內外背離的交易性機會

從馬年年底開始，鄭糖近月合約表現出較強的上漲走勢，且與原糖之間出現了熊牛背離的市場結構。市場可能短期可以偏離估值，但是從中長期的角度看，最終將會與國際糖價並軌。由中國單方面的結構性短缺，並不會改變全球食糖供應過剩的局面。ICE原糖價格不斷地創新低，目前內外價差，配額內的已經高達1500元/噸，而配額外的價差，也差不多550元/噸左右，簡單地說，就算配額外申請進口，加工后出售到市場上去，也有550元/噸的利潤。曾有市場人士認為，進口配額外的限制，2015年總體水平控制在390萬噸，認為國內會結構性強勢。但是，在市場經濟和國際貿易自由化的今天，只要有巨額利潤，投機貿易商就敢於冒殺頭的風險去賺取。

我們可以肯定地說：如果國際市場食糖供應過剩，而唯獨中國供需緊張而引發牛市，根本不可能發生！中國國儲方面就有550萬噸左右的陳糖，上一個榨季有100萬噸左右的結轉庫存，今年榨季大概產量在1100萬噸左右，進口如果在350萬噸，就算中國消費量在1450萬噸或者1500萬噸，還有多少的消費量空間留給國際市場呢？難道還期盼著國儲繼續收儲嗎？不會，能在短期臨儲挽救一下制糖企業，就已經很難得了。我們認為，投資者不要抱以僥幸的態度，畢竟我國食糖消費量的市場有限。

從市場價格的表現來看，鄭糖505合約顯然被投機資金干預著，與鄭糖509合約的期限結構明顯異常。說明，要么505被高估，要么509被低估。結合上文分析的結論，我們認為，505合約被高估的可能性更大。從國內外的價差角度看，目前配額內進口過來的加工糖成本在3500左右，而國內市場價在5000左右，到底是國際市場價向中國市場價靠攏呢，還是國內糖價向國際市場靠攏？從市場容量來看，中國單方面的結構性緊缺，是不可持續的。可以想象的是，未來幾個月，將會有大量的原糖進口到國內來，原本我們認為屆時509將會出現低庫存行情，或將難以出現，屆時很可能9月份的庫存將不會低。這個邏輯，與棉花在2012年之前的收儲一樣，整個國際市場棉花是供需過剩的，中國單方面的收儲，根本抵不住源源不斷的棉花進口。最後，棉花的價格，還是跌了下來，補跌行情，很可能比普通下跌行情來得更猛。

我們認為，此時此景，猶如2013年10月底的鄭糖市場結構再現。未來糖價補跌或是大概率事件。在這種情況下，我們認為直接參與到單邊行情的版面，比跨期套利或者內外套利來得更直接。但是資金管理將會是關鍵，能否獲取平均高價區域的空單，是決定能否在未來下跌行情中大幅獲利的根本性因素。