PTA 期市日益成熟產業認可度大幅提高

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「PTA 期貨上市十周年」系列報道之三

十年來，隨著 PTA 期貨市場相關機制的完善和市場運行質量的提升，PTA 產業企業慢慢認識到期貨市場與現貨市場之間相輔相成的關係，參與期貨市場的熱情越來越高。

PTA 期貨日臻成熟

作為第三方諮詢機構的研究人員，中纖網聚酯部門負責人趙城見證了 PTA 期貨這十年的成長。

令趙城印象最深的是，在中纖網舉行的一次飲料企業包裝會議晚宴上，剛過 21 時，現場幾乎所有人都拿出手機打開期貨行情軟件，查看 PTA 期貨夜盤的開盤情況。

據鄭商所統計，2007 年 PTA 期貨單邊成交量不足 400 萬手，到 2015 年已經突破 2.3 億手。近兩年，PTA 期貨單邊持倉量最高時突破 100 萬手。日益良好的市場流動性為 PTA 產業相關企業套期保值提供了良好的保障。

「儘管交割量在期貨交易總量中占比很小，但正是這樣一個交割機制的存在，使期貨價格隨著合約到期日的臨近逐步向現貨回歸。」國投安信期貨分析師龐春艷對期貨日報記者說，PTA 期貨上市之初交割率很高，後來隨著市場活躍度的提升和產業企業對期貨了解的深入，企業更多選擇在合約到期前了結套保頭寸，交割率逐步降至 0.1% 附近，「雖然交割率近些年來持續下降，但交割總量整體是上升的，這說明，PTA 期貨市場規模在穩步擴大，產業企業參與度在不斷提升」。

在國泰君安期貨分析師董丹丹看來，在化工類期貨品種中，PTA 期貨的產業客戶認可度最高。一方面，國內 PTA 現貨市場規模較大，年生產量 3000 多萬噸，其價格不是幾家貿易商聯合能撼動的，即使短時間出現非理性上漲或下跌，市場參與方很快就能通過 PTA 期貨市場套保或套利進行修正。另一方面，PTA 期貨交割機制的完善也促進了產業客戶的參與。

「我國聚酯行業集中在江浙和福建地區，尤以江浙地區為重，PTA 交割倉庫也呈現這樣的分布格局。近年來隨著 PTA 交割量的增加，鄭商所不斷擴充 PTA 交割倉庫總庫容。另外，今年年初鄭商所在 PTA 期貨上引入交割廠庫制度，PTA 的信用倉單規模逐漸超過實物倉單規模。這些都促進了產業客戶的參與。」董丹丹說，正是得益於市場的活躍和產業客戶的積極參與，PTA 期貨的價格發現功能才得以發揮。

不僅如此，PTA 期貨的成熟也體現在對國際 PTA 市場的影響上。隨著我國 PTA 產能在全球比重的提升，國內 PTA 價格幾乎成為北美、歐洲等地合同價的重要參考依據。「對比近幾年北美 PTA 合同價和國內 PTA 現貨均價，大部分時間二者的走勢是同步的。稍微不同的是，近兩年國內 PTA 期貨市場日益成熟，國內市場的期現結合操作使 PTA 價格波動頻率減慢。特別是去年供應商用現貨均價取代傳統合同定價模式後，我國 PTA 價格走勢相對北美地區更為平緩。」趙城說。

此外，近兩年，我國聚酯行業開工率一直維持在相對較高水平，而同期國外聚酯裝置關停率持續提高，很大一個原因就是，我國的聚酯產品在價格上有很大競爭優勢，而這也有 PTA 期貨市場一份功勞。

產業認可度大幅提高

作為聚酯產業鏈上唯一上市交易的期貨品種，PTA 期貨基本已輻射整個聚酯產業鏈。現如今，整個聚酯產業鏈對 PTA 期貨的認可度較其上市之初大幅提高，相關企業對 PTA 期貨的認知和熟識程度進一步加深。

據東吳期貨分析師王廣前介紹，2014 年上半年，國內三大 PTA 生產企業集中限產挺價，下游聚酯企業承受很大的成本增長壓力。在 PTA 工廠減產挺價之初，不少聚酯企業發現，平水甚至貼水現貨的 PTA 期貨市場有買入套保的機會。於是，很多江浙地區的聚酯企業通過 PTA 期貨市場進行買入套保或原料採購，不僅有效解決了短期現貨市場原料採購難的問題，而且還提前鎖定了未來的原材料成本，穩定了公司經營。

2014 年下半年，PTA 現貨價格跟隨原油價格深度下探後，PTA 期貨對現貨形成升水格局。PTA 產業企業利用 PTA 期貨進行賣出套保或套利的操作不斷增多。2015 年，基差交易在 PTA 貿易領域盛行，可以說 90% 以上的 PTA 現貨貿易定價都是通過期貨價格加升貼水的方式完成的，這進一步強化了 PTA 期貨市場對現貨市場的引領作用，使產業企業對 PTA 期貨的認可度進一步提高。

在市場人士的印象里，近兩年，大家隨便走進一家織造企業的採購部門辦公室，都能看到其電腦屏幕上開着期貨行情軟件。「看 PTA 期貨價格」成了包括織造企業在內的 PTA 下游消費企業每天的一項重要工作。

對於這些下游消費企業來說，他們已從「原油漲就買」變成了「PTA 期貨漲就買」。特別是聚酯工廠每天的產品定價時間，原來基本都在 7 時 30 分—8 時，現在大都推遲到期貨開盤以後。

企業參與越發理性

如今，國內主流 PTA 生產企業已藉助 PTA 期貨市場實現了貨源的順暢流通，他們大都在期貨價格較高時進行套期保值。

不僅是生產商，PTA 貿易商也通過 PTA 期貨市場發掘了新的貿易渠道。之前，PTA 貿易商主要是和上游工廠、下游消費企業進行現貨交易。現如今，這些貿易商根據 PTA 現貨市場的變化並結合期貨盤面情況，進行期現結合經營。如果 PTA 加工利潤下降，市場貨源緊缺，PTA 貿易商就去期貨市場買倉單；若 PTA 加工利潤提高，貨源增加，期貨價格升水現貨價格，他們就進行買現貨、賣期貨操作。

此外，PTA 下游聚酯企業對 PTA 期貨的認可度也越來越高。PTA 期貨市場不僅是聚酯工廠採購 PTA 原料的重要渠道之一，而且還是他們鎖定原材料成本和對庫存原材料進行保值的重要場所。

這些產業企業的大量入市和理性參與，是 PTA 期貨市場成熟的標誌之一。

今年以來，在多因素疊加作用下，包括 PTA 期貨在內的大多數商品期貨價格都出現了明顯的上漲行情。特別是今年 10 月 20 日，PTA 期貨單日增倉 70.9 萬手，價格大漲。面對這樣的行情走勢，產業企業較為理性，積極入市套保。10 月底，PTA 市場供應增加，價格出現了一定的回調。

11 月 10 日，在國內商品期貨一片漲聲中，PTA 產業企業再度入市套保。

「當日，PTA 期貨 1701 合約升水 200 元 / 噸以上，而鄭商所的 PTA 期貨倉單增加 1.4 萬張以上，倉單和有效預報量總計近 12 萬張，遠遠高於歷史同期水平。」龐春艷說，這說明 PTA 生產及貿易企業又入市了。

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