范燕文：看好上半年橡膠行情 下半年需謹慎再看

主持人：上半場我們聚焦在偏宏觀一點的產業上面，下半場我們將會看一下近期兩個比較熱門的品種，橡膠跟白糖。說到橡膠，2016年滬膠表現十分搶眼，全年近乎於單邊上漲，僅僅在5月份的時候發生過一次回調。11月份又加速上漲了，單月漲幅近30%，2017年橡膠還會是多投的狂歡嗎？讓我們有請上海成俊橡塑有限公司研投總監范燕文女士為我們解析當前橡膠市場的風險點。

范燕文：大家下午好！感謝和訊的邀請，還有今天下雨下的那麼大大家都趕過來。我這邊主要是在成也集團，集團下上海成俊橡塑有限公司主要是做橡膠貿易為主，我們自己獨立有一個期貨部，主要對整個橡膠貿易的一些現貨做一個風控還有一個期貨端期限的套利模式。期貨原來是在經紀公司做了四年，在現貨公司也是從業差不多四年的工作經驗，以前可能在期貨日報或者其他文章上寫文報告比較多一點，現在基本上變成了像和訊這樣子邀請來線上講一個報告，基本上手寫的東西比較少，PPT這次做的也不是特別完善，就是比較簡單把我主要的觀點羅列給大家。

相對2016年的走勢，2017年相對比較矛盾的，可能大部分的人還是非常期待或者說還有一部分人覺得2016年這個行情走的相對而言有點太瘋狂，從熊的狀態變成了從牛的狀態。有些人覺得是不是2017年期待過高後面會不會有這樣一個失落的走勢。我覺得對2017年我們主要是做一些我們能看得見的確定性問題，一些不確定的留到後面慢慢讓時間來消化。

從確定性當中我們要找的主要是，比方說現在國家政策的引導可能是最主要的，它的供需結構還有從天然橡膠一起有一個合成橡膠來講，合成橡膠最近是非常火爆的。從這四方面我們來看一下我們能找到哪些確定性。從國家政策上來講，單品種而言我們有中國這邊的收儲，泰國這邊最近也是拋儲資訊非常的強。尤其是我們可以看到在今年價格漲上去之後，12月28日其實有過一次競價的競拍模式，但是因為第一次泰國政府所給出的競價低價比較高，相對而言當時市場價格是在70泰銖左右，它給出的競拍價格也是在68泰銖。這樣子的話，很多人都已經放棄了競拍，因為買回來很貴，他們也不劃算，工廠方面基本上沒有去競拍，直接導致一個流拍。第二次，從昨天公布一個資訊來看是在17至18日之間有第二次的競拍，競拍還是按照原來第一次流派的數量一樣，還是9.8萬噸，是三個倉庫。這一次我們可以看一下泰國前面幾次的拋儲都是直接給你一個價格，然後多少量你拿去。這一次是不一樣的，這一次直接是我給你一個底價，你慢慢往上拍，價高者得就好。所以，我們只能看到現在底價舊的一些膠，他們已經做成成品了，就是說成本價格在61泰銖，標膠在59泰銖，這是成本的價。現在市場上來講，中央市場原料價格是在煙片是在78泰銖，硅膠作為標膠的原料是在65泰銖左右。所以從這個價格來講，工廠是非常有優勢的，因為你買過來這個就是成品，不用再去加工了，你挑挑揀揀還可以再加工一下或者中國這一塊，對品質要求相對國外要低一點的話，它也可以直接出口到中國來。所以，這個價格就非常有優勢。這一次從上一次28家投標，但是沒有一家競標情況，這一次是28家競標，但是還是有10幾家左右有競拍的，最後結果看它成交結果是什麼樣。

我們另外一方面，從泰國拋儲這一塊來講，每拋一次，我覺得這個要看整個價格在走熊還是走牛的過程中。我們反過來看中國，中國在2013年的時候連着收儲了好幾次，但是整個價格正好是在逐步走熊的過程當中。所以，它收一次的價格就又跌了一輪，這個是非常悲哀的事情。從泰國拋儲來講，它每次拋的時機非常好，它這次拋正好價格好像看着應該慢慢走牛的行情當中。所以，我們從2010年也好，2014年這樣拋儲的市場情況來講，如果說它的成交價格相對比較高的話對於整個市場會是一個比較好的消息。當前，現在來講，因為不知道什麼情況，好像我們看整個價格好像壓在那邊沒有怎麼動，其實大家都在等待，這個是整體國家供給端的政策。

