投資者又該如何構建自己的資產組合應對未來的經濟形勢。

一、美國共和黨上台後世界經濟形勢判斷

（一）美國共和黨執政，美元指數大概率進入下降周期

從上世紀70年代起，美元周期與美國黨派執政保持很高的密切性（見表1），共和黨執政時期往往是美元擴張、美元貶值期，民主黨執政時期往往是美元回流、美元升值期，但這個過程相對複雜，更多是體現在民主黨執政期間泡沫已被刺破，全球危機不斷。11月8日美國大選全民投票結果表明共和黨即將上台，根據歷史走勢來看，美元將開啟對外擴張的模式，美元指數可能將在12月一次比較弱的加息後進行下跌的趨勢中。

表1：美國執政黨與美元指數周期

（二）時間周期上到達美元貶值的時間窗口

從史上歷次美元運行周期來看，一個完整的周期大概是15—17年，其中，升值周期大概6-7年，貶值周期大概10年。從1978-1995的周期來看，1978-1985為美元升值周期，時間約6—7年，美指從80翻一番漲至160，1985-1995年為美元貶值周期，經歷了10年左右，美指降回80附近；從1995-2011年為美元另外一個運行周期，1995—2002年為升值周期，美指漲幅達50%至120附近，經歷的時間約6-7年，2002-2011年的10年左右為貶值周期，美指降回75附近；2011年至今又已經歷近7年左右的美元升值周期，美指漲約50%至100附近，按照這樣推算，下一個10年周期的時間窗口將在2017年初開啟，美元將再次進入貶值周期，目標或於65附近（見圖1）。

圖1：美元指數時間周期

（三）奧巴馬任期完成美元升值、削減赤字目的

美元指數下降周期往往是美國的美元擴張時期，常常伴隨著美國的雙赤字，而上漲周期往往伴隨著管理赤字、美元回流的過程，美國財政實現從赤字到盈餘的過程（如90年代的克林頓時期），從奧巴馬上台開始到2015年美國的財政赤字大幅削減（見圖2），削減幅度達到69%，美元指數也從75左右回到95左右，維護了美元作為世界貨幣的信譽。

圖2：美元指數與美國雙赤字周期

（四）印度經濟增速獨樹一幟，成為美元下一輪擴張的載體

美元的擴張周期意味着美元從美國國內流出，那麼市場就需要容納美元的經濟體，美元流入會導致這些經濟體經濟迅速發展，比如70年代美元貶值拉動拉美經濟體經濟繁榮，而90年代的美元貶值刺激東南亞等國經濟高速發展，21世紀美元貶值是中國等新興市場國家的經濟快速運行的重要推手（見圖3）。那麼，如果本輪美元貶值兌現的話，美元未來會流向哪裡呢？

圖3：美元指數走勢與世界經濟繁榮周期

我們認為，資本逐利的特性，全球未來哪裡存在巨大投資收益回報，哪裡將成為美元流向首選之地。當前來看，前期美元關注的焦點中國已經是第二大經濟體，基礎建設也達到很高的水平，儘管未來中國GDP仍會保持一定的高速運行，但隨著這幾年經濟轉型升級的深入，過去粗放式發展模式已經走到盡頭，相對來說，經濟增量已不如往昔那麼巨大；而從全球角度來看，當前全球多數經濟體經濟增長普遍低迷，經濟產業核心動力暫處在缺乏或未有爆發期，對資金的吸引程度不足，但是，相對來說，印度則由於勞動力成本較低、基礎設施投資空間巨大、政治環境相對穩定等現實條件，未來經濟增長幾大要素潛力優勢明顯超越其他國家，對全球流動性具有巨大的吸引力。當前，印度政府已經啟動了「印度製造」計劃，市場化改革也在逐步推進中，經濟增長速度一直保持高增長，且已經超越中國，成為全球經濟增長最快的國家，這都為美元的流向奠定的基礎，大量的資金將進入印度尋求投資機會。

圖4：世界主要國家GDP增速

與此同時，人民幣近年來開始國際化，亞投行、一帶一路、金磚國家開發銀行等都表明人民幣的國際化進程越來越快，從上世紀80年代的日元國際化、2000年以後歐元國際化的發展趨勢看，2017年開始的經濟擴張是人民幣國際化的戰略機會，美國為了防止人民幣影響美元的世界貨幣主導地位，有需要向市場提供流動性以應對人民幣的對外擴張的潛在動力（見圖5）。

