供需缺口逐漸彌補 焦煤進入加速趕頂階段

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供需缺口逐漸彌補

11月7日，焦煤期貨多個合約漲停，創出年內新高。當前，山西柳林4#主焦煤價格在1460元/噸，中轉地京唐港山西主焦價格在1580元/噸，分別較年初上漲81%和74%，已與2012年煤價快速下跌前的水平相當。我們認為，焦煤價格目前處於最後一漲階段，後期隨著供應的釋放以及供需矛盾的緩解，焦煤價格將出現回落。

焦煤上漲有兩大推手

第一，供應收縮幅度大於需求下降幅度。今年煤炭行業供給側改革對供應端影響較大，其中「276政策」影響最大。自4月煉焦煤主產區山西省率先執行「276政策」以來，全國煉焦煤產量迅速回落，1—9月煉焦原煤產量為79232萬噸，煉焦精煤產量為31647萬噸，同比縮減14%。而占全國煉焦煤產量近40%的山西省1—9月煉焦煤產量同比下降17%，高於全國平均水平。煉焦煤主產區由於國有企業比重較大，對「276政策」的執行力度也相對較大。

而煉焦煤需求下降幅度遠低於預期。1—9月生鐵產量為52824.6萬噸，同比下降0.3%；粗鋼產量為60377.7萬噸，同比上升0.4%；與煉焦煤消費直接相關的焦炭產量為33173.9萬噸，同比僅下降1.6%。下游產品產量降幅遠低於供應端的降幅。

儘管1—9月煉焦煤進口量為4355萬噸，同比增加19.6%，但仍不能彌補國內煉焦煤的短缺。根據測算，1—9月國內煉焦煤有效供應量為35909萬噸，同比縮減9%；需求量為39623萬噸，同比縮減0.4%。供應側降幅遠大於需求側，導致供應月度平均缺口達到413萬噸。

第二，運價抬升。9月18日交通運輸部等部門公布《關於進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》以及《車輛運輸車治理工作方案》，9月21日起正式開始施行。以《汽車、掛車及汽車列車外廓尺寸、軸荷及質量限值》規定的最大允許總質量限值，認定車輛車貨總重是否超限超載。新規對超限超載的認定標準進行了調整，6軸車車貨總重由55噸變為49噸。治超推升了汽運價格，以柳林—唐山的公里運價為例，由治超前的265元/噸漲至目前的325元/噸，漲幅達23%。

推漲因素會逐漸消退

首先，「276政策」逐漸鬆綁，產量將逐步釋放。9月初政府放開了74座先進礦井產能；9月底發布《關於適度增加部分先進產能投放保障今冬明春煤炭穩定供應的通知》，明確以下三類礦井可將生產放寬至330天：一是中國煤炭工業協會評定的先進產能礦井（74座），二是國家煤礦安監局公布的2015年度一級安全質量標準化煤礦（789座），三是各地向中國煤炭工業協會申報的安全高效煤礦（640座）。根據測算，除去重複礦井產能累計約24.2億噸，其中煉焦煤產能6.5億噸，根據計算每月可增加煉焦煤（精煤）供應432萬噸。11月1日發布《關於有序增加煤炭產能釋放確保今冬明春煤炭穩定供應有關事項的通知》將產能釋放礦井範圍擴展至新建礦井。這樣在四季度後期焦煤供應釋放能夠彌補供應缺口。

目前有煤礦主觀不願意增產和礦井客觀條件不能增產的說法，但值得注意的是，煉焦煤生產企業集中度相對較低，焦煤集團煉焦煤供應量僅占中國煉焦煤供應量的10%左右，與2014年多次大企業聯合限產保價而不同，企業主觀不生產的後果是市場市佔率被他家瓜分。而客觀條件如採掘銜接、企業不願投入增產等因素，經過1個多月的調整也容易消解。

其次，除了供應將逐漸釋放外，需求也將逐漸走弱。作為周期性行業，房地產行業已經結束上升周期，展開下降周期。截至2016年8月，國房景氣指數已經連續下降3個月，基本可以確立房地產下降周期開始。同時，房地產銷售面積增速也已經見頂，後期將延續下降。房地產行業周期性下降影響鋼材需求，同時影響焦煤生產需求和補庫需求。

最後，近期政府在各方面都非常支持煤炭運輸，相信運輸瓶頸的影響後期也會趨弱。

基於後期的供需演變和近期期貨市場變化，我們認為焦煤價格目前處於最後一漲階段，後期經過供應端的產能釋放和供需矛盾的緩解，焦煤價格將出現回落。

（作者單位：中信期貨）