姚余棟：宏觀經濟八大誤解 6.5%經濟增速可期

和訊股票訊息 　2015cctv央視財經論壇暨中國上市公司峰會於2015年11月13日在北京盛大舉行。本次活動以“改革創新”為主題，關注中國上市公司一年來的發展之路，記錄中國經濟改革開放的成長影像，凝聚中國經濟轉型升級的堅強信心。中國人民銀行金融研究所所長姚余棟先生在會議上表示：過去的兩三年我們對市場上，可能不時的流傳著對一些中國宏觀經濟一些誤解，例如中國杠桿過高、影子銀行風險過大、人民幣持續貶值等。中華民族從來有一個居安思危的意識，我們從來是開放的，從善如流的，我們只要保持這樣的，把所有對我們這樣一個可能誤解，可能的一種認為很負面的訊息都作為善意的提醒，我相信中國經濟在十三五期間保持至少6.5%以上是閉著眼就可以達到。

    以下為文字實錄：

姚余棟：我今天想跟大家分享的是從另一個角度，不是說從正面跟大家說會怎么樣，而是說過去的兩三年我們對市場上，可能不時的流傳著對一些中國宏觀經濟一些誤解，我想跟大家做一些解釋說明，看看誤解在哪里？

誤解一，大家可以看投行的報導，說中國的杠桿率過高，這個可能反復在說，大家看我們高不高。從全球比較來說，我們應該說是總體杠桿水平適中，遠低於美國、日本等發達國家經濟體的杠桿率。2014年末我們國家整體杠桿率包括金融機構，這是四個部門的，居民部門、政府部門、金融機構和企業部門的杠桿率總體大約在236%gdp，如果剔除金融部門的話，中國實體部門總的杠桿率在於217，與之相比美國經濟的整體杠桿率是233，日本經濟是400，英國經濟整體杠桿率是252，法國的經濟杠桿率是281，這里最有可比性的是日本，因為日本和我們的普及率都是很高的，相比日本我們還有一倍還可以走，日本400都沒事嗎？我們也到450也會沒事的，何況我們現在是200，這個總體是不高的，不要總說是在高，我們總體適中的。

但是我們結構上是有問題的，主要是我們企業部門的非金融企業部門的杠桿率上升比較快，這個我們要承認，在2008年金融危機之后我們有四萬億的刺激計劃，居民部門的杠桿率上升應該說是已經達到35左右，居民部門主要是用來房子的按揭，還有一些車貸，還有一些信用卡貸款，這是消費性的了，政府占的是比較低的57.8%，大家想想貌似特條約是60，我們是57.8%，他的60歐洲聯盟都不遵守了，咱們還是比較低的，企業部門是非金融企業杠桿率08年以前穩定在100以內，國際金融危機之后也刺激，加杠桿速度比較明顯，2008年到2014年期間非金融企業杠桿率98%提高了接近150%，猛增了51左右，如果不考慮地方融資平臺的債務，杠桿率只提高了123，接管也上升15，我們230將近40左右的經濟杠桿中，主要企業部門的杠桿是比較高的，企業部門杠桿率主要過去六七年增速比較快，但是大家想想，有一個在財政領域一個黃金法則你花錢做什么，你花錢是吃了喝了，是消費了，沒有積累資產，比如說拉丁美洲國家花錢赤字很多地方沒有赤字資產，我們國家的無中央政府，地方政府，他花錢的時候都是購置資產的，很多高速公路，地方基礎設施，很多用了平臺，平臺后面有資產，這個是遵守了地方的法則，我們是債務上的快，但是我們地方的資產還有很多前，將來把資產變賣一下還債不久行了，我們是高，但是我們后面有資產，將來可以通過穩增長建立資本的形成和補充機制等措施形成溫和的去杠桿。大家也注意到，“十三五”規劃建議中，有這么一條去杠桿，我覺得就說明什么呢？說明我們很勇敢的認識到了中國經濟整體需要去杠桿，我們不回避這個問題。但是去杠桿是個比較長期的過程，我們不著急，到日本的400%的時候我們還有30年，所以這個不是什么問題，但是我們在這個過程中，且走且珍惜，且珍惜時候且去杠桿，這是個過程。

