〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟：「川普經濟學」如何左右Fed利率決策？

上週三 (22 日) 美國聯準會 (Fed) 公布一月份會議紀要，紀要顯示，FOMC 官員們認為目前美國的經濟形勢良好，但倘若未來的經濟數據表明失業率進一步下探、通膨率高過 Fed 預期，那麼這種現象即代表了美國經濟前景可能有「過熱」之疑慮，在這種情況之下，Fed 下次升息估將「非常快速」到來。

同時一月份 FOMC 會議紀要亦表明，Fed 官員普遍擔憂，欲擴大美國基礎建設、調降企業稅賦、個人所得稅賦的「川普經濟學 (Trumponomics)」施行細則一旦出爐，即很可能快速拉高市場上的通膨預期，導致美國通膨率有火爆加速之疑慮，而這也恐怕將為美國經濟前景，帶來極高的不確定性。

FOMC 委員會在一月份會議上指出，目前美國企業界對美國經濟前景的信心，已明顯趨向樂觀，但是同時美國企業界亦預期，若「川普經濟學」進一步拉升美國經濟成長，這也將同步加快 Fed 的升息步伐。

一月份 FOMC 利率決策會議，與會官員多次談及「川普經濟學」，充分顯示這已成為當前 Fed 最關注的重點議題，那麼本文即開始探討：

(1)「川普經濟學」在未來可望刺激美國經濟增長多少？

富國銀行 (Wells Fargo) 首席經濟學家 John Silvia 在 2 月 8 日一份最新的研究報告中估計，在美國政府實行擴大發債、增建基礎建設的「川普經濟學」之後，估計 2017 年會計年度美國財政赤字將自 2016 年度的 5870 億美元，上升至 6500 億美元，而 2018 年會計年度美國財政赤字更將進一步攀升至 9500 億美元。

而在美國政府擴大發債、財政赤字上升的同時，「川普經濟學」亦將可望在今、明兩年，快速拉升美國的聯邦政府開支，刺激到美國經濟成長。

如下圖所示，目前最新 2016 年 Q4 底為止，美國聯邦政府支出之年複合成長率 (CAGR) 為 -1.2%，而同期的聯邦政府支出年增率則為 -0.2%，顯示過去在歐巴馬 (Barack Obama) 的主政之下，美國政府的「消費能力」確實是相當薄弱。

而富國銀行估計，在「川普經濟學」擴張基礎建設等計劃真實上路之後，美國聯邦政府支出將會出現顯著提升，估計至 2018 年初，美國政府支出將進一步回升至約 4% 一線，創下自 2010 年以來的新高水平，同時估計至 2018 年初為止，美國商業固定資產投資也將進一步攀升至 4.5%，亦刷下自 2014 年底以來的新高水準。

而綜合「川普經濟學」擴建基礎建設、調降企業稅賦、調降個人所得稅等亮點，富國銀行估計，2018 年美國實質 GDP 成長率將增加 0.2% 來到 2.1%，持續穩定在 2% 之水平上方。

(2)「川普經濟學」將如何刺激 Fed 升息壓力加劇？

在擴大發債、增建基礎建設的帶動之下，估計市場對於美國的通膨預期也將進一步走揚，Fed 為防止通膨加速，Fed 的升息壓力也將隨之加劇。

而除了通膨預期的加速將加大 Fed 升息壓力以外，川普政府計劃調降企業、個人所得稅賦等稅制改革，也將會進一步刺激市場上的可貸資金需求 (loanable funds demand) 隨之上升，並帶動市場上的實質利率走揚，而 Fed 的升息壓力也就油然而生。

古典學派的可貸資金理論 (loanable funds theory) 認為，利率即是可貸資金市場下的產物，當可貸資金市場中供給與需求達成平衡，那麼即能決定市場內的均衡利率，而可貸資金的需求來源，即包含了政府之預算赤字、廠商投資、家庭消費性貸款等。

如下圖所示，當上述之可貸資金需求來源出現增加時，可貸資金市場需求曲線就將自 DLF1 右移至 DF2，而這也將同時帶動實質利率 R1 上升至 R2，構成市場內的實質利率全面走升。

在「川普經濟學」可望推升通膨預期加速、可貸資金需求大增的兩大壓力之下，是故 Fed 在一月份的會議紀要內，已多次提及「川普經濟學」可能將促使 Fed 下次升息時點「非常快速」到來，而據目前 CME 聯邦基金利率期貨價格暗示，當前市場交易員正普遍預期，Fed 下一次最可能的升息時點，估計就將落在 2017 年六月份中旬。