楊易君：為何判斷一季度金價會與美元同漲

和訊特約

此篇文章關於金價16年四季度於1122.64美元見底的判斷，以及美元將延續中期漲勢的判斷，主要引自2016年12月18日的內部報告。當周金價剛好探明1122.64美元的階段性底部，我們認為這就是中期金價底部。通過當時黃金市場本身運行的市場特徵、環境，再結合美元所處的市場環境，我們首先判斷階段性金價可能在1122.64美元見底了，且看好2017年一季度金價「至少」至1200美元以上；其次，通過金價與美元的相關性分析，認為2017年一季度金價與美元可能出現相對少見的同漲格局，即對2017年一季度的黃金市場較為肯定地看好。下面給出當時的分析思路與方法，相信此篇分析對目前黃金市場仍具極大參考價值。有關對沖基金的交易數據分析，請站在12月18日的時間點去理解。目前金價已從1122.64美元回升至1190美元附近，我們認為階段性後市金價還有非常不錯的上漲空間。

為何認為階段性後市金價還有非常不錯的上漲空間呢？因為目前金價從1122.64美元至1190美元階段的反彈力量，主要來自場外買盤的推動，有對沖基金的場外悄然階段性做多布局，有首飾等金商在金價便宜後基於年底消費旺季的補貨需求。而在期貨市場，基金尚未調轉階段性做多的槍頭。而基於我們關於十幾年黃金市場資金流動邏輯的經驗性判斷，這個過程不可少。即一旦對沖基金在場內調轉槍頭做多，且伴隨著場外現貨需求的繼續助力。金價還應出現加速上漲階段，1200、1210、1220等目標，應該都會在一季度一一呈現。

我們將在本期市場分析中顛倒分析順序，以便更容易理解本期報告分析邏輯。即我們會先分析2016年12月18日收盤後的黃金價格大體處於什麼位置，再通過美元、黃金、商品市場的關係進一步解讀金價正處於什麼樣的市場運行狀況。

有關2016年12月中旬金價處於階段底部的判斷邏輯

市場運行必奉行「物極必反」的邏輯，當市場運行到這種階段時，未必是基本面發生了什麼改變，而是人性的過度使然。即這種市場階段的出現，與基本面關係不大，它反應的是人性在投機活動中的純粹市場行為表現。

上周（16年12月16日當周）對沖基金在期金市場繼續增加空頭持倉，使得基金空頭總持倉達到了2月以來的最大值。但是，基金多頭也開始抄底了，儘管力度不算大，這是11月中旬以來的第一次多頭主動抄底。此行為含義表示，該止損或爆倉的基金多頭或已完成了這個過程。市場諺語有雲：「多頭死，空頭止」，或許上周市場已悄然見底了。回顧去年金價在12月的調整見底，也是基金多頭在12月1前連續五周被逼大幅止損或爆倉後，12月8日第一次出現基金多頭增持後，金價見底。

此外，這兩處也面臨着極其相似的基本面外部環境，都是「市場在不斷消化美聯儲升息的利空」。2015年4季度的黃金市場，基本面上也是承美聯儲升息預期壓制。當2015年12月16日美聯儲宣布升息後，金價在12月17日慣性下跌後即確認見底。或許本次市場也將秉承大體一樣的邏輯：12月14日美聯儲宣布升息後，12月15日的1122.64美元會是一個重要的階段底部嗎？讓我們拭目以待！

金價綜合技術指標顯示波段底部來臨

就黃金市場本身運行特徵而言，我們也認為市場已到「否極泰來」的程度，如金價月K線，以及筆者設計的金價綜合指標圖示：

筆者設計的金價綜合技術指標，其涵蓋了超過20個不同周期的技術指標，以及少數美國宏觀經濟數據，該指標在日周月線中的顯示數據完全一樣，省去了筆者要分析很多周期、很多指標、經濟數據的麻煩。儘管只有一根線，但對市場的指引信號良好。筆者在指標中分別設計了4根天地線，金價在不同階段觸及到這些天地線時，往往產生對應操作機會。

