盈德(02168-HK)基本因素佳 新股東有助長遠發展

主要於中國從事生產及銷售工業氣體的盈德氣體(02168-HK)，近期因管理層變動而弄得滿城風雨。然而，若從集團的基本面及投資價值考慮，此股值得留意。

先說盈德氣體本身，按收入計算，集團是中國最大獨立工業氣體供應商，主要氣體產品為氧氣、氮氣及氬氣。據《2016-2022年中國工業氣體市場分析及投資策略研究報告》指出，全球工業氣體市場近年來呈現穩步增長的態勢，據統計，工業氣體行業增速是全球GDP增速的2至2.5倍。按照世界銀行發佈的《全球經濟展望》報告顯示，2015和2016年全球經濟增長率將分別達到3.4%和3.5%。根據有關數據，2015-2018年全球工業氣體增長率可按保守的7%增長率推算，至2018年，全球工業氣體市場規模將達到1,220億美元，市場規模穩步擴大。作為中國工業氣體領先企業，盈德可看高一線。

市場現時關注的除了是盈德股東間之爭拗，另一關注點是其財政狀況。盈德的債務以美元較多，貸款成本逾7%，在人民幣貶值的情況下，將進一步增添集團的匯兌損失。另外，集團的資產負債率達65%，債務成本約人民幣11億元。

根據盈德氣體最新公告指出，該公司一筆2017年1月3日到期的8.2億港元債務，原擬透過配股予碧水源所得之款項作償還，然而由於少數董事的阻撓，令配售事項數度延遲，公司遂透過內保外貸，向境外銀行貸款並用公司的境內存款作抵押擔保。雖然貸款最終於到期前償還，但該筆新銀行貸款的實際年利率約為銀行貸款利率的兩倍。換言之，由於股東間的爭拗，公司無端要承擔額外的財務支出。

難怪較早前，盈德氣體董事長趙項題一封致股東和投資人的信，內容除了解釋董事及股東間的問題，亦特別提到「11月5號盈德實現了一場變革。為公司改善財務結構，完善治理結構奠定了基礎。變革後受到了客戶、投資人、員工、市場等多方面的歡迎。短短一個多月來，公司發生了很大變化。低迷的員工士氣得到恢復，客戶關係在迅速改善。供應商與公司的關係也得到了顯著改善。」

趙項題所說的變革，就是向碧水源配股引入其成為戰略投資者。藉配股為高息債務再融資，同時調整過重的投資模式，降低財務槓桿比例。雖然碧水源未能成為「及時雨」，然而引入碧水源長遠對公司發展有利。

碧水源為深圳交易所上市的北京碧水源科技（300070-CN）附屬公司，主要以膜技術為「水環境污染、水資源短缺、飲水不安全」問題提供解決方案。據交銀國際較早前的分析報告指，碧水源科技在膜技術方面具領先地位，同時又從國家開發銀行取得資金支持，預計未來公司的淨利潤有強勁增長。盈德引入這強勢戰略投資夥伴，不單鞏固財務狀況，同時亦有利未來業務發展。

從目前情況來看，整個高級管理團隊應該是堅定的站在新董事周圍，從這一點來看，對公司也是一個積極向好的因素。

若新舊股東爭拗得以解決，盈德氣體基本因素其實不差，未來集團只要妥善清理與主業不太相關以及盈利能力較低的投資項目。同時，積極開源，在氣體主業上加大市場拓展，通過參股等多種形式，藉以用較少投資取得大量工程，恢復業務增長。另外，發掘現有客戶，為其提供節能增效服務，開拓新的利潤增長點，並進一步實施產業化化石燃料氣化的節能環保工藝，在石化、煤化工等行業，實現燃燒前端防污節能等，相信可改善集團的盈利狀況。

當然，盡快處理好股東爭拗，重組管理架構，釋除投資者的憂慮，配合集團長遠業務發展及財務情況得到改善，可望一博翻身。

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