圖5：美元指數周期圖

二、對沖美元指數下降周期策略分析

（一）選擇以黃金為主的資產組合

美元與黃金是世界上兩個主要的資產，一般情況下兩者的走勢有很強的負相關性，雖然在特定的時期內兩者負相關會減弱，但可以通過選取其他資產構建一個資產組合來增強它們之間的相關性。

首先自1971年布雷頓森林體系瓦解以來，在美國「美元」戰略下，美元指數與黃金價格六個負相關的時期（見圖6、表2）：第一次是布雷頓森林體系瓦解後美元的大量供應的上個世紀70年代，第二次是上世紀80年代初提高利率遏制通脹時美元大幅上漲，第三次是上世紀85年「廣場協議」日元升值美元大幅貶值，第四次是上世紀90年代克林頓削減財政赤字美元再次大幅升值時，第五次是「911」事件後，美國為了反恐發動阿富汗戰爭和伊拉克戰爭造成雙赤字，以及2008年美國次貸危機之後,美國量化寬鬆政策導致美元貶值，第六次則是2012年後由於美國次貸危機的影響全球經濟低迷，此時美國的經濟率先復甦造成美元升值。

圖6：美元指數與倫敦現貨黃金價格

表2：美元指數與黃金價格

當二者相關性減弱或者說正相關時期，往往是局部地區發生危機，由於美元與黃金都是避險資產而同時上升（見圖7），如05年法國公投，歐洲一體化停滯不前，美元黃金雙雙上升；08年金融危機後，歐債危機爆發，美元黃金再度雙雙上升；以及16年英國公投退歐使得二者同時上漲。

圖7：美元指數與黃金價格關係

除了黃金之外，我們又比較了銅、豆粕、塑料和鐵礦石的價格走勢與美元指數的關係，發現國內的期貨、豆粕、塑料和鐵礦石的價格與美元指數都呈現比較明顯的負相關關係（見圖8），那麼在構建以黃金為主的資產組合可以考慮配置這些資產，以當美元指數與黃金之間的相關性減弱甚至正相關時，該投資組合能夠保持與美元指數較為顯著的負相關性，以達到通過該資產組合達到在美元指數下降的情況下保值增值的目的。

圖8：美元指數與銅、豆粕、塑料和鐵礦石價格相關走勢

（二）結論與對沖美元策略設計

根據美元指數的周期來看，美元指數目前也處於築頂階段，美國全名投票選舉結果表明共和黨即將上台也證明了美元可能在2017年進入貶值周期。按照上面的分析，在經濟擴張的時段內，黃金與美元指數成較強的反比關係，所以對沖美元貶值的風險就可以在上海期貨交易所上買入滬金遠期合約，同時因：

國內黃金=國際黃金*匯率

考慮到人民幣與美元的匯率變動，需對沖匯率波動的風險，理論上：

若美元相對人民幣貶值，

在美元貶值的情況下，美元變動幅度大於與黃金的變動幅度

若美元相對人民幣升值，

在美元貶值的情況下，美元變動幅度小於與黃金的變動幅度

兩者綜合為如何對沖人民幣對美元貶值的風險，要就傳導成尋找對人民幣貶值更敏感的商品，即國內供需缺口大、大部分依靠進口且定價權在國際上的商品，銅、豆類、鐵礦石以及原油。比較國內、國際基本面，選擇銅、豆粕、鐵礦石以及塑料等品種。

所以：樣本成分合約

權重分布：

交易品種黃金銅豆粕鐵礦石塑料

分析各品種與美元的相關性，採用最小二乘回歸來尋找它們對美元的權重貢獻度，建立如下公式

美元=A*黃金+B*銅+C*豆粕+D*鐵礦石+E*塑料+殘差項

通過近10年的行情時間序列建立模型並訓練參數，最終確定它們的權重如下：

10*權益=0.303*黃金-0.004*銅-0.051*豆粕-0.112*鐵礦石-0.025*塑料+1350

（目前黃金與美元是正相關，而其他幾個商品是負相關，等全球的條件發生變化，將對黃金等商品的多空以及持倉比例進行修正。）

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