誤解之二，就是影子銀行風險過大，我記得當時曾經在國外出差，發現中國的影子銀行不行了，我覺得國際組織也研究中國銀行，說將來不可控了，但現在怎么樣，沒人說了突然之間，我們影子銀行與發達國家影子銀行有什么不一樣？中國的影子銀行基本是是影子的銀行，而發達國家更多的呢，他是更多脫離銀行體系的這樣一個非標業務，或者一定程度的影子銀行，他是以資產證券化回購市場，或者大量承擔信貸中的以市場為主，而中國是銀行的影子更多的為主的，兩者是不一樣的，而發達國家很多影子銀行是游離於監管之外的，或者監管不一定是那么緊密，而我們銀行體系大家看看監管還是很到位的，特別是2013年國辦發的《關於加強影子銀行監管有關問題的通知》這是107號文，以后一系列的加強信托，理財業務的這種條例規範，現在影子銀行逐步在收縮。而且當然其中也是一個跟我們的房地產，現在整個的投資下行有關係，因為影子銀行很多是房地產的，這也是有關係的。

所以影子銀行的風險已經沒有那么大了，或者已經得到了有些治理，這是誤解之二，所以要用其他文呢，明確了監管機構的這種責任，確立了風險和匹配。所以我覺得這個文出的還是比較及時的，同時也給了一定過渡期，加上我們房地產下行，整體影子銀行不再是危機到我們整個安全的一個問題了，外界傳的也少了。

第三個誤解就是房地產崩潰，就說下行了，不行了，為什么？大家想想全球房地產大部分都出現崩盤的，1991年日本，07年的美國，包括西班牙，包括英國，很多都是房地產崩潰造成的，為什么？房地產一旦價格，這個房地產是特殊商品，依然很難找他的定價，房地產的定價至今在經濟科學中是無能為力的，哪怕在美國2006年發生危機之前很多的美國經濟學家預測美國房地產都認為是健康的，結果恰恰是房地產出現了問題，往往房地產下行以后，都伴隨著銀行體系的危機，因為銀行體系根據房地產倒逼，太快了，太緊了。

而中國怎么樣呢，大家想想，我們是無意之中拆了一個核彈，我們房地產價格走穩，我們投資從20%多已經降到4%了每年的，這么大的一個下行，但是我們這個銀行體系，壞賬率沒有來自我們銀行的按揭我們現在銀行壞賬上升，主要還不是按揭貸款。主要是些中小企業，包括一些個別大企業出現的問題，這說明我們很早實施了宏觀審慎，至少首付有30%的首付。我覺得這是一個了不起的事情，雖然大家覺得這個帶來了我們下行的壓力，但是大家想想，別人都把銀行體系砸壞了，我們砸不壞了，不覺得這是一個多不了不起的成就嗎？2014年以后現在城鎮化率戶籍人口55%，相當於日本的50年代，現在中國整體的經濟狀況非常像日本早期的應該說什么時候呢，是80年代早期，城鎮化率比這個更落后，因為我們國家很大，地區差別也很大，所以我們這個城鎮化還可以走二十年，走三十年。就可以說每年要再造一個上海，兩千萬人的上海，所以這個還是要走的，也是人類水平，終究要從農村走到城市的，當然我們最終的結果希望能夠就是城鎮化率達到那么高，我們可能80%左右就停滯了。

但是至少城鎮化率還在緩慢的走，有這個城鎮化率每年都有一個再造上海，三四線房子過剩，就要去庫存，怎么去庫存呢，很多農民工兄弟他們可能就到城里來，將來他就可以購買這些房子，包括棚戶區改造可以用貨幣化方式，不用新建了，而是買現有的方式，給符合資格的棚戶區的居民，受益者。所以我覺得這樣的話，有一個城鎮化的過程，相對溫和、緩慢長期的過程。我們保證我們的房子價格，無論一線二線三線總體是穩的，哪怕三四線也是穩的，也不會出現崩塌，一線還要找，這是一個很難得的，非常難得的一個情況出現。

但是無論如何大家要知道，這個房地產投資，由於我們人口結構已經從25降到4了，我預計明年會觸底零，房地產是我們所有產業的茶葉大咖，因為它連接著30多個行業，所以房地產持續下行，是我們經濟下行壓力主要來源之一，但是終於有一天會下行的，關鍵下行危機就是金融穩定，我們的下行沒有說金融穩定。所以從這個來說，我們得到的好處，我認為大於他下行的壓力。