從需求端的政策，我們中國今年對於貨車限載的政策從2016年8月份開始實施，它一直強制要到2017年的8月份再結束。這個政策的干預對於重卡汽車影響是非常大，尤其我們可以看到原來整個重卡行業面臨了很多企業快要倒閉或者整個營業率是2位數，負的增長，在這樣的下滑態勢當中。結果今年就因為這個政策，整個四季度重卡行業是非常的火爆，所有的利潤點全部在往上攀升，而且有些從負的10變成正的10幾的情況。你重卡的汽車逐步走強，其實在我們轎車胎，我們平時用的輪胎，汽車行業的共有量又是一直存在的，其實我們現在每家每戶一輛汽車或者兩輛汽車都有，再加上重卡本身天然橡膠的占比在六成以上的。這個行業重新的啟動來講對需求端的刺激是非常大的。

另外是從基礎建設上來講，很多專家前面也有講到一帶一路也好，或者我們國家固定資產的投資增速也好，這個基礎建設2017年可能還是我們的一個重點。從美國總統特朗普的新政上來講，它的重點投資也是在基礎（電色），以及當時上台的時候就擁有了那麼多錢，現在來講它整個投資重點在能源、軍工還有醫藥。能源上一塊是原油，另外一塊軍工，軍工對於汽車和重型的工程胎都有一些需求端的支撐。我們從整個現在國家供應或者需求端麗來源講供需已經慢慢轉化成，從原來供大於求，我個人感覺供大於求的格局其實在慢慢產生變化所以說，我們在未來從供大於求的過程當中已經慢慢走向供不應求的情況，但是也沒有達到完全的供不應求。按目前來講應該是一個弱勢的平衡。

怎麼樣看這樣一個弱平衡狀態呢？第一點，我們可以看到全球天然橡膠的種植跟單產的情況。從它總的種植面積，我們可以看到中國新增的，可開割的話，印尼這一塊還有一點量，泰國基本上全部的開割面積全部開割了，所以說印尼那一塊後面還有一定的增量。我們從新增面積看，2012年到2013年直接是一個斷崖式的面積減少，一直到現在2016年幾乎沒有新種植的。我們橡膠作為一顆樹種來講，它整個周期是6到7年。如果說它2013年沒有再新種植，等於說2018年、2019年的時候其實法國一個新的增量產生了。

另外一方面，我們可以看到它的面積。2013年以後整個方向面積沒有什麼變化了。在今年整個價格如果慢慢走好的情況下有可能，因為這些老樹是要砍伐的，你在價格好的情況下，像種植面積，如果你這些老樹經歷了30幾年，40幾年之後，必須達到這種翻新情況下的話，這些翻新面積有可能在未來兩三年會慢慢消失。這個階段就會導致一個供應逐步下降的趨勢。我們可以看現在泰國整體的種植跟它的單產，種植的話大多是41%在泰國這一塊，印尼加上28%。今年整個種植園增量比較明顯的是在越南，因為越南原先是少於中國的，今年比中國大了2%的情況。所以，湊我們現在來看，新種植到現在2010年到2012年的時候新種植的樹是在老撾、緬甸、越南這些地方，等於新種植的面積這一塊逐步大量開割了，這一塊種植已經達到了高產的階段。

從今年2016年天然橡膠產量上來看，我們當時2015年年底做2016年預估的時候，我們預估2016年產量會比2015年增加1%點幾或者是2%這樣的情況。但是最後我們2016年整個走下來卻發現跟去年保持了平衡。就是說你從預估到一個實際值它出現了一個偏差，這也就是為什麼從下半年整個行情出現了一個逆轉，大家都看到了好像去年預估的東西都發生了很大的變化，這是我們對2016年總體的產量，應該跟去年達到了平衡，產量沒有辦法再繼續增加。因為是一年達到了一個最高峰，從歷年整個數據來看，2016年跟2015年達到了一個平衡，有可能2017年從目前情況來看，如果說2017年受一些期貨條件的影響，加上膠價高的話，膠農的積極性也會好一些。可能在天氣跟整個積極性當中會有一個對沖，最後對沖的結果是相對比2016年多一點還是少一點，我覺得這個現在還很難做一個總體的概論。但是每年基本上1千萬噸以上總的量在這邊，沒有辦法增加，但是大幅減少的概率相對也比較少一些。

