眾祿：發行市佔率走低 產品收益首尾差異普遍較大

一、券商集合理財產品設立資訊

據眾祿研究中心統計，2016年共發行了882隻券商集合理財產品，其中股票型43隻，混合型327隻，債券型137隻，貨幣型6隻，其他型369隻。進一步細分後全年共發行產品4671隻，其中分產品類型來看，限定性3173隻，非限定性1498隻。分投資類型來看，中長期純債型1187隻，普通股票型119隻，偏債混合型650隻，偏股混合型119隻，貨幣市場型105隻，混合債券型546隻，股債平衡型462隻，短期純債型697隻，被動指數型1隻，QDII產品5隻，FOF型562隻，其他型218隻。

從市佔率方面來看，2016年共發行券商集合理財產品1866.55億份，其中股票型46.17億份，混合型639.64億份，債券型471.45億份，貨幣型13億份，其他型696.3億份。

分時間段來看，上半年發行市佔率明顯多於下半年。其中3月和4月發行市佔率最多，分別為287.37億份、284.05億份。10月和12月發行市佔率最少，分別為83.43億份、97.26億份，全年共三個月發行市佔率低於100億份，時間點均出現在下半年。

受股市賺錢效應較差影響，各月股票型產品發行市佔率占比均較低，其中1月占比最高時也僅為6.49%，最低時則降至11月的0.89%。混合型產品則明顯受到青睞，該類型產品的發行市佔率在多數月份處於前列，8月最高時占比達48.91%，除10月降至7.22%外，其它月份占比均在20%以上。同時其他型產品每月發行市佔率亦處於前列。

總的來看，股市和債市賺錢效應的變化是影響券商集合理財產品發行市佔率和各類產品占比的主要原因，股市表現不佳下風險相對較低的債市更加受到青睞。今年發行的券商集合理財產品也多為混合型和其他型產品，而這兩類產品仍重點配置債券標的。

二、業績分析

2016年1月A股的暴跌嚴重損害了市場做多信心，同時也直接影響了偏股型產品收益。經過1月的深跌後滬指震盪上行，最終收復部分失地，而中小板和創業板指數表現更差。從板塊方面來看，僅有白酒、家用電器等少數板塊收復1月失地，申萬28個行業除食品飲料和建築材料小幅上漲外，其它行業全線下跌，其中傳媒行業下跌達32.39%。總的來看，滬指圍繞3000點一線反覆震盪整理，市場賺錢效應較差。股指方面，滬深300指數下跌11.28%，上證指數下跌12.31%，深證成指下跌19.64%，中小板指數下跌22.89%，創業板指數下跌27.71%。

債券市場方面，債市一季度繼續向好，不過二季度信用債危機爆發，債市出現回調。但隨著信用債風波散去，在寬鬆的貨幣市場環境、銀行理財產品規模的增長以及資產荒大背景下債券標的再次受到資金青睞，三季度債市再度上行。不過十月開始央行採取縮短放長思路降低債市槓桿對債券市場造成了衝擊，同時美聯儲加息預期上升下海外債市的動盪亦傳遞至國內，債市再度走弱。整體來看，除受股指影響較大的可轉債指數下跌11.76%外，其他債券指數均上漲，其中中證企業債上漲2.90%，中證國債上漲2.55%，中證全債上漲2.00%，中證金融債上漲0.55%。

在此背景下，股票混合型產品凈值平均下跌3.00%，債券型產品凈值平均上漲3.72%，定向增髮型產品凈值平均上漲0.02%，量化對沖型產品凈值平均上漲0.81%，新三板產品凈值平均下跌3.27%，FOF型產品凈值平均上漲0.09%，QDII型產品凈值平均上漲4.10%。

股指表現不佳下股票混合型產品中下跌的產品數量明顯大於上漲的產品數量，且首尾差異具大，漲幅在10個百分點以上的產品數量達60隻，跌幅在10個百分點以上的產品數量則達到168隻。具體來看，漲幅最大的廣州鯤鵬鼎成2號上漲178.35%，跌幅最大的渤海匯金21號下跌達60.95%。其中前者一方面受益於投資標的東旭光電(000413,股吧)的良好表現，另一方面產品到期清盤前一周暴漲67.73%。此外，東北秀強融盈1號、聯訊惠富1號分別上漲84.28%、73.03%；廣發增穩6號宜通世紀(300310,股吧)、國信久立成長1號分別下跌36.61%、34.90%。

債券型產品普遍上漲，收益率分布在31.49%和-17.11%之間，首尾差異同樣明顯，不過除兩隻產品跌幅超過10%外，其它產品跌幅均在十個百分點以內，漲幅超過十個百分點的產品的數量則為四隻，剩餘上漲的債券型產品的漲幅普遍在三個百分點以上。具體來看，廣州紅棉安心回報分級漲幅最大，德邦聚盈永續1號跌幅最大。此外，日信質押寶1號、廣州鯤鵬匯利1號漲幅居前，分別上漲17.22%、15.33%；國海金貝殼8號、華泰步步為盈跌幅居前，分別下跌10.35%，7.24%。