第四個誤解，就是地方債的風險過大，大家看特別年初，說地方債風險過大了，以前影子銀行不行了，地方債也控制不住了，我們基本上是去年10月份發了著名的43號文，關於加強地方性債務管理的意見，那么應該說這個意見，從根本上使我們的地方債將來走出很好的規範的渠道。現在地方債而且今年的8月29號，十二屆全國人大第16次會議通過了關於地方債的上線，給了一個上線，16萬億，此次就是說他控制在100以內了，所以16萬億也不算高，中央政府負債就不算高，但是16萬億還算可以，所以我們的這個地方債務已經將來發布債還是不太容易的，還要看你地方的地方信用，看你的市場認可程度。還要有一個經過國務院批準總體不能超過人大的限額。所以我們地方債務得到了長期根本的有效治理，我覺得這個很重要，所以沒什么太大風險了，大家看長債，包括這次今年年初做的幾次的債務置換，也是非常成功的，很漂亮，應該說使地方政府償還的整個的這個以前的地方個平臺，或者地方債務，銀行貸款，可能下降了將近300個gp，他緩解了早期的以前的借款壓力，同時整個上面給峰頂了，當然這個頂也是可以調整，短期流行性就不存在這個問題了，所以地方債務過大也不在於中國的問題，往往大家看到很多國家，包括拉丁美洲國家，包括很多像土耳其，很多的地方債是共同做的，而我們中國經過過去一年多的努力，地方債得到控制，當然也有將來會帶來一個地方的再想花錢就不太不容易了，可能本來就不應該那么容易。

第五個誤解，因為這個低壓品是全球的發達國家央行都在做的事情，我們很多的中小公司95%以上是沒有評級的，而將來如果是商業銀行，拿著銀行的評級，比如說某個企業的評級當央行來，央行至少知道這個評級是多少，將來要發展內部評級，所以是人家30多年前就已經很發達了，所以央行擴大抵押品是全球央行的普遍事件，包括將來對企業的內部評級，所以現在是擴大試點，一聽擴大試點，我看有的人說要發洪水了，要七萬億了，哪兒是哪兒呀，這是風馬牛不相及的，但是擴大抵押品的，包括地方債的，還有不同的資產進入央行可抵押的范圍，這樣增加了我們未雨綢繆的能力，使得我們將來緊急情況下提供流動性更有保障，但是沒有提供流動性，我想今年反復出現這個事情，他不是qe，跟qe沒有什么關係，這個地方債是納入是全球央行的一個普遍的實踐，就是擴大到試點，現在我們將來可能要擴大到全國去，這是必然的過程。

第六個銀行壞賬率過高，我記得有的投行說了，8.5%，進來怎么還呀，大家看我們現在銀行的資產到9月份的時候，商業銀行不良貸款是1.59，而全球是大約4左右，我們是偏低的，所以還不到2呢，對不對，即使有些地方已經突破2了也沒關係嘛，全球是4，我們低於全球的平均水平，而且我們現在的撥備率在167%，以后可能是150%，我們資本充足率在13.15%左右，其中核心資本在10.1%，核心資本很高，核心資本不缺，將來發點刺激債不就能補充資本金嗎？我們就是以前吃得很好，補充資本金補得很好，同時壞賬率低於全球水平，而且大家想想我們銀行中整個的利潤水平，雖然大家說銀行的斷崖式下跌，增長式浮動，但是整體水平還是高於全球的，我們的壞賬比別人低。人家能做到巴塞爾3的，我們也能夠做到，框架房地產下行，沒有影響到我們銀行的問題，2011年是銀監會有關部門就已經開始對這個進行了逆周期調整，要求撥備率，核銷率都要加大，所以這個也是一個之前做了些準備，但是我想在此呼吁，將來壞賬的處理我們建議忽略要債轉優先股，你現在關注類不行了以后，轉成壞賬了，這里可能有些僵尸企業就處理掉就行了，但是有些如果你給他緩緩氣，轉成優先股，就是銀行沒有專業知識和能力，去管理這些企業，管理將來跟著房地產當年日本八十年代的問題，根據日本巴塞爾的問題，而轉優先股這是很好的路徑，就是你空間換時間，所以國際的經驗，60%以上的都能被拯救過來，而這個主要的障礙是我們現在商業銀行43條，銀行不可以持有，不能向企業獨資，我在這里呼吁建議趕快把這個修改一下，或者給一個特例。一個就是讓銀行通過他有些的非僵尸類的企業，可以轉成優先股，讓企業換換氣，我們將來倒過來就能恢復過來，第二也趕快放開手腳，讓他參與互聯網的並購，所以銀行的壞賬還不是太大的問題，是可控的，而且補充資本金也沒有問題的。

