〈劉柏通專欄〉通膨真的來了嗎？

近期美國、歐洲甚至中國的通貨膨脹數據，呈現一片火熱狀態，直貼央行普遍設定的 2% 目標。這一方面燃起市場對全球經濟的樂觀期望，另方面也激起呼籲緊縮貨幣的聲音，以免通膨燎原破壞經濟上行軌道。然而眼前全球通膨景象，真的好到足以令人擔憂嗎？

這一波波通膨溫度上升，先是來自油價穩健反彈，由 2016 年初的低於 30 美元，一步步躍上 50 美元。此外，美國就業市場維持穩定，失業率一直處於 5% 以下。加上 11 月初美國總統大選前後，歐美公債殖利率復甦，資金撤出債市、湧向股市及美元，熱烈趨勢直到美國聯準會 (Fed) 12 月中升息，達到了巔峰。

隨後，一切有關通膨的揣測，也在 12 月的數據獲得證實：德國消費者物價指數 (CPI) 年增幅度，由前兩個月的 0.8% 暴漲至 1.7%，拉抬歐元區通膨率由 11 月的 0.6% 衝上 1.1%。美國 12 月 CPI 增幅更由前月的 1.7% 跳上 2.1%，創 2014 年 6 月以來新高。而中國通膨率，則早在 11 月就飆上 2.3%。

同一時間，先進國家的公債價格表現，合理呼應這些樂觀跡象。美國 10 年期公債殖利率 9 月底時還處於 1.57% 低點，如今已衝上 2.5%；德國 10 年期公債殖利率更由當時的 -0.15% 飆回 0.3%。反映市場預期「通貨再膨脹 (reflation)」的情況，將迅速降臨。

當市場看法一面倒，總是有不被樂觀沖昏頭的專業人士提出警告，正如 Capital Economics 的高級全球經濟學家 Andrew Kenningham。他認為全球通膨警告發布時機尚未成熟，因在許多主要國家，基本面的物價上漲壓力仍會相當微弱。

證據之一：油價。Kenningham 指出，根據經濟合作暨發展組織 (OECD) 提供的數據：油價一年前跌勢，造成全球通膨率減少 1 個百分點；如今油價雖然回穩，但也不預期即將大漲，因油市供需平衡還需花時間。因此，如果只從油價觀點來看通膨，不免一廂情願。

其次，先進國家中，似乎只有美國及英國的通膨展望較為穩定。美國核心 CPI 增幅過去一年持續處於 2% 以上，英國則因脫歐導致英鎊大貶，可望拉抬進口物價。

但歐元區卻暗藏問題。Kenningham 指出，當地核心通膨仍非常微弱，尤其在德國以外地區；且大部分國家產能閒置情況仍嚴重。

無巧不巧，歐洲央行 (ECB) 總裁德拉吉 (Mario Draghi) 本周四也在記者會上強調，現在談縮減貨幣刺激規模「還太早」，因撇開能源漲價因素，歐元區基礎通膨仍不強，薪資成長也嫌溫和，且區域內發展並不平均，暗示並非整體通膨熱度都追得上德國腳步。

日本的情況亦不甚理想。Capital Economics 便預期，未來 2 年內大多數時間，當地通膨率都會低於 2%。Kenningham 提醒，就算近期日元貶值，但要達到提振通膨的效果，也得再等半年；而在此之前，日本還得將繼續承受需求微弱及通膨預期低落之苦。

就連美國，《華爾街日報》找出「細節中的魔鬼」，說明薪資成長還不理想：美國勞工上月實質時薪僅年增 0.8%，且佔美國勞工 80% 的非主管級製造業雇員，上月平均周薪經通膨調整後更較一年前萎縮 0.1%！而周薪漲幅低於時薪，代表美國平均工時數下降。

最後，中國 12 月 CPI 年增率雖有 2.1%，但卻自前月的 2.3% 下降，也就是還無法提供穩定的全球通膨火力。

或許如 Kenningham 所言，恐怕唯有等到財政及貨幣擴張更普遍，全球通膨才能穩定加溫。在此之前，通膨憂慮都是庸人自擾。