油粕比走勢或先揚後抑

棕櫚油減產預期將主導2017年上半年油脂走勢

豆油、豆粕作為大豆壓榨的主要產品，受季節性及消費特徵影響，價格走勢具有此消彼長的關係。如果豆粕價格受到需求推動而上漲，勢必導致油廠提高產量，同時按固定比率生產出的豆油將可能造成油脂市場供給過剩，從而抑制豆油價格，反之亦然。這一規律成為油粕之間存在套利可行性的依據。預計2017年前三季度油粕比走勢或先揚後抑，四季度將恢復性走高。菜籽類油粕比走勢整體跟隨豆類走勢，但菜籽油拋儲或將對油粕比走勢產生擾動。

季節性走勢分析

粕類方面，二、三季度處於飼料消費旺季，豆粕、菜粕價格走高的概率較大；油脂方面，二、三季度氣溫逐步升高，油脂整體消費逐步減少疊加棕櫚油用量增加擠占豆油、菜油的市場市佔率，豆油、菜油價格走弱的概率較大。

油粕比方面，二、三季度處於飼料消費旺季，且4—9月處於北美大豆播種、生長及成熟期的天氣炒作階段，油粕比存在收窄的季節性趨勢。一、四季度處於油脂消費旺季，飼料消費淡季，油粕比存在擴大的季節性趨勢。

油粕比行情回顧

2006年至今，在過往的11個一月交割合約中，油粕比年度整體走勢偏弱的有6個，走勢偏強的有4個，走勢平穩的有1個。其中，4—9月油粕比走弱的概率最大，這與4—9月北美豆播種、生長和收穫期間的天氣炒作，及二、三季度飼料消費旺季關係密切。

2006年至今，在過往的11個五月交割合約中（包含Y1705/M1705），油粕比年度整體走勢偏弱的有5個，走勢偏強的有3個，走勢平穩的有3個。其中，9—12月油粕比走強的概率最大，這與四季度油脂消費提升、飼料消費減少關係密切。在過往的11個九月交割合約中（不包含Y1709/M1709），油粕比年度整體走勢偏弱的有3個，走勢偏強的有3個，走勢平穩及波幅明顯的有5個。9月合約油粕比沒有明顯的統計規律。在油粕比Y1209/M1209、Y1309/M1309和Y1409/M1409整體走勢偏弱的3個年度中，豆油價格整體下行是帶動油粕比走弱的主要原因。

南美大豆豐產帶來壓制

從品種走勢分析，我們認為，油脂價格在2017年度由於棕櫚油減產預期及原油主產國達成減產協議帶動，上半年呈現偏強走勢；夏季油脂整體消費減少疊加棕櫚油消費增加擠占豆油市場市佔率，以及四季度油脂需求增加，油脂價格將呈現先抑後揚走勢。

蛋白粕方面，USDA數據顯示，2017年全球油籽庫存消費比增高，大豆庫存消費比提升，粕類價格持續上漲缺乏支撐，但南美和北美大豆在播種、生長和成熟期的天氣炒將給粕類帶來階段性行情。

主要風險要素

1.天氣

在南美大豆生產情況確定前，依然存在拉尼娜預期。如果發生不利天氣，對南美大豆的生產和收穫產生利空影響，將利多美豆走勢，帶動豆粕價格走高，利空年度初期的油粕比走勢。

2.原油

如果原油價格突破50—60美元/桶整理平台，將帶動豆油價格走高，利多年度中後期的油粕比走勢。

3.中美貿易摩擦

中美貿易摩擦可能導致中國大豆進口階段性遇阻，階段性推升國內大豆價格，帶動豆粕價格走高，利空油粕比走勢。（作者單位：中信期貨）

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