長江證券：MLF操作利率上調 防風險決心堅定

點評MLF操作利率首次上調，或是向部分金融機構資產負債行為傳遞政策信號，體現央行防控金融風險的決心堅定。1月24日，央行開展6個月和1年期MLF操作，投放量分別為1385億元和1070億元，操作利率分別為2.95%和3.1%，利率較上次操作（1月13日）均提高10BP。與上周「臨時流動性便利」操作的目的或有不同，MLF操作利率上調並非針對短期流動性，央行或借MLF操作利率警示金融機構搶投信貸、主動負債過快等資產負債擴張行為。12月中央經濟工作會議指出貨幣政策要維持穩健中性，強調「要把防控金融風險放到更加重要的位置」，MLF操作利率的上調或體現央行防控金融風險決心堅定。

MLF操作是對準備金政策總量操作的替代，MLF操作利率的上調不宜簡單理解成加息周期的開啟。2016年由於匯率貶值壓力、抑制資產泡沫等因素，央行沒有使用政策信號很強的降准來彌補外匯占款下降導致的基礎貨幣缺口，而是通過MLF和OMO等操作投放基礎貨幣，所以，前期MLF操作可以理解為準備金工具的主要替代。此次MLF操作利率的上調不宜簡單理解為加息周期的開始，尤其不宜等價於變相的「存貸款基準利率」上調；MLF操作利率調整主要影響金融市場，而存貸款基準利率調整除了影響金融市場，更重要的是會影響實體經濟的融資成本。

MLF操作利率上調，對短期資金成本的實質影響或相對有限，對金融市場可能形成一定壓制。前期，央行通過「收短放長」拉長逆回購和MLF投放資金久期，資金成本中樞已明顯抬升，R001由2016年上半年的2%左右上升到2017年初的2.6%附近，期限稍長的R1M也由3%左右上升到4%附近。當前情形下，MLF操作利率的小幅上調對短期資金成本實質影響或有限。當前6個月和1年期同業存單發行利率在4%左右，而上調後的MLF操作利分別為2.95%和3.1%，仍明顯低於同期限同業存單發行利率。此次操作，對於市場情緒層面的影響是偏負面的，對金融市場可能形成一定壓制。

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