Snapchat上市後的隱憂：Facebook排擠 海外市場乏力

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「閱後即焚」應用 Snapchat 母公司 Snap 今晚在牛交所上市，股票發行價，每股 17 美元，共計融資 34 億美元，公司估值接近 240 美元。這使得 Snap 成為繼續 Facebook、阿里巴巴以來美國科技行業規模最大的 IPO。

全年美國股市經歷了科技公司上市的寒冬，幾乎沒有重量級科技公司選擇在 2016 年上市，Snap 上市無疑是給美國科技行業投資者的一劑強心針。雖然 Snap 上市激動人心，但我們仍需要冷靜看待 Snap 未來面臨的風險。

Snap 營收和利潤：海外市場貢獻太弱

Snap 幾乎所有的營收都來自廣告，因此在某個國家的創收能力取決於當地的廣告市場規模。截至 2016 年 12 月 31 日的財年內，Snap 總營收達到 4.045 億美元，較一年前的 5870 萬美元增長 6 倍多；2016 年，Snap 凈虧損 5.146 億美元，2015 年凈虧損 3.729 億美元。

據招股書文件披露，Snapchat 在全球的日活躍用戶數達 1.58 億，其中北美、歐洲、其他地區分別為 6800 萬、5200 萬和 3900 萬。

從表面上來看歐洲和其他地區的用戶數很多，甚至總和已經超過了北美地區的用戶數。但實際上，北美以外的用戶變現能力都相當差。以下是各地區 Snap 用戶的 ARPU（平均每用戶營收）值。北美地區遙遠領先，達到 2.15 美元，而亞洲地區只有 0.15 美元，不及北美地區的十分之一。

Snap 的競爭對手們

早在三年前，穩坐美國社交網絡頭把交椅的 Facebook 就企圖收購 Snapchat，但被伊萬 · 斯皮格爾拒絕。隨後 Facebook 收購了圖片社交應用 Instagram。然而，扎克伯格並不滿足於此。

之後 Facebook 在去年下半年推出了 Instagram Stories 功能。Instagram Stories 模仿 Snapchat 閱後即焚的功能，向其他用戶發送 24 小時後銷毀，該功能戳中了 Snapchat 的「痛點」，Facebook 利用自身龐大的用戶群對 Snapchat 造成了很嚴重的威脅。雖然 Facebook 曾推出過 Poke 等「抄襲」Snapchat 的應用都不了了之，但這次是真正威脅到了 Snapchat 的生存空間。

從上圖中可以看出，Snapchat 用戶增長速度在對手發布新品後出現快速下滑，Instagram Stories 僅僅用了 5 個月時間就擁有了 1.5 億活躍用戶，而 Instagram 總用戶數為 6 億，滲透率達 25%。而 Snapchat 從誕生到現在，花了五年多的時間才積累到 1.58 億用戶。

Snap 不僅在美國受到嚴重威脅，它在亞洲地區恐怕也很難有機會。由於 Snapchat 目前在中國無法使用，國內有美圖秀秀等搞怪相機應用，而日韓的即時通訊軟件 Line 也收購了一款名叫 Snow 的自拍相機。

Snap 過高的估值：調低發行價區間，卻又調高發行價

Snapchat 最初將估值定在 250 億美元，但在上市前半個月，Snapchat 將發行價區間定在 14-16 美元，估值最高為 220 億美元，低於最初的期望。最終 Snapchat 確定了 17 美元的發行價，公司市值約為 240 億美元。那麼這個市值是否存在過高的嫌疑呢？

作為對比，Facebook 上市時的日活躍用戶數為 4.83 億，Snapchat 為 1.61 億。Facebook 的 ARPU 值為 2.41 美元，而 Snapchat 為 1.05 美元。以活躍用戶為公司創造的財富來看，Snap 的市值應該是 Facebook 當初的六分之一比較合理，而 Facebook 上市時的市值為 1150 億美元。

Facebook 在上市前的一個季度營收為 11.3 億美元，而 Snapchat 上個季度的營收為 1.66 億美元。

由此看來，Snapchat 的市值稍稍偏高，但不要忘了 Facebook 已經不僅僅是手機 App，早就發展成了一個社交平台，而 Snapchat 現階段還停留在單個應用層面。Snapchat 智能眼鏡也僅僅是一款可穿戴設備，作用或許有限，何況同為可穿戴設備的 GoPro 和 Fitbit 都「深陷泥潭」。想靠一款眼鏡拉動公司業績恐怕很難，Snapchat 的上市發行價或許太過樂觀。