通縮掰了！通貨再膨脹交易發燒、殖利率飆/美股創高

MoneyDJ 新聞 2017-02-16  記者 陳苓 報導

通膨真的回來了？繼中國通膨升溫之後，美國物價也明顯上揚，「通貨再膨脹交易」(reflation trade) 再次發燒，美股創新高、美債殖利率也飆高。

MarketWatch 兩篇報導稱，美國商務部 15 日公布，1 月份消費者物價月增 0.6%、年增 2.5%，表現強勁。若以經濟學家常用的通膨指標 --「16% 截尾平均法消費者物價指數」(16% trimmed-mean consumer price index) 來看，物價也提高了。此一數據顯示 1 月份物價增加 3.7%，為將近六年新高 (見圖)。

16% 截尾平均法物價指數之所以重要，是因該數據去除了當月變動最劇烈和最和緩的項目，剔除雜音，更能看出物價趨勢。通膨專家 Michael Ashton 直呼物價通縮壓力步入尾聲。摩根士丹利的 Ted Wieseman 也說，經歷多年通縮之後，中國生產者物價指數 (PPI) 終於走高，對美國消費商品是「重要大事」。與此同時，美元走軟也減緩了價格的下行壓力。

通膨升溫之際，聯準會 (FED) 主席葉倫又說等待太久升息，是不智之舉，提高市場對三月升息的預期。週三 (15 日) 美債殖利率突破 2.5%，衝上兩週新高。在此之前，各項資產對於通貨再膨脹題材反應不一，股市最熱烈回應，美元次之，債市排最後。

通貨再膨脹題材促使美股屢創新高，但是美元卻走軟，美債殖利率也持續在上下 15 個基點之間盤整。Janney Montgomery Scott 投資長 Mark Luschini 說，各資產走勢歧異是受到不同因素影響。標普 500 成分股的盈餘有望連續兩季上揚，去年第四季的盈餘成長率提高至 5%、超越 Q3 的 3%，顯示獲利加速提升。

債市的前景就沒那麼樂觀，美債的兩大債主 --- 日本和中國大舉賣債。但是由於美債殖利率處於相對高檔，持續吸引外國買家進場。再來美債容易出現空頭回補行情，主因做空者須補償券商損失的利息所得，先前美債殖利率因而出現英國脫歐以來最長跌勢，和殖利率呈反向走勢的價格大漲。

本月稍早薪資成長低迷，讓投資人對通膨升溫仍有疑慮。不過近期的消費者和生產者物價指數，以及消費者的長期通膨預期都指出，通膨似乎有望超過 FED 的 2% 目標。

通膨現蹤，抗通膨債券 (TIPS) 的需求大增。巴倫 (Barronˋs) 報導，過去兩週來，追蹤 TIPS 的「iShares TIPS Bond ETF」吸金近 5.5 億美元。過去十週來，前十大 TIPS ETF 都呈現資金淨流入。RBC Capital Markets 美國經濟學家 Tom Porcelli 說，TIPS 需求顯示人們對於通膨的感受。

MarketWatch 報導，Tradeweb 報價顯示，紐約債市 2 月 15 日尾盤時，對聯準會 (Fed) 利率決策較敏感的美國 2 年期公債殖利率上漲 2 個基點至 1.255%；10 年期公債殖利率上漲 3.2 個基點至 2.502%；30 年期公債殖利率上漲 3 個基點至 3.092%。公債價格與殖利率呈現反向走勢。

巴倫 (Barronˋs)14 日報導，1 月份中國生產者物價指數(PPI) 年增 6.9%，創下五年新高，並超越市場預期的 6.5%。消費者物價指數 (CPI) 也攀升 2.5%，高於分析師預估的 2.4%。中國通膨壓力浮現，眾人擔心人行可能必須正式啟動緊縮循環。在此之前，人行已經變相升息，調高逆回購利率。

升息會吸引資金流入，有助拉高幣值。如果中印雙雙升息，會搶走美元鋒頭。

ZeroHedge 14 日引述 RBC 多元資產主管 Charlie McElligott 報告稱，北京瘋狂放貸，刺激通膨飆升，人行貨幣政策將趨緊，會帶動人幣升值、美元相對走弱。

當前通貨再膨脹 (reflation) 是熱門交易題材，帶動股市飆升。不過萬一只有通膨，卻沒有成長，將陷入停滯性通膨，這是 RBC 客戶的最大憂慮。或許正是如此，股市一路上攻，債市卻未出現相同盛況。

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