MSCI擬推新框架 A股“入摩”概率過半

今年 6 月，A 股將第四次沖關 MSCI 指數，全球投資者拭目以待。就在昨日（3 月 23 日），MSCI 公司對外證實，將對 A 股納入其一系列指數體系的框架進行調整，並提出一項有關將中國 A 股納入全球指數的縮小化方案，目前該方案正在向市場參與者徵求意見。

《每日經濟新聞》記者梳理 MSCI 官方新聞文件發現，此次 MSCI 提出的方案與之前相比有三大不同：一是外資進出框架從此前的借道 QFII/RQFII(合格境外機構投資者 / 人民幣合格境外機構投資者)，變更為滬港通、深港通等 “互聯互通” 機制；二是將 A 股納入股票數量從 448 只減少到 169 只；三是調低此前建議的 A 股在 MSCI 中國指數以及 MSCI 新興市場指數中的權重。

有分析指出，新框架體係將掃除 A 股納入 MSCI 指數的一些障礙，A 股 “入摩” 概率增至 50% 以上。此外，有私募人士分析指出，如果 MSCI 公司前述方案最終落實，將對 A 股投資風格產生影響。按照前述方案，MSCI 公司建議只納入可通過滬港通和深港通買賣的大盤股，因此藍籌或者基本面好的股票表現會越來越好，而小盤股、概念股或面臨下跌壓力。

擬改變外資進出渠道

記者在 MSCI 官方新聞文件中發現，QFII/RQFII 機制對投資者的資格、每年總投資額度、資產規模、每日 / 每月資金流動額度和時間都有相應限制，而除開滬港通和深港通每日南下北上的額度限制外，互聯互通機制沒有其他方面的要求。但有所不同的是，QFII/RQFII 機制能投資上證所、深交所的所有股票，而互聯互通機制則只能投資相應的 1480 只標的。

對此，MSCI 公司在相關文件中解釋稱，在去年 6 月 MSCI 認為 “QFII 月度贖回規模不得超過境內資產 20% 規定” 限制了資金流動，這是阻礙 A 股納入其指數體系的一大原因。目前，MSCI 認為該制度暫未有新的變化。此次框架變化中，擬將資金進出渠道改為互聯互通機制。

香港第一上海證券首席策略師葉尚志在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，“MSCI 提出新框架後，便利解決了外資進出 A 股的問題，我們估計 MSCI 納入 A 股的概率可以增加至 50% 以上。” 葉尚志指出，舊的設計是資金通過 QFII 和 RQFII 進出，但是這些渠道的申請相對互聯互通機制來說，沒有那麼公開透明。

“新框架體系確實會提升 A 股納入 MSCI 指數的機率。” 華富嘉洛證券有限公司投資部業務董事陳倪霖向記者表示。

值得注意的是，在整體框架的變化下，MSCI 公司對 A 股納入其中國指數和新興市場指數作出相應調整。比如，將股票數量從去年提議的 448 只減少到 169 只，縮減比例達 62.3%。此外，MSCI 建議只納入可通過滬港通和深港通買賣的大盤股，計劃將 A 股在 MSCI 中國指數的建議權重從 3.7% 降至 1.7%，在 MSCI 新興市場指數中的權重從 1% 降至 0.5%。

此外，在 MSCI 公司的新方案中，A 股行業權重佔比變化較大。增加最多的是消費類權重，從 6.4% 增加到 9.8%。金融權重大降 5 個百分點，從 27.5% 下降到 22.5%。

與此同時，MSCI 公司也在文件中提出了 A 股納入 MSCI 指數仍面臨的挑戰。其表示，A 股停牌股票數量迄今依然是全世界最高的；QFII 每月資本贖回不超過上一年度淨資產值 20% 的額度限制尚存；關於所有標的中包含 A 股股票的金融產品在海外上市必須得到交易所審批通過的規定 MSCI 公司仍在與中國管理層討論；MSCI 公司正在和中國外匯管理部門商議，努力解決與 A 股相關的金融產品前置審批問題。

B 股受衝擊一度大跌

值得注意的是，週四 B 股指數突然破位下殺，盤中跌幅一度逼近 4%，尾盤略有回升，最終收跌 1.75%。

對此，有私募人士表示，這與 MSCI 擬對 A 股納入其全球指數的框架進行調整有關，因此舉將提升 A 股被納入 MSCI 指數的概率，B 股存在的必要性進一步下降。同時，MSCI 新方案也會對市場投資風格產生影響，價值股將受青睞，而殼資源、題材股估值將加速收斂。

比如，北京大虎資本範海峰就表示，B 股是外資投資 A 股的一個渠道，未來外資若可藉道滬股通、港股通等投資 A 股，B 股有被邊緣化的風險。廣東辰陽投資也表示，從 MSCI 方案來看，國際投資者對中國市場的配置將集中在流動性更好的 A 股，流動性不足的 B 股必然會受到一定衝擊。對於納入 MSCI 的標的，該機構判斷，會有長期的指數基金跟踪配置，不過因為標的市值規模都比較大，流動性充足，因此對於個股短期影響有限。

旭誠資產陳贇則向《每日經濟新聞》記者指出，昨日 B 股暴跌有幾方面的原因：一是其市場流動性本身較差，容易受到大單影響；二是 A 股經過一波上漲積累了一定的獲利盤，B 股受到了 A 股近期調整的影響；三是 B 股前期獲利盤較大後，有技術回調需要；四是受到 MSCI 前述方案影響。

A 股投資風格或生變

那麼，如果 MSCI 前述方案最終落實，對互聯互通標的將產生什麼影響呢？

對此，北京清和泉資本表示，這對互聯互通的藍籌股構成實質性利好，因為 MSCI 新方案中建議只納入可以通過滬港通和深港通交易的大盤股。此外，隨著新股越來越多，過去炒小市值股票的做法料會逐漸消失。未來，A 股表現會跟港股越來越像，藍籌或者基本面好的股票表現也會越來越好。未來港股將加速與 A 股接軌，資金將保持南下，趨勢已經形成。對於港股，建議關注大型股和中性股，因其投資風險較小；對於 A 股，具有真正投資價值、行業稀缺、品牌突出、產品獨特的公司將得到估值溢價，而殼資源、題材股估值將加速收斂。

陳贇向《每日經濟新聞》記者指出，若未來 A 股最終被納入 MSCI 指數，並且 MSCI 前述方案最終落地，初始或促使約 200 億美元資金關注 A 股及港股市場。首先將利好以金融為代表的大藍籌板塊、消費等白馬股，其次是估值相對便宜的價值型成長公司；第三是具有稀缺性的標的，如 A 股市場特有的白酒股、中醫股、軍工股，港股市場特有的博彩股將大受市場歡迎，A 股相關標的也會受到市場青睞。

廣東辰陽投資表示，目前 A 股市場存在一種趨勢，就是 A 股港股化，或者美股化。對於投資者來講，未來利潤會更多來自於公司的成長增值以及整體市場的平穩發展。此外，通過滬港通、深港通投資 A 股的香港機構與 QFII 的風格基本一致，都是以消費類股和行業龍頭股配置為主。

北京清和泉資本則指出，隨著港股通開通，很多內地投資者被港股吸引。目前內地資金佔（港股）總成交的 4% 左右，未來將緩慢提升。當前可優先考慮兩類機會，一類是 A/H 股中折價的公司，另一類為同類型、同行業、同質地估值便宜的個股。A 股市場，可優先關注價值股，特別是受港資重點關注的，具有獨特性、稀缺性、品牌性的優質公司。