彭總裁罕見大談匯率 4個面向分析自由浮動匯率非最好制度

台灣央行總裁彭淮南今 (18) 日參加東吳大學國際經營與貿易學系所舉辦「潘志奇教授紀念學術研討會」時，罕見對匯率發表完整的看法，強調自由浮動匯率並非最好制度，匯率必須由 4 個面向來做分析討論。

彭淮南指出，很不幸，多年來在若干先進國家和華爾街的刻意鼓吹下，讓不少人誤以為自由浮動匯率才是最好的制度，或認為以經常帳平衡為原則所決定的匯率，才是最佳的作法。

事實上，匯率就像是一把刀兩面刃。出口廠商 (如竹科電子業和台中工具機業者等) 希望新台幣貶值，可增加其新台幣收益，但進口商與消費者則期盼新台幣升值，能以較便宜的新台幣價格買到進口品，而匯率不可能既升又貶，同時滿足兩方。

面對這個情況，我們必須思考台灣經濟的特性，來做為匯率決策的參考，可以從市場本質、對外貿易、短期資本移動和總體經濟等四個角度來分析。

外匯市場群聚行為如羊群現象 容易大起大落

先從市場本質來看，在外匯市場中，進行資產幣別轉換交易的市場參與者，常受到市場特定訊息影響，而形成集體同為買方或賣方的現象，快速進行轉換交易。彭淮南進一步說明，外匯市場的群聚行為就相當類似羊群現象，常會因一、二人的舉動，讓許多人跟著大量買入或賣出，造成匯率的大起大落。

依賴進出口的台灣 不能僅以升貶值為手段 台幣對美元不宜過度波動

從對外貿易的角度來看，由於台灣內需市場小，必須以全球為腹地，出口十分重要，加上台灣的自然資源不足，必須從國外獲得，因而進口也不可忽視。在此狀況下，匯率政策拿捏須更加慎重，不可僅以升值或貶值為手段。

彭淮南強調，由於國人對外貿易大部分以美元報價，原則上新台幣對美元匯率就不宜過度波動，否則匯率的不確定性就容易干擾各種經濟決策。

他進一步說明，外界也經常以平衡經常帳或貿易帳順差為由，要求新台幣升值。理論上，新台幣升值可以降低出口、增加進口，但就台灣的出口而言，國外所得彈性遠大於相對價格 (含匯率) 彈性，透過匯率調整，其實難以有效縮減貿易順差，卻會對經濟產生重大傷害。

日本失落 20 年 原因在於日圓長期大幅升值

彭淮南更舉例，1985 年 9 月 22 日日本簽訂廣場協定 (Plaza Accord) 後，日圓對美元長期大幅升值，是日後日本失落 20 年的重要原因。

絕大部分全球外匯交易其實與進出口貿易無關；台韓星匯率 9 成高度相關

再從短期資本移動的角度來看，彭淮南說明，當前全球每日外匯交易額已超過 5 兆美元，而全球每日貿易總額僅 1700 億美元左右，暫交易額 3.4% 而已，也就是說，當今絕大部分全球外匯交易其實與進出口貿易無關，而是市場參與者基於投資報酬率、匯率預期、風險意識等因素考慮不斷進行的國際資產選擇，因而不斷引發短期國際資本四處流竄，各國外匯市場和金融市場也因而大幅波動。

以台灣、南韓、新加坡為例，雖然基本經濟情勢不同，但同樣受短期國際資本移動的影響，導致於新台幣、韓元和新加坡幣對美元的匯率亦步亦趨; 而三者股價的走勢，也呈現 90% 左右的高度相關，可見短期資本移動的影響力，既深且廣。

國際金融的三位一體原則無法同時達成 須採取「必要行動」

最後，從總體經濟的角度來看匯率問題。彭淮南表示，在國際金融的領域中，有個不可能的三位一體 (the Impossible Trinity) 原則─匯率穩定、資本自由移動與貨幣自主性 (monetary autonomy)，3 個都是重要的目標，但無法同時達成。

實際上，大國貨幣政策的影響力會透過跨國資本移動波及其他國家，造成全球金融循環，嚴重影響各國貨幣、信用情勢，並使經濟脫離了基本面，以致貨幣自主性難以達成。

因此，與其說是不可能的三位一體原則，不如說是全球金融循環與貨幣自主性之間無法調和的兩難 (irreconcilableduo)，彭淮南強調，應直接針對過度槓桿操作和信用成長的源頭，採取必要的行動，包括針對性的資本管制、總體審慎政策，以及限制金融機構的槓桿操作等。