第七個誤解，就是人民幣會持續貶值，這個持續貶值大家看看前段時間在，離岸曾經一度在8月11號以后我在反復地場合說，人民幣是強勢貨幣，為什么？我們的外匯儲備充裕，土耳其是60，中國外宅的管理是非常好的，很審慎的，我們又沒有多少外債，3%，我們這么大的金融順差，我們外債又很少，何況人民幣事實上已經是國際貨幣，今年有可能加入sdr，所以國際貨幣都是升值貨幣，都是強勢貨幣，人民幣本身就是國際貨幣，他就是一個強勢貨幣，大家看我們的經濟增長還是可以的，所以第七，人民幣不會持續貶值，他會短期波動，短期貶一貶沒關係，他也會升，市場有句話不要與人民幣持續貶值作對。

誤解八就是外匯儲備的持續外流，外匯儲備事情是比較復雜的，因為他涉及到銀行在外匯市場的操作，還有外匯儲備投資資產的價格波動，還有我們現在大量的這個都需要在全球投資的時候，這個事情是刻不容緩的，所以這個外匯的變動比較復雜，也不會持續出現外流，只要市場上覺得應該有人民幣的這個，所以這個是沒有問題的，我管很多是不理性的，大家看，現在外匯儲備下降，一季度1130億，二季度362億，大家想想終究會解匯的，人民幣是強勢貨幣，所以我覺得不存在這樣一個問題，但是你說有些變動，這也是允許的，這也是沒什么關係的，要容忍，但是也不用特別在意，所以我覺得最後總結一下。

中國經濟增長維持在合理區間，增速仍然在全球前列，這么大的經濟體，隨著我們的穩增長、促改革，調結構，惠民生，防風險，也包括這次中央財經領導小組的會議，也包括十八屆五中全會明確提出要適度擴大內需，總需求，但著力在攻擊側上發力，這很重要，因為搞凱恩斯的時候，把這個刺激的時候，刺激刺激最後企業部門杠桿率就會到了無可附加的程度，到了400像日本似的，怎么辦呀？你就將來等待這個時刻嗎？所以對總需求的擴大一定要適度，因為這個我們關鍵是要做最地下的關係。總需求要合理適度，同時要保持好好的環境，讓這個經濟去轉型。轉型是很不容易的，是非常艱難的。某種意義上是很困難的，但是在這種好的環境中，我們意識到了整體杠桿率長久發展是不行的，所以我們優著來，我們要跨時空的來總結這個經驗，不能是短期的這樣來，以后怎么辦？所以為什么財經領導小組總書記明確指出，擴大總需求，要適度地擴大，同時著力於供給端的改革，包括上市公司多去並購，這才是促進供給端的改革。

最後我想總結一下，對中國經濟過去存在不同誤解，但是90年代中國銀行破產了，后來又說什么都不行了，經常出現崩潰，過去幾年我給大家總結了一共八大誤解，這些誤解我猜測有很多不同的，也有可能對中國不了解，也有可能專業水平是有限的，還有別的想法，但是我希望我們把所有的誤解都作為善意的提醒，大家想想正是因為外界說我們影子銀行了，或者地方性債務了，所以我們也是及時地反映，及時地傾聽，所以才能及時地出臺檔案，這對我們是有利的，所以保持健康的危機意識，善於傾聽是中國經濟治理的重要一環，我們跟別人不一樣，我們中華民族從來有一個居安思危的意識，我們從來是開放的，從善如流的，我們只要保持這樣的，把所有對我們這樣一個可能誤解，可能的一種認為很負面的訊息都作為善意的提醒，我相信中國經濟在十三五期間保持至少6.5%以上是閉著眼就可以達到，謝謝大家。

主持人（姚雪松）：謝謝，也感謝我們所有的演講嘉賓，在今天首席經濟學家看經濟這場論壇上所做的精彩的闡述，希望能夠為大家解答了大家心中的誤解和疑問。的確，面對即將到來的2016我們有很多亟待解決，當然了這其中也會有風險，同時也面臨著一些機遇，面對如此的考驗，我們該如何做，只有我們所有的經濟體能夠腳踏實地，我們的實現中國小康社會的目標，我相信並不遙遠，感謝大家關注我們本期首席經濟學家看經濟論壇，我們今天上午的活動到此結束，感謝各位的關注，再見！