剛才有提到過天氣。像馬來西亞的新聞或者泰國的新聞都有提到泰國這邊一直是強降雨天氣，而且接連的洪水。尤其是現在泰國南部地區，我們東海岸這一塊，包括蘇拉還有宋卡府，還有董里，那邊正好是種植的主產區。正常來講，9月份進入雨季之後，後面到11月份是出雨季，1月份是枯水期的節奏。結果我們在12月初去泰國的時候它發生了洪水，最近一個星期也是接連暴雨。12月初那場雨使很多低窪的地方有積水，但是這一次不僅低窪地方有積水，連馬路上都是很多的積水，沒有辦法立刻排水，不是很順暢。主要原因是現在也有人說有可能在拉尼亞現象以後，整個海平面在上升。海平面上升導致海水倒灌，所以下完雨之後水是沒有辦法立馬排出去的。因為12月份已經下過一次雨，一個星期當中有兩三天時間樹是泡在水裡的，而且最近一個星期又是這樣的強降雨的情況，我們從這張圖上可以看到泰國在2月中旬左右慢慢進入停割落葉期了，現在接近1月中旬了。等於它很有可能導致1月份是一個高產的情況，反而變成了落葉或者說停割，整個供應量的上升就沒有辦法提升了。而且我們從它的農產品(000061,股吧)特性上來講，泰國在10、11、12和1月份是最大增產期，今年2016年，最起碼10月份、11月份、12月份都是沒有增產，工廠它想要買原料是沒有辦法滿足大量工廠的開工需求。上游工廠現在開工率，大型工廠可能在九成左右，中小型基本上因為原料供應有問題的情況下，差不多在七成到八成左右。原料供給不足的情況下，基本上都會想雨水過了之後，膠水會充足，但是目前來看，如果說到目前為止雨水不能停止的話，有可能到2月份的時候進入了落葉期，你也沒有辦法完全把10、11、12月份三個月上市的產量完全累加回來。因為2014年同樣有過這樣的情況，但是2014年整個氣候，那時候是在說厄爾尼諾的現象。當時整個上半年缺失的產量在12月份和1月份的時候全部補回來了，但是今年2016年很難把2017年1、2月份的產量給補回來。這也就是說，我前面有說因為期貨的影響，可能供應上，我們看到目前會減少的。

從需求端上來講，我前面有講到過全球市場基礎的建設投入，加上汽車行業持續的發展。尤其我們可以看到60%的需求是在中國的，中國這一塊，基本上今年的政策全都是提振中國需求，所以從需求端我們目前看沒有什麼太大問題。另外一方面的增量我們看在哪裡？在印度，第一個前面海通的老師有講到過印度這個國家是人口大國，它的經濟是10年前的中國。如果整個全球經濟在慢慢復甦，轉好，印度也有可能它的一些基礎建設或者其他方面的需求都會出現提升。尤其是前面一段時間有朋友去了印度考察，他們整個汽車行業幾乎面臨像北京、上海一樣交通非常擁堵，也就是說汽車這個行業也非常好。從天然橡膠整個需求，它在2015年的時候整個需求量只有57萬噸左右，但是今年2016年有104萬噸，整個翻了一番，短短一年時間翻了一番，說明它的增量其實潛力非常大的。在這個情況下，可能中國跟印度之間的需求，相互之間如果繼續放大的話，對橡膠來講這個是比較強勢的一個支撐。

