股市復甦或難持續 匯率風險出清才實質向好

和訊網消息A股在2017年首個交易日實現開門紅後，1月4日，上證綜指微幅低開後震盪上行。中信證券(600030,股吧)首席債券分析師明明表示，近期經濟基本面向好、總量資金增長穩定成為股市回暖的支撐。不過當前匯率風險尚未出清，加之美聯儲年內加息仍在路上，股市復甦或只是曇花一現。

「首日走勢對市場有一定心理影響，沒有必要對其過度關注」，申萬宏源(000166,股吧)研究總監桂浩明表示。儘管去年底股債雙殺的陰影逐步消失，資金面緊張情況有所緩解，但「匯率才是今年影響大類資產配置的核心變量」。

明明表示，對大國經濟體而言，資本管制的效率並不高，且無法解決外部均衡的問題，隨後央行也表明並未收緊個人換匯的監管。因此對股市並沒有那麼樂觀，只有匯率波動加大，從而降低企業實際成本，提高製造業盈利水平，才可能迎來股市的實質向好。

實際上，匯率和流動性環境密切相關，從宏觀流動性看，去年8月以來，M2同比增速持續高於11.4%，廣義宏觀流動性增長較為穩定。同時銀行貸款餘額在7月份大幅回落後，一直呈現回暖態勢，表明市場中總量流動性穩健回升。

不過，明明認為，當前受美元升值影響，人民幣持續貶值，加劇對市場流動性的「抽水」，而在美國經濟復甦及3次加息預期下，這種「抽水」效應將會持續。而政策「去槓桿」也會使短期資金面產生較大波動。他預計，短期流動性緊張局勢仍存，若今年「去槓桿」不動搖，全年短期流動性波動將加劇。

在當前基本面企穩復甦的背景下，政策重心或已更多轉向「去槓桿」，同時市場對「去槓桿」預期也得到加強。2016年12月30日央行四季度例會刪除「降低社會融資成本」措辭，周小川新年致辭中「調節好貨幣閘門」、「把防控金融風險放到更加重要的位置」等措辭，再疊加財政部與國稅總局140號文和2017年一季度表外理財納入MPA監管體系，都體現「去槓桿」仍是當前的主要政策目標。

從市場情緒來看，在基本面好轉的影響下，前期恐慌和利空情緒有所緩和。從長期看，明明表示，特朗普上台後政策力度、美聯儲加息時點、「去槓桿」強度仍有不確定性，市場情緒仍將有持續波動。

結合上述因素看，明明認為，今年股、債、商品走勢或將分道揚鑣。股市中的國企改革和軍工行業混改將持續發酵，但整體復甦或只是曇花一現。同樣債市在短期內經濟回暖、預期收益率上升壓力下，短期國債收益率將整體上行，國債期貨在多重力量作用下波動加劇。

相對樂觀的是黃金和油價。明明預計，在美元指數進入盤整階段，以美元標價的黃金也止跌企穩。特朗普上台給市場帶來不確定性，加之全球風險事件不斷，另外資本管制對黃金有正向影響。而限產協議使得長期內原油供應量下降，油價將受到提振。