MORNINGSTAR基金市場月報

二月份，希臘新政府與歐洲三頭馬車經過一番政治角力與溝通後，歐盟會員國財政大臣終於同意延長希臘金援四個月，條件是希臘新政府必須要再提出一份新的財政改革計畫，希臘新政府為了避免財政開天窗，只能同意提出新的財政樽節計畫，以化解及時的財政危機。在解除希臘這顆不定時炸彈的期間，澳洲、中國、瑞典加入了貨幣戰爭之列，陸續宣布降息與調降銀行存款準備率，以提振經濟成長。中國於二月份的動作相當積極，先於二月初宣布調降銀行存款準備率50個基準點，再於二月最後一天突然宣布降息，顯示中國政府對於通縮甚為擔憂。此外，俄羅斯與烏克蘭達成停火協議，烏克蘭也因此獲得國際貨幣基金的資助。二月份，雖有貨幣戰爭延燒，但在希臘危機解除、俄烏兩國停火的激勵下，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為正的4.41%，債券型基金的美元報酬率亦為正的0.73%。

歐洲地雷暫時拆解

希臘債務危機斷斷續續牽動全球金融神經已相當長一段時間，雖然在二月結束的前一週，歐盟終於與希臘新政府達成協議，延長金援期限，全球股市受到振奮，但希臘新政府隨即提出要與三頭馬車協商金援條件的議題，又為這個得來不易的平靜埋下變數。在新一波希臘問題浮上檯面前，歐洲得以暫時回歸基本面。我們的資深基金分析師與經濟學家Jose Garcia Zarate指出，歐元區去年看似搖搖欲墜，但是經濟三角(micro trinity)的效應將會於今年反映出來。Zarate指的經濟三角為低油價、貨幣寬鬆政策、歐元貶值。他認為這三大要素於去年得以讓歐元區避免深陷於通縮中，尤其歐元貶值將有利於歐元區的商品出口，進而逐漸讓歐元區從經濟泥沼中脫困。不過他也指出，目前歐元區最大的問題在於高失業率，尤其義大利、西班牙、希臘這些國家的年輕人失業率可高達40%－50%，這是另一個急需解決的問題。

德國去年第四季的GDP增長為0.7%，而二月份的企業信心與投資信心也都出現持續增加的趨勢。德國DAX指數於二月份上漲6.58%，歐洲藍籌50指數上漲7.39%，泛歐600指數上週上漲6.85%；歐洲中型、小型股票型基金的美元報酬率在 6.55%－8.40%之間。單一國家的義大利股票型、法國股票型基金組別的美元報酬率分別為7.21%、6.71%，德國大型股票型基金組別則是交出5.24%美元報酬率的成績單。

美國經濟數據持續發出交錯訊息

在美國經濟數據持續出現交錯訊息的情況下，聯準會依然肯定低能源價格，有助美國基本面持續往正面方向發展，美國2015年的經濟增長率預期將會達到3%。同時，現在的低油價環境，也讓美國通膨於短期內可望維持低於美國聯準會2%的目標。不過，聯準會認為通膨將會隨著經濟復甦力道穩定而增加，油價穩定之後，預計於明年年底逐漸回升到2%。

美國商務部於月底公布的去年第四季調整過後GDP增長率為2.2%，低於原本預估的2.6%。二月份的芝加哥採購經理人指數也降到榮枯線以下，來到45.8。因此美股雖然在自身交錯的經濟數據影響下，期間出現起伏，但最終還是在國際政經緊張情勢舒緩，及前景樂觀的影響下，以上漲結束二月份。美國三大指數中，那斯達克漲幅最大，為7.08%、道瓊工業指數則上漲5.64%、標普500指數上漲5.49%，羅素2000指數則上漲5.83%。台灣核備銷售的美國大型增長股票型基金組別美元報酬率為6.83%，美國小型股票基金組別美元報酬率為6.62%。

澳洲、瑞典加入貨幣戰爭

受到低油價及對澳洲今年經濟展望不佳的影響，澳洲央行於2月份的會議宣布降息，從2.5%降到2.25%，並且將澳洲經濟增長的預測由之前的溫和擴張轉為疲弱，市場因而揣測，澳洲央行可能將於3月份再次降息。在澳洲央行宣布降息之後，澳幣一度貶值1.9%，但澳洲股市二月份漲幅為6.25%，澳洲及紐西蘭股票型基金組別的美元報酬率為7.55%。

北歐最大的經濟體瑞典，於二月份公布去年第四季的GDP 增長率為1.1%，優於市場的預期。雖然，瑞典仍有經濟增長力道，但由於其最大出口市場歐元區對瑞典出口商品需求減少，瑞典央行於二月份宣布降息，希望透過內需市場來維持經濟增長。瑞典央行預估今年經濟將會增長2.7%，2016年則是增長3.3%，但估計瑞典通膨增長率今年僅會有0.1%，離瑞典央行的目標通膨率2%有相當差距。在瑞典央行宣布降息後，瑞典克郎一度貶值2%，瑞典股市二月份則上漲8.04%，北歐股票基金組別美元報酬率為9.33%。