如果一個供需格局，如果從它的供應端跟需求端來講，前面有講到供應端，因為天氣問題會有一個減產，但是供應端還有一個問題，因為它主要也是一個農產品，工人覺得它10塊錢的時候割一碗就這點錢，它現在可以20塊錢割一碗，他肯定會覺得我現在割一碗可以賺那麼多，他有可能把原來放棄割的膠齡或者說原來有一些種植園區，原來三天割一次，現在頻率加高，兩天各一次。從價格引導的增量上來講，也可能會有增加。因為去年的確是發生了一些，我們國內海南機構的問題或者是膠齡的保護問題都有一些切割。從國外來講，有很多老撾和緬甸的，自身老撾、緬甸那邊割膠還可以，很多外勞又回去了。泰國這邊膠農割膠人手不夠或者怎麼樣也會有一些棄割。在價格上升當中可能也會回來。如果說能把這些棄割的量重新加上去，主要的推動力是在橡膠價格持續上漲或者原料價格持續上漲，這些推動力對供應的增量其實也是蠻大的。從供應端來講，這兩點相互之間會有一個抵沖。

從需求端來講，目前應該是形勢一片大好，最起碼我們從2017年一直到未來5年以後，整體的格局會慢慢產生變化。當下2017年供需處於平衡的狀態，未來會有一個供不應求的情況發生。從第三點，我們前面圖上有講到合成橡膠，其實合成橡膠跟前面老師講的也有一些相關性，就是環保的問題。它是屬於整個石油鏈裡面的附屬品，它的原材料丁二烯是整個石油提煉過程當中的附屬品。丁二烯的裝置從目前開工的情況還有什麼時候重新啟動來講都是一個未知數。如果導致你供應不足，作為順丁或者是丁苯又是以丁二烯作為主原料的，即便現在買到丁二烯，你去生產順丁它還是虧本的節奏。所以，只能導致中石油或者中石化對於這兩個品種整個壟斷或者掌控能力又特彆強。其實民營企業來講已經買不到丁二烯了，它只能被迫停產。從中石化這些企業來講，2016年4季度已經完全沒有辦法滿足它的客戶了。在環保問題下，他想提也沒有辦法提，打一個比方山東的一些煉廠，石化工廠，國家只能強制你在開工在30%以下，你不能提高，你一提高這些生產東西都是有污染的，而且是嚴重污染的。所以你在沒有辦法把開工預算（12212），你的供應沒有辦法回來的。我們現在發現供給側改革也是相當徹底，而且不是短時間能恢復的。我們現在看到它最後的情況可能也就是以霧霾天，有可能六四月份風吹一吹，天氣稍微好一點，它的開工可能就會往上升一點。只能說在明年4月份看看，然後再加上環保這個問題，國家既然這麼強調，而且我早上特別看到一篇文章，說花了那麼多錢，環保還沒有解決，2017年你要麼提着腦袋來見我，我不知道這篇文章真的假的，但是我覺得環保這個問題在2017年是重中之重。作為化工行業來講，這些東西都無可避免，它一直是處於強勢的過程當中。它這個合成橡膠跟天然橡膠相互之間有替代性的，原來合成橡膠會貼水天然橡膠3千塊錢左右。從目前為止，比方說我們現在順丁橡膠，在昨天成交已經達到2萬3，我們的天然橡膠成交還只是，如果好一點最近也就是1萬7左右的價格。兩者之間已經相差了6千塊錢的價差，已經覺得不可思議。我們現在看不到它的價差回歸，而且合成橡膠，你也沒有辦法去做買合成橡膠拋天然橡膠期貨這樣的投資，因為它完全是不同的產業鏈。合成是石油項下的，天然橡膠是農產品的，所以沒有辦法去做保護。

但是從目前合成橡膠每個月差不多2萬噸，也就是說我們在自身天然橡膠使用的情況下還有額外的需求是替代合成橡膠，一年差不多有24萬噸，如果全年都這種情況是24萬噸，如果明年上半年整體是這樣的話，替代最起碼有10萬噸的需求量要補充到合成橡膠這一塊去。天然橡膠不可能會像合成這樣那麼走強，但是最起碼它的價格會有牽製作用，就是拎着它往上走，目前是這樣一個情況。

