姜超：人民?急速升值有兩大原因 短期望企穩

據中國證券网報道 海通宏觀姜超1月6日在微信公??姜超宏觀債券研究上發表觀點，探?最近兩天人民?對美元匯率急速升值，離岸、在岸均升至6.9以下背後的原因、近兩年人民?匯率形成機制和走勢的新特點和未來走勢。

姜超認為，人民?“行走”在指數和美元之間。在剛剛過去的2016年裡，人民?對美元匯率整體走弱，離岸人民?對美元整體貶值達5.8%、在岸人民?貶值6.6%。總結去年的經驗可以發現，人民?基本形成了“收盤價+一籃子貨?匯率變化”的中間價機制，而且在這一機制下，當美元弱時人民?主要盯美元，美元強時則主要參考一籃子貨?。這或與央行有意釋放積累已久的貶值壓力有關。從2016年全年表現來看，人民?在主要貨?中表現不佳，對美元貶值幅度較大。

他分析人民?突然跳升的原因，認為主要包括兩方面因素。原因一：美元上行乏力，市場預期逆轉。從去年10月份以來，美元指數大幅?升，美股?創新高，美債收益率迅速上行，都反應市場對美國經濟的預期較高，而一旦披露的數據出現低于預期的情況，或者特朗普未來新政執行困難，市場預期也會在短時間?反轉。當前利多美元的因素已經基本被市場“price in”，而一旦市場出現低于預期的消息，巨幅震蕩將不可避免。近期美國出口數據回歸正常的低迷狀態，而歐洲多國公布的通脹數據則好于預期，盡管經濟基本面的邊際變化并不大，但對美元卻成為利空，而美元指數的回落則推動人民?走強。原因二：央行有效管理，空頭踩踏離場。近兩年人民?貶值壓力不斷發酵，我國外匯儲備從最高點時的接近4萬億美元已降至當前的3萬億，年初居民購匯壓力也增大，央行近期出台多項政策控制資本流出和匯率貶值壓力。此次人民?匯率的跳升或和央行“抽回”離岸人民?流動性等幹預管理也有關系，美元指數走弱背景下，人民?空頭受到打擊，而空頭踩踏離場也加劇了人民?升值。

另外，關于未來走勢，姜超認為短期有望企穩。從外部來看，美國經濟好轉、加息的預期已經在美元指數中得到體現，美元指數的進一步上行需要更好的數據支撐，而事實上當前美國的經濟狀況不夠強勁，出口回落、投資疲軟可能令16年四季度經濟數據弱于預期，特朗普政策也存在不确定性，所以美元指數上行動力不足。從?部來看，國?經濟仍相對穩定，貨?政策中性偏緊，央行不僅增強了資本項目監管，預計未來對匯率的幹預管理也會持續，所以短期?人民?對美元匯率要突破7.0還需要很高的條件。

長期看，穩定匯率靠抑制地?泡沫，加快改革。從經濟增速、順差和利率角度比較，人民?都要好于美國，但是過去幾年的中國房價漲幅遠超于美國，而且中國房地?的總市值已經超過美國、但經濟總量隻有美國的一半左右，這意味?匯率貶值的壓力主要源于房地?泡沫。由于中國對美國有?巨額的貿易順差，因而特朗普放言要給中國征收45%的關稅，以及把中國列入匯率操縱國，這意味?有?巨額順差的中國匯率如果再繼續貶值，也會有越來越大的外部政治壓力。長期來看，要解決人民?貶值壓力，必須要嚴格控制房價增速、加大供給側改革的力度，為經濟增長找到新的動力。

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