中信證券：成長板塊超跌反彈 創業板現「搶紅包」行情

以成長板塊超跌反彈為特徵，市場將迎來跨年「紅包」行情。1月以來市場劇烈的風格分化，特別是創業板泥沙俱下的調整後，部分板塊和品種已經很有吸引力。機構在部分成長板塊持倉已接近歷史低位，進一步調倉風險不大。而短期政策與股市盈利的預期對市場也有正面影響。逆向思維，「在恐懼中貪婪」，積極把握本輪創業板「紅包」行情。

創業板短期「壓力測試」後有修復空間。主要由交易層面因素主導，年初以來價值與成長的風格分化過於劇烈：「壓力測試」下，創業板綜指累計下跌5.58%，相對滬深300跌幅6.93%；創業板P/E中位數相對主板更下跌了7.8%，而泥沙俱下的調整後可能帶來短期機會。部分成長板塊的估值已有吸引力。截至1月21日，通訊/計算機/傳媒/電子的2017PEG分別為0.89/1.30/1.42/0.90：全市場2017PEG均衡水平已經從1.18下降到了1.00；橫向比較，這些成長類板塊基本位於市場均衡水平附近，相比以往的正偏離已有明顯調整。縱向比較，這些板塊的對應指標也都處於近幾年來最低水平。

交易層面，短期創業板壓力最大的時候已經過去：

主板穩健，系統風險和受迫性賣出壓力不大。雖然新股開板過早導致打新預期收益率下行，但打新的配置底集中的主板依然穩健，底倉遭拋售的可能性不大；宏觀和銀行間流動性整體平穩，也意味着去年12月這種債市去槓桿帶動委外去槓桿的受迫性賣出壓力不大。

從機構行為來看，成長板塊部分品種的配置已經接近歷史地位。機構對創業板的配置在2016Q4已經下降到了16.8%，而對TMT板塊的配置在過去四個季度一直下行。2016Q4對通訊/計算機/傳媒/電子的持倉為3.1%/4.2%/3.1%/6.8%，除了電子以外，都達到近兩年的最低點。這意味着，籌碼上看，來自調倉的下跌壓力和空間已不大；另外，目前部分品種估值充分調整，機構進一步拋售動力亦不足。

短期政策和盈利預期對市場有正面影響。根據路透社報道，傳聞央行對部分銀行定向臨時降准，加上其近期比較慷慨的MLF操作，流動性平穩跨年問題不大；1月20日證監會新聞發布會上對IPO、再融資、大股東減持以及併購重組的表態，對市場預期有一定穩定作用。2016Q4名義GDP增速明顯回升至9.4%：宏觀盈利增速回升的同時，A股也迎來了3年以來比較好的一次年報業績預告，已公布公司中，超一致預期的數量占比在創業板/中小板/主板中為27.8%/18.5%/29%，基本上都是過去三年同期可比的最高或者次高值。

投資建議：看短做短，值得積極參與創業板「紅包」行情：

創業板「紅包」行情可期。我們上周周報提到反彈當中有反覆，而A股年初以來面臨的主要問題是結構上的而非系統上的。從目前來看，風格結構上的問題隨著成長板塊超調已有反饋。而交易結構的問題是貫通一二級市場的打新策略預期收益率下降，主板穩定後這些策略的市值底倉不會被拋售而引發系統性風險。定性來看，在交易、流動性、盈利層面皆有預期差的支撐下，本輪創業板「紅包」行情是對前期風格嚴重失衡的修復。

在恐懼中貪婪，看短做短，積極參與。行情主要看點在於計算機和傳媒，以及電子中的白馬股。主題方面1)小票情緒修復後次新股行情值得重點關注；2)農業一號文落地，聚焦PPP+高標準農田建設，種子等主線。另外，也可以繼續關注「供給側改革」+「環保」+「年後開工需求」三因素共同作用下的周期品板塊。

風險提示：債市再次出現短期劇烈調整，12月宏觀盈利數據顯著低於預期，打新資金的底倉被拋售，人民幣快速貶值。