我們可以從供需的格局還有目前合成橡膠的情況下可以看到它的確定性，一個政策所引導的，前面有講到牛市當初的拋儲或者是收儲是不同的，如果現在在走牛的過程當中，為什麼你拋儲下來工廠還願意去接，因為的確他們手上的原料不足夠了，他們沒有辦法去滿足整個市場的供應，所以他們要接這些貨。接過來之後，打比方它是2千美金買下來，它不可能1千9美金去賣，他肯定是2100美金去賣。所以對於整個市場價格來說它其實也是一個提升作用，並不是說你熊市當中拋了，越拋越差，牛市當中你拋出的話，它可能會另外上升一個台階。從天然橡膠整個供需格局來講，現在整體天氣影響，上半年它的靜平衡相對是比較清晰的。

另外一方面，包括前面講到的合成，還有我們的炭黑行業，現在基本上2016年全面都是翻了一番。翻一番的情況下，對於輪胎企業有兩種，原來它可能原材料都很低，所以說它像素輪胎是有利潤的。我們可以看到2016年輪胎企業有很多公司都有上市，他們財報都非常好。因為什麼？原來他們很開心，原料都很低，生產出來的輪胎價格零售都還可以。所以，從這個情況上來，現在原材料整個成本全部上升之後，輪胎加工現在已經不賺錢，有些公司已經不賺錢。要麼你在虧損情況下你要面臨倒閉，要麼你在虧損情況下你去減你的開工。另外一種，最大的可能性，提高輪胎的銷售價格。其實在橡膠，從11月份一直漲到現在基本上漲了50%左右，但是輪胎相對價格只是提了10%左右，現在往往不能完全覆蓋天然橡膠合成，炭黑這些成本的上升。所以說，1月份或者過完春節之後，有可能啟動第三輪輪胎的提價才能完全攤銷它的成本。輪胎提價再加上原材料上升，它等於變成一個正向的循環。這個時候我們最喜歡看到的一件事情。

一個不確定性是什麼？打一個比方，現在是春節，我們可以看到持倉也好或者是整體成交量也好，整個資金流動性是欠缺的，都在往外流。對於大宗商品的熱度，從11月份最高點也是在慢慢退。退下去之後，春節之後會不會捲土重來現在誰也不能肯定，從國內一個星期走勢來講，大家好像都挺淡定，而且都很冷漠在看商品市場。針對農產品來講，農民的積極性也是不確定的問題，因為價格走強，農民積極性會有進一步提升，也會對於明年的供應有一個不確定的問題。

另外，從整個終端需求，我們可以看到這些限載的政策之後會不會有一個延續性。我們可以看到一季度或者五月份之前應該是沒有什麼問題，尤其是現在一月份的訂單，原先很多工廠都是春節期間提前一個星期左右全部放假了，今年基本上臨近差不多除夕全面放，提前一星期左右一些裝置慢慢停，慢慢調整，降低它的開工。所以，從這個情況來看，一二月份可能鐵打是沒有問題的，只是說五月份怎麼樣怎麼樣現在還不敢肯定，因為訂單每月都不同。我們做確定的事情，明年上半年整個價格是非常可期的，作為一些不確定的事情，明年下半年我們相對要謹慎一些。

從整個天然橡膠，我們橡膠的指數，從我們上升通道上來講，如果說能夠突破上去，上面的漲幅空間都是非常大的。但是我們2016年從最低1萬開始漲到2萬左右，已經漲了很多了，但是前期因為從2013年開始整個下跌通道也是走了非常久，走了半天還沒有走到一個正常的牛市通道中。上面空間有，但是壓力非常大。所以，從整體，如果從全面整個供需格局還有國家的政策上來講，明年的低值區間在1萬5到1萬7之間。高值最主要看它能不能突破線性的增值，現在2萬是卡住了，再往上基本上是2萬3左右，這邊是一個強壓區域。

我們如果對明年上半年比較認可的話，春節之後看它能不能從目前接近1萬8左右的位置能不能打個5千點上去，如果能通過，可能明年高值就相對比較樂觀，四五月份正好是一個臨界點的時候，可能就是一個最高值了，後面下半年謹慎再看，這是我的觀點，謝謝！