從上至下依次為：牛大頂、牛小頂、牛頂熊底、熊大底。其技術含義分別為，無論什麼市況下，只要金價綜合技術觸及牛大頂，都是金價見大頂的信號，是戰略做空的極佳時機，一般很難觸及；牛小頂，在金價宏觀牛市氛圍中，金價綜合技術觸及牛小頂，有可能構成中期頂部，這時需進一步藉助對沖基金在黃金市場中的能量分布特徵去判斷；牛底熊頂線，在牛市中，金價綜合指標回落觸及此線，構成新一輪做多時機。在熊市中，金價綜合指標反彈觸及此線，構成多翻空時機；熊大底，則是一個反向對應於牛大頂的地線，無論什麼市況，只要金價綜合指標觸及此線，都構成戰略做多時機，或曰空翻多時機。再如近年日線圖所示：

圖中可以看出，2012年金價反抽1795.8美元之後至今的波段頂底量度中，金價綜合指標總體發揮着非常好的操作指引效能。尤其2013年初至2015年底的三年中，幾乎發揮着100%正確率的效能。但圖中三處「？」位置，分別是「牛轉熊」和「熊轉牛」的位置，則是戰略錯誤的信號指示，這也是我們2016年「？」之後操作上出現一些尷尬的原因。目前綜合指標又一次面臨「牛轉熊」的大幅急挫，且漸進「熊大底」。

毫無疑問，當金價大幅擊穿「牛底熊頂」線後，我們對黃金牛市的幻想應該先放一放了。且我們在年中金價處於強勢階段分析過，參考1999/2001年的金價宏觀見底時對應的綜合指標表現，綜合指標必將還會回到「牛底熊頂」線下方，故不要擔心上不了黃金宏觀牛市的列車，不要太着急。或許在金價大幅下跌之後，我們認為可以上車了，這類投資者卻反而不敢上車了。

目前，金價漸進「熊大底」指標線，無論牛熊階段，這都意味着極佳的波段做多機會或已到來。

黃金與商品的相關性提示不宜繼續看空金價

我們上周（12月16日當周）通過黃金與商品的相關性，通過金價相對於商品指數的偏離程度，判斷目前繼續看空黃金已極不可取：

為方便閱讀，我們再度引用上周分析：目前金價相對於商品指數的「向下偏離」——可以理解為超跌或滯漲，達到了十幾年來的極限區域。圖中藍色線條對應的即為金價相對於商品指數的「超跌或滯漲」，出現這種情況後，通常都需要金價的加速補漲（比如B點之後），或調整見底反彈（比如A、C點之後）來實現。當然還可以是金價下跌趨緩，或者弱反彈，而其餘商品轉勢下跌來修正這種偏離。

1、2、3、4、5、6位置則是黃金相對於商品指數的向上偏離（或曰超漲），往往需要商品指數（其餘諸多商品）的上漲加速，或金價轉而調整來修正這種偏離。

就目前情況來看，雖筆者認為美元牛市對商品市場的走強會有壓力，但近期其它商品確實尚未看到明顯的轉弱信號，只是筆者傾向其餘商品的上行空間已極其有限。故階段後市，即便商品指數的總體強勢在一定程度上消退，而不是轉勢下跌，也至少應該對應着金價的反彈修正。

上周金價雖進一步下跌過20美元，但金價相對於商品指數的偏離並未進一步放大，因上周商品指數也出現了下跌，故該指標有在十幾年底部區域企穩跡象。

綜合上述相關分析，我們認為後市可能將以金價的波段反彈與商品指數的盤整或下跌來修正金價相對於商品指數的向下偏離。

金價技術超賣何等嚴重

再就投資者能夠直接洞察的技術指標來看。首先請看金價連續六周收陰後的周線KDJ指標，目前（16年12月16日）已下行至7.758。從筆者1990年至今的26年金價周K線上，沒有任何一周的周線KDJ之K值能比目前更低，這反應出當前金價周線級別的超賣是何等嚴重。這通常都意味着金價將迎來一個波段底部。周線RSI指標雖然沒有出現創紀錄的超跌，但也同樣極其超跌。此外，日線KDJ、MACD指標都在超跌區域呈現出雙底，且底背離見底跡象。