可統計的定向增發產品共22隻，其中8隻上漲，11隻下跌，下跌基金的跌幅普遍超過10個百分點，不過在三隻產品漲幅均超過40%帶動下定向增發產品整體仍小幅上漲。具體來看，長城定增一號漲幅最大，上漲58.07%；浙商金惠聚焦定增跌幅最大，下跌34.12%。上述兩隻定增基金均沒指定具體的股票標的，投資相對靈活。此外，興發龍元建設(600491,股吧)定增2號、興發龍元建設定增1號主要投資於A股龍元建設，在龍元建設2016年表現良好下，兩隻產品分別上漲46.46%、46.43%，浙江浙商證券資產管理公司旗下另外一隻產品浙商金惠優選定增同樣下跌29.31%，反映了公司旗下定增產品投資的趨同。

量化對沖產品中上漲的產品數量是下跌的產品數量的二倍左右，整體收益率在七類產品中居於前列。除三隻產品跌幅超過20%外，其它下跌產品的跌幅均在10%以內，而上漲的產品中則有7隻收益率超過10%，中信證券(600030,股吧)旗下量化對沖產品表現亮眼。具體來看，中信量化對沖7號、中信量化對沖1號分別上漲19.15%、18.21%；國信鴻道對沖限額特定1號、長江超越理財量化精選跌幅居前，分別下跌23.09%、22.43%。

新三板產品普遍下跌，整體來看亦在七類產品中以3.27%的跌幅領跌。其中跌幅超過10%的新三板產品數量達15隻，而漲幅超過10%的新三板產品數量僅有6隻。具體來看，聯訊三板匯1號、浙商金惠新三板揚帆1號跌幅居前，分別下跌29.72%、23.37%；中山新三板精選2號、山西新三板2號漲幅居前，分別上漲25.15%、24.73%。

FOF產品中川財匯金寶1號、華林富貴竹11號跌幅分別達70.56%、58.74%，嚴重影響了FOF產品整體表現，不過在上漲的FOF產品占比較大下FOF產品整體仍取得了正的收益。從漲幅居前的產品來看，漲幅超過10%的FOF產品數量達到10隻，其它上漲的FOF產品的漲幅則普遍在5%和10%之間，其中漲幅最大的長江超越理財寶9號、中航機電(002013,股吧)振興1號分別上漲28.38%、22.74%。

可統計的5隻QDII產品除光大全球靈活配置下跌1.31%外，其它QDII產品均上漲，其中國信「金匯寶」大中華新絲綢之路漲幅最大，上漲10.51%，該產品主要投資於新西蘭市場，受益於新西蘭NZ50指數的良好表現。此外，廣發資管璽智陸港通智選1號、廣發璽智陸港通智選2號分別上漲5.71%、5.47%。

三、券商集合理財產品投資策略

春節前資金面總體情況或偏緊，投資者情緒或趨於謹慎，趨勢性行情較難出現，股指大概率以震盪整理的方式運行。宏觀調控下2017年基本面將保持穩定，貨幣政策穩健中性下利率仍將處於低位，而國企改革、供給側價格的推進或引爆主題行情，間接提振市場做多信心，激發市場做多熱情，從而推動股指上行。同時2016年滬指在3000一線的震盪整理也夯實了下方籌碼，3100點下方也表現出了強力的支撐。此外，政策調控下資金投資樓市意願或下降，部分資金或選擇流向股市，養老金入市亦臨近。總體來看，2017年A股表現或好於2016年。

節前資金面或趨緊，而債市風波存在再次出現的可能，短期債市或繼續弱勢震盪。不過從經濟基本面來看，經濟雖短期企穩，但仍缺乏持續增長的動力，未來仍然面臨較大壓力，市場的風險偏好上升較難，大多數投資者的偏好仍將主要集中在債券等低風險資產上；從貨幣政策層面來看，穩健中性的貨幣政策下，調控方式將更顯靈活，貨幣收緊幅度或有限。此外，資產荒下優質投資標的缺乏，一旦賺錢效應顯現，資金存在回流債市的可能，對未來債市仍可以保持一份樂觀態度。

基於上述分析，眾祿研究中心認為，節前是配置偏股型產品的好時期；定增產品收益同樣受股指表現影響，且上市公司的定增往往有助於公司業績的提升，因此仍值得配置，但定增監管的趨嚴或影響定增產品收益。新三板市場進入的高門檻影響了其活躍度，交投活躍度缺乏下仍難有好的表現，繼續持關注態度。FOF產品則對基金進行了進一步篩選，有助於進一步分散風險，其投資價值較高。全球金融市場暫處於利空真空期，而伴隨著美國經濟的穩步復甦和海外資本流入，美股大概率繼續向上拓展空間，QDII產品投資可以繼續參與。量化對沖產品更好的規避了人為因素的影響，對沖策略使得其與指數相關性低，獲取絕對收益的能力較強。債市或繼續弱勢震盪，債券型產品暫時觀望。