深港通“十日談”：三大誘因導致“冰火兩重天”

2014 年 11 月 17 日滬港通正式開通，這一互聯互通機制一啟動，A 股便開始走強，演繹了一波牛市。然而，作為滬港通的加強版，在深港通開通 10 個交易日後，深證成指卻累計下跌 5.3%。滬港通與深港通開通後，A 股表現 “冰火兩重天”。深港通開通後，A 股各主要指數為何紛紛下跌？

香港第一上海首席策略分析師葉尚志先生告訴《每日經濟新聞》記者，深港通開通後過高的預期出現降溫，成為 A 股和港股指數走軟的原因之一，另外期間美聯儲的加息也造成了較大影響。

也有市場人士表示，深港通開通後，A 股主要指數出現回撤存在三大誘因。

年底資金面緊張

水可載舟亦可覆舟，資金與股市的關係似乎可以看成水和舟。在資金充裕的情況下，股市極易上行，反之則易跌。

每到年底，資金面或多或少都會對金融市場造成一定的影響。

方正證券首席經濟學家任澤平在其研報中指出，隨著經濟 L 型探底，通脹預期升溫，10 月、12 月中央政治局會議預示政策重心從穩增長轉向防範風險和深化改革，央行鎖短放長去槓桿，與房地產調控、萬能險監管、加強資本賬戶管制等一系列措施，均是為了防範風險。同時，當前經濟企穩和通脹抬頭，央行目前或許可以繼續容忍高一些的 SHIBOR 利率（銀行間拆借利率）。

“考慮到房貸投資已回落，貸款發放的滯後性，月末年末考核在即，資金流出，央行去槓桿，資金面緊張，預計 12 月金融信貸數據增速放緩。” 任澤平指出。

另外，近期債券期貨價格的大幅下跌（債券收益率上升，債券期貨價格下跌），也從側面展示了目前市場資金的緊張情況。10 年期國債期貨主力合約 T1703 從 10 月 24 日的最高報價 101.6 元下跌至 12 月 16 日的最低報價 94.2 元。

深市 A 股估值相對較高

雖然都是兩地市場互聯互通機制的開通，但是滬港通與深港通開通時的市場估值卻存在很大差異。

首先，滬市大市值股票較多，估值相對較低。而深市有更多的中小市值股票，估值相對較高。截至上週五（12 月 16 日）收盤，滬市平均市盈率為 15.97 倍，深市平均市盈率則為 41.51 倍，其中，中小企業板的平均市盈率達 50.31 倍，創業板的平均市盈率達 74.21 倍。

此外，從歷史對比看，滬港通開通首日，深證成指的開盤點位是 8358 點，而深港通開通首日，深證成指的開盤點位為 10776 點。

從恆生 AH 股溢價指數看，目前最新價格為 122.26 點，而在滬港通開通當日的點位僅為 102 點左右。另外，17 只深市 AH 股裡，有 16 只 A 股交易價高於其 H 股，僅濰柴動力（000338）的 A 股折價。

聯訊證券表示，A 股與港股主要指數對比，恆生指數市盈率和市淨率均低於 A 股主要指數，在整體市場估值對比中，港股比 A 股更具有吸引力。

市場環境出現變化

在 2007 年上證指數達到 6124 點以後，指數開始震盪下行，在 7 年的熊市後，投資者期待著另一波牛市的到來。而且兩融餘額（融資融券餘額）快速的增長也推升了去年一輪牛市的到來。

滬港通開通時，兩融餘額剛突破萬億元大關，僅半年多時間，兩融餘額突破了 22000 億元大關。不過市場在降槓桿的大背景下，兩融餘額迅速下滑，目前數據為 9559.84 億元。