付開剛：黑天鵝頻發下的2016 通脹回升下的2017

和訊特約

墨菲法則告訴我們「如果某件事有可能變壞的話，這種可能性就會成為現實。」臨近歲末，回顧2016真的是不平凡的一年，墨菲法則疊加黑天鵝更是口口相傳，從國內A股年初熔斷四天蒸發六萬億、年中加入MSCI夢碎，到國際政治英國脫歐黑天鵝、美國特朗普爆冷入主白宮、韓國「閨蜜門」總統退位，甚至台灣兩岸游設限、印度「廢炒門」、意大利「修憲門」、OPEC與非OPEC國家15年來首次達成「減產門」，股市、匯市、期市、金市、油市劇烈波動。

另一方面，最大的黑天鵝莫過於美國經濟復甦下的美元周期性加息問題。我們知道，自1973年布雷頓森林體系完全破滅後，全球資產徹底圍繞美元輪動。而美國加息初期會造成國際資本由新興市場流入美國，造成新興市場資金緊張、股市、樓市泡沫破滅的同時帶來美國股市和樓市的繁榮；但是，到了加息末期，過高的利率又會造成美國股市、樓市泡沫破滅。2016整年全球經濟圍繞着美聯儲加息與否這個核心問題，度過了糾結的一年，世界經濟更是在「美元周期」的主邏輯下依序演繹，各主流投資品種更是在美聯儲敲定加息下加速波動。

我們也觀察到，繼煤炭、鋼鐵、有色之後，做為工業血液和通脹之母的原油價格大漲，並受OPEC和非OPEC成員國達成減產協議刺激，11月初以來布油從43美元/桶大漲到56美元/桶。同時，中國11月CPI創半年新高升至2.3%，美國三季度實際GDP年率創一年新高至3.2%，而中國CPI的關鍵是能源和食品，美國GDP更是代表了全球的經濟勢頭。於是，商品價格上漲、CPI、GDP回升無疑是對過去長期萎縮的修正，我們可以簡單的預期到，從股市債市到房市再到商品，從黑色有色到原油，甚至再到農產品(000061,股吧)，與房市債市資產價格上漲不同，商品價格上漲或將直接推動2017的通脹回升。

然而，這篇文章不是論理性陳述總結，也不必用太多篇幅和時間陳述過去的細節，我們更多立足的是對2017的一些預期。當前來看，伴隨美聯儲貨幣政策明顯收緊，但其他主要經濟體仍然試圖通過不同規模貨幣政策刺激經濟，疊加政治環境血液更替，各類資產及投資品種呈現高速輪動，我們僅對以下幾點表達對2017的看法：

【地緣政治：精英主義式女權沒落】

地緣政治，這是一個敏感的話題。但2016年我們發現，凡是女士掌權的領導人在政壇上的影響力逐漸走弱：從台灣蔡英文當政反對聲四起到英國新任首相特蕾莎·梅脫歐遇阻，再到希拉里止步美國白宮和朴槿惠被迫搬出青瓦台，一場女權奮鬥史突然止步，更甚的是被多數聲音解讀為精英主義落寞，我們不談政治，但這是這幾年外圍政治發展的一個走向，我們偶爾會聯想到男權的責任和民族的信仰，不管怎樣這個值得我們思考……

【貨幣政策：緊縮中通脹回升】

美聯儲進入加速加息的緊縮軌道，以縮減因金融危機而制定的刺激計劃；歐央行月度規模雖有延長但亦從800億降到600億歐元；英國央行通過英鎊貶值逐漸淡化並收縮寬鬆；日本從降低利率轉型為控制債券收益率。與此同時，我們看到的景象是，英國CPI上周以1.2%的漲幅達到兩年新高，英央行更預期半年內超過2%的目標；而美聯儲、歐央行、日央行都紛紛提出通脹將很快達到2%。於是，一場緊縮中通脹回升預期呼之欲出。

【美元：高位震盪預期拉長】

大宗商品價格上漲、本國經濟數據回溫和「特朗普經濟學」的「基建+減稅+反移民」政策組合推升了美國通脹預期，美元指數自11月以來強勢走高至103.50，歐元、人民幣等主要貨幣相對美元紛紛貶值。但我們預期的是①、從全球貨幣體系看，歐元兌美元已近歷史低位，未來貶值空間有限，不利於美元進一步上漲；②、從本國經濟周期看，特朗普新政可能帶動美國經濟復甦動能加強，但漸進式加息和通脹回溫將干擾美元快速升值，可以說本輪美元上行周期中，美元升值的「主升浪」已過，每次加息結束後美元指數陷入震盪概率加大；③、從國際應對上看，目前新興市場甚至主流發達經濟體增速下滑的同時貨幣已經大幅貶值，這已難以直接反映到美元指數上。預期美元高位震盪的時間可能比我們預期的還要長。

【黃金：千關震盪單邊趨勢難現】

從金融角度看，作為一種以美元計價的資產，美元上漲意味着金價下跌，這也是為什麼近一段時間黃金價格跌跌不休的原因。但從避險角度來講，目前俄羅斯大使在土耳其被刺，右翼脫歐的民粹主義浪潮不斷亦得到支持，明年德法意荷蘭等國都進入大選換屆年，市場的避險需求或被再度激發，黃金亦有波段性機會。但總體上看，伴隨利空利多皆有顯現，且價格已運行到整千附近，進一步下行空間已十分有限，多空博弈下，可以預期是新年黃金很難再有單邊趨勢性的機會。

【能源商品：慢牛可期待】

我們看到全球產油國紛紛減產，其他工業金屬和商品的去庫存、興基建之聲在各國此起彼伏，一場商品慢牛深受矚目。有觀點認為商品價格上漲會很快帶動產能供給恢復，並進而導致價格回調，我們認為供給從收縮到恢復至少需一年，且這次供給收縮的比例並不大，2017即將呈現的是供給約束、需求拉動、匯率貶值，同時供給側收縮疊加需求側托底，能源商品市場的慢牛可期待。

【投資：強化毅力和耐心】

我們主張基本面分析是一切問題的出發點，且央行的行為是內生於各國經濟和通脹趨勢的，至於技術、資管、心態只是配合性邏輯，沒有誰可以阻擋基本面所驅動下的趨勢的力量，我們深刻地體會到不要試圖抓住每個波動、抓住趨勢，投資交易最重要的是格局。然而走過的2016，各種黑天鵝頻發，或已不記得被市場打擊了多少次，如果沒有足夠的毅力和耐心早已香消玉損，底部靠信仰，頂部靠理智，徘徊於人性貪婪與恐懼的邊緣，唯有內心強大、無堅不摧方可閒庭信步。突然想起鄭板橋的《竹石》來做文末對2017的展望：「咬定青山不放鬆，立根原在破岩中；千磨萬擊還堅韌，任爾東西南北風」。