〈輝山乳業危機〉背後大佬的財富浮沉：10多年的積攢毀於90分鐘內

楊凱花了十多年時間才在中國乳制品市場打下一片江山。

然而，他可能在不到 90 分鐘的時間內就失去了它。

過去兩周發生的一系列驚人事件，將輝山乳業的資金危機暴露於公眾視野下，身為董事長的楊凱正在為公司的生存而戰；這家前國有企業在楊凱口中曾經是乳品業領先的創新者。該乳制品生產商的股價於 3 月 24 日在香港市場突然暴跌，楊凱所持股份的價值從 36 億美元驟降至 5.3 億美元。

關於輝山乳業是如何陷入這場危機的，目前仍有很多不清楚的地方。但是，從監管文件、輝山乳業的宣傳資料和銀行披露文件中拼湊出的楊凱發跡故事，顯示出該公司對負債的嚴重依賴 -- 這使得其人及其公司幾乎沒有犯錯的余地。對於中國企業的投資者來說，在第一季度中國企業違約事件數量增至紀錄水平之後，輝山的事例再次提示了高槓桿和低透明度的危險。

自 2013 年以來，楊凱不僅眼看著輝山乳業的負債權益比率翻倍，而且幾乎將全部的持股用作個人貸款的質押。而直到輝山乳業股價暴跌後，該公司才披露楊凱的借款規模以及公司無力按時償債和財務主管失聯的事實。

興業金融證券分析師袁肇鋒稱，即使該公司通過說服當地政府干預或找到一位「白衣騎士」注入新資本來避免違約，楊凱也可能會失去對輝山乳業的控制權。袁肇鋒曾於 2015 年 9 月在一個晚宴上見到這位乳業大佬。

袁肇鋒說，當時沒有跡象表明負債有這麼高；他稱楊凱表現出了一副自信和自豪的模樣。袁肇鋒還說，他料到輝山乳業股價會下跌，但絕對沒想到會是這樣崩盤。

輝山乳業沒有回應請求採訪楊凱的電郵，記者致電該公司香港的投資者關係部門及其位於中國沈陽的總部，電話均無人接聽。在 3 月 28 日的工作時間之內，輝山乳業香港辦公室無人應答門鈴。該公司股票自 3 月 24 日開始停牌。