【大行報告】中金：中美貿易戰可能性上升 科技行業等A股公司將受影響

作者：王漢鋒-中金公司策略分析師、董事總經理，李求索-中金公司分析師

美國候任總統對華貿易表態偏嚴厲 中美貿易戰可能性上升

美國新選總統特朗普近期關于貿易的表態及對負責貿易相關的官員的潛在任命使得中美貿易戰的可能性在上升。

特朗普在競選過程及獲勝後對于貿易上的表態，尤其是針對中國的貿易政策較為“苛刻”。近期主要表態包括可能重新協商《北美自由貿易協定》（NAFTA）、可能退出TPP協定、嚴查貿易協定、可能?定中國為匯率操縱國、敦促中國遵守WTO協定、對中國進口關稅提升至45%（絕大多數國家提升至20%，墨西哥35%）、鼓勵跨國公司將工作機會留在美國，等等。

目前美國是中國僅次于歐盟的第二大貿易夥伴，而中國目前是美國的第一大貿易夥伴，2015年美國從中國進口約4800億美元，向中國出口約1160億美元。

中美貿易結構較為互補而非直接競?

從行業結構來看，中美貿易有一定互補性。

中國對美國的出口?品主要是機械設備儀器（根據分類可能主要是家電、電子等類?，占出口總量47%）以及紡織品（11%）、金屬（8%）、鞋帽傘（5%）等。美國對中國出口的?品則主要集中在機械設備儀器（31%，主要是資本品）、運輸設備（21%）、植物?品（11%）、化工?品（8%）等。

概括來說，中國對美國出口偏消費品，而美國對中國出口偏資本品和科技?品。中美之間較難在不損傷本國利益的情況下通過貿易戰來遏制對方。

關稅方面，紡織服裝、家電、部分個人耐用品、家具裝飾等行業中國出口在美國私人消費中占比較高，關稅如若提升將帶來較大影響。目前美國對這些行業的關稅不是很高，如中國服裝常見?品類關稅一般在10~20%左右，這些?品的關稅若提升至45%將對出口帶來較大影響。

影響量級方面，美國私人消費2015年為12萬億美元，和中國出口的相關性較高的汽車及配件、休閑用品及交通、家具及家用設備、衣裝等部分總占比在12%左右，中國出口在這部分商品中的占比在5%左右，加上服務類的出口，總消費部分中國的出口額在2151億美元左右，其中部分消費類?，來自中國的進口占美國本地的消費接近1/3。

上世紀80年代末的美日貿易摩擦

20世紀80年代末期美國和日本之間貿易摩擦的加劇具有一定的曆史參考價值。

從美日貿易戰的曆史來看，需要關注對美國可能的綜合對華貿易限制，中國是否有足夠的應對策略；另外中美潛在貿易戰對中國偏消費、輕工及科技硬件領域可能造成的沖擊也需要關注。

對中美上市公司影響

從上市公司層面看，來自美國的收入占A股/H股非金融行業收入的比例分?為5.2%/5.9%，而美國?普500公司來自海外的收入占比約30%，其中來自中國的占比為5%。

從行業層面看，來自美國收入占中國上市公司收入比較高的行業包括科技硬件（技術硬件、半導體等）、可選消費（耐用消費品及服裝、個人用品等）、醫療用品（設備與耗材）等，來自中國的收入占?普500成份股收入比例比較高的行業包括科技（硬件及軟件）、消費品零售、能源及原材料、資本品等。

細分行業來看，A股上市公司中美國收入占比最高的前三個子行業分?是電子制造服務（25%）、電腦存儲與外圍設備（21%）、電腦硬件行業（21%）；港股中資股中美國收入占比最高的前三個子行業分?為休閑用品（39%，主要是玩具）、機動車零配件與設備（24%）、半導體（23%）。

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