估值觸13年新低也無濟於事 中國銀行業股票繼續常坐冷板凳

十三年來最低廉的股價也不能引起投資者對中國銀行業股票的興趣。

從市凈率來看，中國金融機構的估值相對於 MSCI 中國指數以及亞洲同行的折價幅度達到 2004 年以來最大。另外，今年以來，該行業股票跑輸了除了兩個之外的所有其他行業類股。

雖然低估值促使一些策略師和分析師發出看漲預期，但是投資者並不買賬。中國股市上漲引發一輪逢低買盤的時候，受益的是與中國這個亞洲最大經濟體舊成長模式驅動行業相關的股票。銀行股依然坐在冷板凳上。

投資者對銀行股敬而遠之的核心因素是中國的去槓桿行動。為了控制全球金融危機以來累積的創紀錄債務，中國正在收緊貨幣市場流動性。惠譽上周表示，融資成本上升將擠壓銀行盈利，另外投資者對銀行資產負債表的擔憂始終無法化解。

GAM Investment Management 駐蘇黎世的基金經理 Jian Shi Cortesi 表示，金融股的估值存在著某種天花板，現在它們估值高於一倍市凈率的情況很少見，一旦出現，股價往往會再度下跌。GAM 管理著等值大約 1200 億美元的資產。

上個月，MSCI 中國金融指數終於小幅突破一倍市凈率，但目前已經又回落到過去一年大部分時間所處的不到一倍市凈率的水平。彭博匯編的數據顯示，在 MSCI 中國指數中權重超過四分之一的金融股仍然是分析師看好程度排名第四的行業類股，超過了醫藥、能源和房地產等其他行業；科技股則高居榜首。

青睞消費股

Cortesi 說，如果出現廣泛的經濟復甦，那麼其他類股會表現更好。Cortesi 管理的中國股票基金在 2017 年表現超越 95% 的同行。

摩根資產管理和百達資產管理也持類似看法，堅持看好消費股。根據彭博數據，消費類股的市凈率是金融股的 10 倍左右。上述三家機構也都看好科技股，而頗具傳奇色彩的新興市場投資者麥樸思近期曾表示科技股導致中國境外上市股票變得過於昂貴。

「銀行股的令人擔憂，一直都是對它們‘真實’賬面價值的信心，」百達資產管理的 James Kenney 在倫敦表示。「對於受益於結構性和周期性成長的股票，我們有更具說服力的看法。」

百達資產管理的中國股票基金規模 1.5 億美元，所持有的銀行股低於 MSCI 中國指數中銀行股的比例。該基金更看好科技股和通信股，其市凈率分別為 9.7 倍和 2.6 倍。

根據彭博匯總的分析師預期，中國金融股的盈利今年將連續第二年下降，與整體市場預計出現 2010 年以來最大幅度利潤成長的形勢格格不入。劉鳴鏑等野村控股的策略師在本月的一份報告中表示，決策部門去槓桿的決心可能比投資者預期的更加堅定，這將會壓制盈利成長。

不過，瑞信屬於看多陣營。

瑞信駐亞洲的策略師 Sakthi Siva 和 Kin Nang Chik 對銀行股持有超配觀點，並表示中國銀行業的盈利前景在穩定改善。他們在 4 月 4 日的報告中指出，在整個亞太地區的銀行業中，中國銀行業股票估值水平與以股本回報率衡量的盈利能力之間的差距最大。

花旗集團首席中國策略師 Jason Sun 認為，投資者對銀行業資產負債表的擔憂過分了。根據近期的一份報告，他也對中國銀行業持超配的看法，並表示兩家銀行 -- 中國光大銀行和農業銀行 -- 的股息殖利率在 MSCI 中國指數成份股中屬於最高的。

但是這對於摩根資產管理駐香港的首席亞洲市場策略師許長泰而言依然不夠有吸引力。他建議投資者重點關注消費股。

他說，對於尋求股息殖利率的投資者來說，中國銀行業是個不錯的戰術性標的，但從長期來看，有更好的資本增值途徑，銀行股便宜是因為投資者擔心信貸質量惡化，而他也擔心銀行業的利潤難有好的表現。