廣發證券：邏輯 特徵及影響

報告摘要：

為什麼總是超預期？我們可能低估了「後危機時代」對新保守主義思潮的影響。新保守主義思潮似乎正席捲西方政治。簡單來說，新保守主義的主要特徵就是民族主義（反全球化）和民粹主義（反精英政治）。英國脫歐就是新保守主義影響下的一個典型案例，特朗普上台是另一個；而還有同樣類型的一些黑天鵝可能出現在前方，比如意大利脫歐。

一個經驗規律是，在影響廣泛的經濟危機之後，保守主義思潮常會抬頭，比如30年代大危機和70年代大危機後都一度出現了政治保守思潮。

2008年全球金融危機之後，主要經濟體在增長、分配和就業等領域存在諸多問題，小規模財政和貨幣危機不斷；低利率政策長期持續導致資本虛體化，資產價格波動加大，普通居民有被剝奪感；危機前的全球貿易和分工體系被打破，新的體系又尚未形成，國家間貿易摩擦和匯率政策摩擦增多。這是新保守主義思潮興起的天然土壤。

英國脫歐和特朗普上台都是打破市場預期的，而這種預期背離背後，是我們可能低估了後危機時代新保守主義泛起的強度。

特朗普的主要經濟主張是什麼？簡單概括就是穩增長、寬財政、穩貨幣、擴大基建、貿易保護、脫虛入實。特朗普在經濟領域的政策主張可以概括為以下幾點：

穩增長。特朗普稱要將美國經濟增速提高到4%，是本世紀美國平均增速的兩倍。

寬財政。特朗普的財政政策主張比較積極，一再強調要主張全面減稅。他主張將聯邦個人收入所得稅率由七檔簡化為三檔；個人收入所得稅率將從目前的39％降至33％，低收入者免稅；主張將企業所得稅率從35％降至15％；他甚至還提議廢除遺產稅。

擴大基建。特朗普稱他未來的基建投資計劃是5000億美元，稱「將修繕城市，重修高速公路、橋樑、隧道、機場、學校和醫院，將重建我們的基礎設施」。

穩貨幣。特朗普一方面「痛恨低利率」，支持加息；另一方面他又認為過高的利率可能會導致美元走強，他不希望看到過於強勢的美元；而且他又特別主張通過舉債來支持基建，曾指出過高的利率會導致融資更昂貴。因此，貨幣政策穩步收緊的「穩貨幣」政策大致是其傾向。

貿易保護。特朗普認為逆差導致美國就業機會流失，主張增加進口關稅，對中國、墨西哥等國家增加40%以上的特別關稅。特朗普甚至主張可以退出TPP和WTO。

脫虛入實。特朗普不喜歡虛體經濟部門，曾放言「幹掉華爾街」；他亦曾在多個場合表示出對股市等金融市場的排斥，稱聯儲創造出一個虛假繁榮的股市，儲戶是受影響最嚴重的群體。特朗普的目標是讓製造業回流美國，稱「我們將讓蘋果在美國生產他們的電腦，而不是在其他國家」。

特朗普的主張對風險資產略偏利空，但市場更擔心的其實是其強烈個人風格切換帶來的不確定性。不難看出，特朗普是一個很有個性的政治家，其語言風格在一定程度上存在宣洩成分，未必全部能當政策綱領去理解。

從政策主張來看，把美國經濟增速提升一倍、大規模減稅、擴大基建投資是利好風險資產的；貿易保護、打擊「虛假繁榮」的金融市場等則是利空風險資產的。

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