美元可能延續震盪上行

上周（12月16日當周）對沖基金在六大外匯期貨市場中做多美元的節奏趨緩，基金持有的美元凈多持倉由前周的281.4902億美元微幅下降至280.0875億美元。而在美元指數期貨市場，基金持有的凈多持倉由54.8683億美元進一步放大至57.3074億美元。總體來看，上周對沖基金在外匯期貨市場及美元指數期貨中，名義上的美元凈持倉市值變化不大。然基金的分項交易數據顯示，外匯市場並不平靜。

從歐元兌美元期貨市場來看，基金凈空持倉由153.4621億美元大幅減持至116.2282億美元，減持約37億美元，為做多美元掣肘明顯；澳元兌美元期貨市場，基金凈多持倉由15.5698億美元下降至10.1021億美元，即為做多美元貢獻了約5億美元凈能量；英鎊兌美元期貨市場，基金凈空由61.2015億美元下降至57.2324億美元，下降約4億美元，為做多美元掣肘；美元兌日圓期貨市場，基金凈空由37.2018億美元大幅增加至68.8368億美元，勁增31億美元，是做多美元的最強推手；美元兌加元期貨市場，基金凈空持倉由13.6753億美元放大至16.657億美元，為做多美元貢獻了約3億美元凈能量；美元兌瑞郎期貨市場，基金凈空持倉維持在31億美元附近沒有變化，但基金多空雙向卻有幾乎等量的減持。

上述分項數據顯示，上周外匯期貨市場並不平靜，做多美元的主要市場依然是日圓期貨市場，而歐元兌美元期貨市場則構成做多美元最強阻力。而我們的數據分析模型進一步顯示，上周做多美元最強的推動力來自場外現匯市場，且場外現匯市場的推動力有望在未來一段時間繼續構成美元上行推動。只是缺乏期貨市場明顯的做多響應，美元的上行可能偏向震盪。這種市場階段，以及對應的基金操作邏輯與手法，與2014年11月初的美元市場何其相似。如圖所示：

首先，我們在早先的報告中曾參考美元運行的歷史分析過，相對於A區的突破回抽確認，回抽將以擊穿30日均線而宣告到位，具體分析請再度消化我們10月23日報告《另類視覺看美元中期強勢與黃金弱勢》。美元完全如我們預期般迎來了這個回抽確認過程，也確實以擊穿30日均線而宣告回抽到位。但金價卻並未對應迎來類似2014年10月從1182.97美元至1255.18美元的反彈，而是震盪下行，並至上周下探1122.64美元。就好像金價在2014年11月初直接下跌至1131.6美元一樣。

就中期而言，我們近兩年都堅持認為美元將上行至110點以上：

近兩年我們都曾反覆給投資者分析這幅美元指數的宏觀運行圖表。我們認為美元指數在2018年中以前，將上行至「至少」的110點上方，且這個過程會顯得相對「震盪」，不會再度類似2014下半年的單邊上漲行情。至少從目前的美元指數運行態勢來看，正秉承着這樣的運行模式。而在美元指數上行至110點以上的過程中，黃金等商品市場也將對應接受一次宏觀運行格局中的檢驗。如果黃金市場很好地在美元大五浪運行中經受住了關聯承壓的考驗，那麼未來數年，黃金或應再度成為我們需要重點關注的投資品種。

可能迎來美元金價雙雙上行階段

雖我們繼續看多中期美元，但黃金市場已經處於「否極泰來」的階段，後期即便美元上行，金價也極可能會迎來反彈波段。因階段性金價在投機人性的驅使下已過度超跌。參考圖中E區的市場情況：是金價從1345.14美元大幅下跌約215美元至1131.6美元後的「否極泰來」階段。這段時間的美元繼續大幅上行，商品指數先盤整後再下跌。由此可見，金價可以獨立於美元、商品市場而走強，只要市場到了「否極泰來」時，目前（12月16日當周）金價相對於年中頂部下跌已過250美元。參考我們前面有關黃金市場的分析部分，目前的黃金市場確實「否極泰來」了。操作上，建議堅定做多，並持有波段多頭，也許一輪長達2-3個月的反彈行情將至，金價最終的反彈目標將在****上方。對金商與機構而言，應選擇產金儲金，甚至可以持有部分投機性多頭。回到2017年1月中旬的本周市場來看，我們認為階段性金價還將繼續上漲，故逢低做多仍將是階段性操作策略，只是在操作倉位上要注意適當控制一些。

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