國際油價短期或延續振蕩整理

近期，國際油價一直在50美元/桶上方運行，但在55美元/桶附近遭遇較強阻力，筆者認為短期或延續振蕩整理態勢。

減產恐不及預期

2016年是OPEC石油日均產量不斷刷新曆史紀錄的一年。最新數據顯示，2016年12月OPEC石油日均產量已達到3364萬桶，為歷史最高水平，相比2015年年底增加了143萬桶。沙特石油產量同樣在不停地刷新曆史最高點，2016年12月石油日均產量高達1054萬桶，較2015年年底增加了50萬桶左右，因此沙特承諾的減產數量剛好是50萬桶，這意味着沙特其實並未減產。

也許正是因為沙特「偷換」減產概念，其他產油國減產積極性一直不高，其中伊朗、伊拉克、利比亞和尼日利亞最不希望減產。而如果沒有減產協議的約束，短期內上述四國石油日均產量有望增長150萬—200萬桶。如果各產油國嚴格執行減產協議，那麼伊拉克日均產量將要削減21萬桶，但伊朗還有9萬桶的增長空間，這意味着兩國削減總量只要11萬桶。

市場關注點主要是得到豁免權的尼日利亞和利比亞的供應增長。彭博社認為，這兩個國家在2017年的潛在原油供應增量就足以打平OPEC的減產量。更可怕的是，OPEC國家未必能完全落實其減產規模。其並沒有良好的減產歷史紀錄，自1982年以來達成17次減產協議，但實際減產幅度卻只有協議規定的60%。因此，2017年OPEC實際產量降幅恐不及市場預期那麼樂觀。

除了OPEC國家同意減產外，最令市場多頭亢奮的是，非OPEC國家此次也加入到減產聯盟當中。不過，如果將各國自然衰減進行加權統計後可以得出，這些非OPEC產油國的2017年原油產量衰減速率約為30萬桶/日，加上俄羅斯聲稱的30萬桶/日左右的減產，這個60萬桶/日左右的減產量就是本次非OPEC國家減產協議減產的主要來源。這說明，除了俄羅斯之外，其他非OPEC產油國基本上沒有主動減產的意願，更多的是一種數字遊戲。

美國增產概率大

在減產協議落地之後，WTI原油期貨盤中曾一度飆升至55美元/桶左右，但是，遠期價格迅速由升水轉向貼水，這說明美國油氣生產商正在通過套期保值大量賣出未來原油產量，當期遠期價格基本在55美元/桶左右持平。CFTC公布的持倉數據亦顯示，當WTI原油價格停留在50美元/桶上方時，商業空頭持倉量大幅增加，即賣出套保量快速增加。這意味着，原油生產商已經通過套期保值鎖定油價，進而鎖定現金流，未來增產獲得資金保障。EIA預計2017年美國石油日均產量將再次達到1000萬桶水平。因此，美國石油增產已是迫在眉睫。

盤面顯示，短期上方55美元/桶存在一定阻力。如果價格繼續向上飆升至60美元/桶以上，那麼將加快全球原油供應的釋放，這主要體現在兩個方面：一是美國頁岩油在成本優勢下，有望加大開採力度；二是在利益驅動下，OPEC國家和非OPEC國家達成的減產協議「破產」概率會與油價呈現正相關性，即油價越高，減產協議失敗的概率越大。整體而言，短期WTI油價將繼續在50—55美元/桶區間盤整，缺乏繼續上行的動力。（作者單位：國投安信期貨）

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