主持人：謝謝范總的演講，大家有問題可以提問。

提問：兩個問題向你請教一下。有一個消息講馬來西亞向泰國尋求31萬噸橡膠的供應，這個消息的確鑿性怎麼樣？影響怎麼樣？

還有你剛才講了泰國橡膠拋儲的問題，你講拋儲的價格比較高對市場是一個提振和向上引導的作用。但是另外一個作用，它拋儲總是供應量的增加，以及可能比市場價格要低，是不是對市場也有一個打壓的作用？這兩個作用怎麼看？

范燕文：一個你說泰國跟馬來西亞尋求31萬的供應，我好像沒有聽說。上半年的時候有提到出口減量。

提問：大概在去年12月初的樣子，馬來西亞由於它橡膠供應量不足，他向泰國尋求31萬噸的供應量，有這樣一個消息，但是很不確鑿，因為我沒有看到它出處。

范燕文：第一個問題我先說，因為馬來西亞主要是做乳膠為主，包括醫用手套，它對乳膠的需求量是非常大的。當地的生產肯定是以生產乳膠為主，原來對於我們市場上流通的標膠或者其他膠種來講生產減少。另外，它的原料供應，馬來西亞整個種植面積下降非常快的，而且50%是自給的，有50%是需要進口的，要看價格。有一段時間，的確去年12月份的時候泰國原料30泰銖左右，這個價格對他們來講是有利的，所以他們會從泰國那邊進口，他們也有可能從越南本地進口進來，它有這個需求量在，因為中國是8%的比例進口，他們其實是50%的原料是需要進口的。

第二個問題，因為這一次泰國總的是拍31萬噸，26萬噸左右是煙片，它已經是一個成品了，但是有一些相對而言品質還可以的，有一些放了10幾年已經發霉或者怎麼樣，而且現在是按照倉庫來拍，比方說你最大的庫容就是2萬噸，如果你拍完之後要在一個月內全部提走的。你1月份拍，你加上當地的人工，再加上運輸等等，其實它這個成本不低的。第一，不太可行性的，拿回去如果重新加工又是成本，如果直接現貨銷售的話，他們可能低價銷售，所以這個價格應該往上提。而且我們知道拍賣行的規則，我給你一個低價，你一次競拍，二次競拍你也不可能往下拍，是往上拍。因為它是競拍，它不像以前，他給一個價格，你這個價格合適我就拿，不合適我就不拿。他現在是我給你一個價，然後10幾家企業一起競拍，你覺得它是往上拍的概率大還是往下拍的概率大？它肯定是往上的。

另外一點，本身泰國的原因真的是原料跟不上，所以會有這麼多企業覺得你跟市場的價格相差10泰銖，泰銖是36，你除一下，相當於好幾百美金，他們就會有這個優勢，不願意去拿這個貨。我不知道這樣回答可不可以。

提問：我的意思是什麼呢，他既然低價放出來這麼多的庫存，是不是對它的價格…

范燕文：庫存原來放在泰國沒有動的，就是一個顯性庫存動不了，一直放在那邊，現在你是流放到市場上去。

提問：原來有一個說法，受到泰國膠農的關注和抗議，不想讓他拍出來，泰國政府曾經講過用這些膠來鋪路，由於膠農的反對他拿去鋪路，不再進入橡膠市場，這樣的話膠農當然高興，因為對橡膠市場本身沒有影響。但是現在把庫存放出來，放到橡膠市場，我們遠的不談，是不是對1月中旬的價格有一個打壓？

范燕文：你說這個問題，它有消息出來之後橡膠一直被壓着沒動。

提問：我再多說一句，它第一個時間結點是12月8日，12月8日管理局要開會，結果拖到15日，15日由於它的價格定的讓膠農反映不積極，又拖到了這一個月，確實是一個壓制的因素。

范燕文：會有壓制。而且這一次是分好幾次來競拍，明年3月份泰國要選舉的，所以前面一任發生的問題它可能在後面一任上任之前必須全部解決掉。所以，政府這次的態度是非常明確的，因為前面也有膠農去遊行，但是沒有用，政府表明了我在新一輪大選之前必須要把這個事情處理清楚，所以它要流放到市場上來。我們目前供應跟需求有缺口的情況下，它這個30萬噸又分好幾次拍出來，實際上對市場影響不大的，但在心裡上會有一些影響。