別人恐懼我貪婪！高盛：利差交易亮點現 作多義大利債市吧

隨著義大利憲改公投即將於 12 月 4 日舉行投票，許多市場人士預估，如果本次義大利憲改公投未能勝利，這背後的主要推手：義大利總理倫齊，恐怕將會就此下台負責。

一些市場經濟學家對此表示憂慮，如果義大利的憲改公投失敗、總理倫齊又掛冠求去，那麼屆時這個歐盟第三大經濟體，恐怕將陷入嚴重的政治動盪。

在義大利經濟、政治前景不明的衝擊之下，加上歐洲央行 (ECB) 數據顯示，歐元區目前銀行業呆帳共為 9900 億歐元，其中義大利銀行業就包辦了 3 分之 1 的壞帳規模，在前景不明、體質又差的雙重利空打擊，拖累義大利銀行股近期再度出現大跌。

週一 (28 日) 義大利最大銀行裕信銀行 (UniCredit) 再度暴跌 4.52% 以每股 1.8810 歐元作收、義大利第三大銀行西雅那銀行集團 (Banca Monte dei Paschi di Siena SpA) 更是暴跌 13.65%，以每股 17.27 歐元作收。

據《Zerohedge》此前報導，在義大利公投前景不明的情況之下，目前市場資金快速自義大利出逃避險，如下圖所示，近期義大利十年期公債殖利率與德國十年期公債殖利率之利差，上週一週就狂漲了 50 個基點至 1.8947%，兩債利差創下近 30 個月以來的新高水位。

而一些積極改革派人士更認為，義大利憲改公投的「勝利」，是義大利經濟能不能夠進行結構性改革的最重要一環，如果義大利憲改公投失敗，那麼義大利的銀行業恐怕將會無力繼續苦撐，很可能出現一波慘烈的銀行倒閉潮。

《The Street》報導，但美商高盛證券 (Goldman Sachs) 則對此持反對意見，高盛認為，無論義大利公投是否取得勝利，對義大利金融市場的影響，估將會是「雷聲大、雨點小」，看好義大利「債市」的後市表現。

高盛的論點認為，即使義大利的憲改公投失敗，那麼義大利的情況也就只是維持現狀，而如果義大利的憲改公投通過，那麼義大利經濟更是可能向前一步，浮現一線曙光。

高盛表示，從目前義大利十年期公債殖利率與德國十年期公債殖利率之利差，創近 30 個月來新高的情況來看，顯示市場已經全然地對義大利公投風險，作完了風險定價。

高盛進一步指出，目前義債十年期殖利率與德債十年殖利率之利差，約在 190 個基點上下，估計其中 40 至 50 個基點，是市場對義大利公投所作出的風險溢價，其他的溢價則是本身的信用風險貼水。

高盛的交易邏輯：作多義債、放空西債！

如置頂圖所示，高盛發現，目前義債十年期殖利率已在近期快速攀升至 1.941%，但是西班牙十年期公債殖利率卻仍只有 1.505%，利差為 43.6 個基點，顯示市場對於西班牙的風險溢價，已經明顯出現偏離。

高盛以內部的交易模型推估，義債十年期殖利率與西債十年期殖利率的合理利差水準，應該落在 20 至 30 個基點，而如果義大利總理倫期在憲改公投上取得了重大勝利，那麼這一利差更可能出現收斂。

總結高盛的交易邏輯，高盛認為，在市場已經充份為義大利公投風險作完風險定價之後，西債殖利率一直與義債殖利率呈現同步，但目前西債殖利率卻反而與義債出現脫鉤，估計西債已經出現了高估的現象。

按照高盛的想法，如果義債與西債的利差要進一步出現收斂，那麼實際的操作將會是作空西債十年期期貨，對賭西債殖利率走揚，再反手作多義債十年期期貨，對賭義債殖利率走低，以此便能夠從中套利，多空賺取價差。