申萬宏源：年初暴跌有兩大原因 不能只怪IPO

申萬宏源(000166,股吧)證券首席分析師桂浩明表示，去年年初時，「兩天四熔斷」令股市極為受傷，不到1個月的時間股指跌去900點，此後市場花了11個月時間，也未能完全收復。進入2017年，多數投資者最大心願就是希望市場能夠穩定運行，並且穩中有漲。

事與願違，雖然大盤在跨進2017年時有過「開門紅」的良好表現，但這種上漲態勢很快就被證明只是曇花一現。進入新年第二周後，股市就出現了持續陰跌，從而使得做空動能不斷積累，進入本周後，股市出現大跌，滬市綜合指數盤中幾次破位3100點。由於個股大範圍下挫，並且有相當數量的股票出現斷崖式回落，以致很多投資者損失慘重。有人說這幾天的下跌，不亞於一場小型「股災」，而在這過程中，創業板指數已經接近2015年的「股災底」，引發了一定的恐慌。在基本面並沒有發生大的變化，也沒有什麼新的利空消息出現的情況下，股市出現這樣的暴跌，的確令人感到有點不可思議。

其實，換個角度來說，股市如此下跌，還是有其內在的原因。這裡存在的兩個問題尤其值得關注。一個是前期人們對於實體經濟復甦的預期過高，而近期的一些先行指標表明，情況也許並沒有那麼樂觀。特別是在生產者物價指數(PPI)大幅度上漲以後，有人開始擔憂會不會出現滯漲。這樣一來，原先那些基於基本面因素而看好股市走勢的觀點也就遇到了挑戰，買盤自然變得稀落。而另一方面，近期新股發行(IPO)的實際籌資額並不大，因此儘管所發行的新股只數很多，但對於市場資金面的壓力還是有限的。可是，在股市一路陰跌的背景下，人們還是很容易把兩者聯繫起來，因此在輿論上就形成了新股快速發行導致股市下跌的說法。而一些媒體對於「IPO常態化」的論述，由於並沒有緩解人們在這方面的擔憂，結果在某種程度上動搖了投資者對後市的穩定預期。這樣一來大盤自然是易跌難漲。而且一旦開跌，就很可能會引發恐慌，從而帶來踩踏。這種狀況，與一年前也有某種相似之處。好在隨著大資金的及時出手，在較短的時間內抑制了跌幅，使得市場得以在3100點附近初步穩住。

但是，不管怎麼說，對於年初的暴跌，人們還是應該認真予以總結的。顯然，在實體經濟還沒有真正復甦，以及市場資金面相對收緊的背景下，不能對股市的運行抱有太高的預期。都說現在民間存在「資產荒」，因此會有很多資金出於配置上的要求進入股市。但即便如此，這也僅僅是一種可能，資金要進入股市，首先還是要確認風險是否可控以及盈利空間有多大。在市場內外都存在很大不確定性的情況下，股市很難對民間資金產生大的吸引力。另外，以市值配售為基礎的新股發行模式，雖然在一年多來的運行中取得了很大的成功，但其非市場化的特徵也是很突出的，特別是由此所形成的市值對收益率的需求，在某種程度上會成為大盤運行中的一個不穩定因素。可惜的是，似乎很少有人去探討這個問題，大家都沉浸在投資者憑着市值爭先恐後申購新股的盛況之中，沒有發現當其中的平衡點有可能被打破時將會帶來的震盪。而當投資者普遍開始擔心並且懷疑這種震盪已經出現時，不是通過理性客觀的分析來化解壓力，只是片面強調IPO的必要性，那麼確實會對市場帶來負面的影響。當然，暴跌所揭示的，還有其它很多問題。

一場暴跌過去了，市場也付出了很大的代價。現在的問題是需要吸取教訓，避免類似的情況再次發生，讓股市真正能夠「穩中有進」，在支持實體經濟發展、回報投資者方面有所作為。