俄羅斯股票型基金鹹魚翻身

俄羅斯終於在美國及歐洲國家軟硬兼施的情況下，於二月份與烏克蘭達成停火協議。雖然達成協議之後又發生短暫花絮，影響停火協議的落實，但最終在國際與國內壓力下，兩國履行協議。東烏克蘭事件讓俄羅斯受到國際強權的經濟制裁，國內經濟與國際貿易都受到嚴重阻礙甚至停滯，因此在達成停火協議，及國際油價微幅反彈的影響下，俄羅斯股市鹹魚翻身，於二月份大幅上漲21.6%，俄羅斯股票型基金美元報酬率為19.25%。

信評機構穆迪於二月份將俄羅斯公債降為垃圾債券，主要因為俄羅斯的經濟現在面臨國際低油價，使該國的外匯存底逐漸減少。這是穆迪今年第二次調降俄羅斯的國家投資評等，並且不排除會再次調降。如果俄羅斯再次被降評等，將會面臨從巴克萊全球綜合指數(Barclays Global Aggregate Index)被除名的結果，並導致約美金35億－45億資金流出以外幣計價的俄羅斯債券。

土耳其股票型基金二月份美元報酬率敬陪末座

土耳其於2014年被歸類為脆弱五國中的一員，主因是這些國家財政受國際資金撤出的影響較深。二月份土耳其央行公佈的資料中，出現了無法解釋的資金動向，來去不明的資金流向，引起國際投資人擔憂該國的財政體質。同時，土耳其官方表示今年影響土耳其經濟的變數在於美國升息所引發的資金流向效應。土耳其於二月份所公布的今年一月份商品進口量，為連續第五個月以來的下降，也是自2009年10月以來最大降幅。土耳其主要股市於二月份下跌5.04%，土耳其股票型基金組別的美元報酬率為負的8.56%，表現敬陪末座。

英國股市於二月份站上歷史新高

在經濟基本面轉佳的情況下，英國金融時報指數於二月份站上歷史新高點6949.63。我們的資深基金分析師與經濟學家Jose Garcia Zarate認為，帶動英國股市站上高點的主因在於英國近幾年的總體經濟基本面良好，而國際貨幣基金也認為英國今年的經濟增長率與去年相比將會增加2.5%。英國央行行長認為，英國目前的通膨處於適當水準，英國勞動市場狀況也確實反映英國經濟動能穩健的現狀。英國金融時報指數於二月份上揚2.92%，英國靈活型股票型基金組別二月份的美元報酬率為7.12%，表現優於其他的英國股票型基金組別。雖然，英鎊於二月份對美元升值2.9%，但英鎊相關債券型基金組別於二月份表現不佳，英鎊通膨連結債券、英鎊多元化債券，及英鎊政府債券基金組別的美元報酬率分別為負2.87%、負1.25%，及負1.02%。

石油輸出國組織預期2015年原油需求量將會增加

石油輸出國組織(OPEC)於二月上調2015年原油需求量。OPEC預計今年的原油需求將會以每天平均增加2,900萬桶，與之前預估值相比，每天增加了43萬桶。由於美國頁岩油的產量減少，以及眾多原油廠商縮減資本支出，因此該組織認為，其他非會員國今年的原油的產量將會降低。雖然，美國庫存增加但最終受到部份美國開採平台關閉的影響，油價於二月份上漲18.10%。產業股票?能源基金組別二月份美元報酬率為6.82%，產業股票?天然資源基金組別美元報酬率則是6.84%。

俄烏停火達成協議黃金避險需求降低

受到烏克蘭與俄羅斯達成停火協議、市場預期希臘與歐盟終將就債務問題達成妥協等正向因素的影響下，市場避險需求因而降低，金價於二月份下跌5.33%，來到1213美元/盎司。產業股票－貴金屬股票型基金美元報酬率則為負的1.54%。受到美國景氣復甦前景看好的激勵，除了貴金屬、及公共事業類於二月份表現不盡理想之外，其他組別多呈現正數的美元報酬率，產業股票－工業物料基金組別二月份的美元報酬率為8.12%，表現居產業股票類基金組別之冠。

美國債券市場需求持續增加

美國聯準會開始對於升息出現意見分歧的局面，雖然部份聯準會成員認為美國已到升息時點，但整體上來說，聯準會最終達成美國維持低率環境再久一點的共識。同時，由於月底公佈的美國去年第四季GDP 增長低於預期，使債殖利率於月底時出現震盪走勢，但整體來看，由於美國前景依舊看好，美國10年期與2年期公債殖利率於二月份仍呈現上升走勢。美元指數於二月份上漲0.77%，美元高收益債券基金組別美元報酬率為2.46%，但美元通膨連結債券及美元多元化債券基金組別的美元報酬率則為負的1.83%、負的0.64%。

由於歐洲即將進行大規模的貨幣寬鬆政策，預期市場資金將會從歐洲流往美國，尤其對企業債的需求將會增強。同時企業也將持續利用目前低利環境，積極發行公司債，受到美國企業公司債的需求增加，投資等級與高收益債券的利差越見縮小。我們認為新發行的公司債除了將會由歐洲轉來的申購資金外，也將會有來自日本的投資者，因而使美元計價的債券殖利率下降。

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