恆華科技：投資2億元參股配售電公司 買入評級

事件：公司公告與中山翠亨投資有限公司、北京中能互聯創業投資中心、深圳市科陸售電有限公司擬共同出資設立「中山翠亨能源有限公司」（暫定名）。

點評：

投資2億元參股配售電公司，公司戰略布局再落一子。翠亨能源註冊資金為10億元，其中公司以自有資金出資2億元，占參股公司註冊資本的20%；中山翠亨出資3.5億元，占35%；中能互聯出資3億元，占30%；科陸售電出資1.5億元，占15%。11月8日，公司董事會審議通過了該項投資議案，本次對外投資金額在公司董事會權限範圍內，無需提交股東大會審議批准。

借電改春風，公司卡位配售電公司，戰略布局加速落地。近期，關於售電和配電網的兩個「辦法」出台後，我們重點強調：自2015年3月電改9號文發布以來，國務院、發改委、能源局等政府機構又陸續出台6個電力體制改革配套文件，近期關於售電和配電網的兩個「辦法」的出台是繼上述6個配套文件之後專門針對配網和售電兩塊電改核心主體的管理辦法，至此，從指導意見到實施細則，電改主體配套政策文件已經就緒，奠定行業啟動的政策基石，有望引爆萬億配售電市場。公司連續兩周均有參股配售電公司，完全驗證了我們之前的觀點：電改政策就緒，配售電公司如雨後春筍般湧現。公司提前布局，持續參股配售電公司，將以股權合作的形式有力卡位園區配售電業務，為後續業務發展奠定良好基礎。

樹電改標杆，公司配售電業務商業模式逐步清晰。以翠亨能源為例，其立足翠亨新區、中山火炬開發區和中山市開展配售電業務，註冊資金為10億元，若以1:4槓桿測算，有望撬動約40億增量配網建設項目，公司作為參股股東，將在如下三個方面有明顯優勢：1）公司作為參股股東，有優勢承擔配網建設，公司於8月公告中標貴州興義5.5億配網改造項目，實力和資質不存在障礙；2）公司的售電一體化解決方案有望在中山翠亨能源進行推廣，實現從股權卡位到數據卡位，後續還可能逐步開展綜合節能服務、大數據等增值服務；3）中山火炬開發區（含翠亨新區）2015年工業用電超過20億千瓦時，擁有豐富的用戶資源和配網資產，再結合增量配網資產，未來有望產生穩定的現金流。

投資建議：連續參股配售電公司，公司在配售電領域再次取得重大突破；公司以產業和資本紐帶的多個抓手切入配售電企業，實現從「軟件」到「服務」的商業模式突破，空間廣闊。公司9月公告，實際控制人包攬8.5億定增，鎖定三年，信心十足。預計公司2016-2017年EPS分別為0.88元和1.43元，「買入-A」評級，6個月目標價55元。

風險提示：電改低於預期，配網投資低於預期。

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