美股美債罕現齊漲格局 股債釋矛盾信號 升息預期動搖

美股美債呈現罕見的齊漲格局。市場人士認為，股市和債市正釋放相互矛盾的信號，顯示投資者對美國經濟增長前景和美國聯準會 (Fed) 升息步調的預期分歧越來越大。

今年以來美股表現強勢，標普 500 指數累計上漲 8.51%，道瓊斯工業指數上漲 7%，NASDAQ 綜合指數上漲 16.6%，3 大股指近期頻創歷史新高。

與此同時，美債也重獲市場追捧，本周二 (6 日)10 年期美債殖利率一度跌至 2.14%，創去年 11 月初美國大選結束以來新低。今年 3 月時，10 年期美債殖利率還在 2.6% 以上。對短期政策利率變化最為敏感的 2 年期美債殖利率跌至 1.294%，這意味著未來 2 年內 Fed 累計升息次數可能只有 3 次。

市場熱議美股美債罕見的齊漲現象。《中國證券報》援引分析人士認為，債市給追逐風險資產的投資者發出了警告，而在股市估值偏高的情況下，買入國債可以對沖股市潛在的下滑風險，因而市場上出現了一手買股票、一手買國債的奇妙交易。

另有一些分析人士表示，歐洲央行和日本央行的債券購買抵消了 Fed 收緊政策帶來的衝擊，金融市場持續受益於量化寬鬆。對沖基金 NineAlpha 資本公司創始人埃文斯 (Jason Evans) 表示，量化寬鬆是「能夠推動所有船隻前進的浪潮」，所有資產類別都從中受益。

不過市場對美債和美股同漲的擔憂也在日趨升溫。考慮到兩個市場釋放的信號不可能都是正確的，這意味著未來必將有一個市場先敗下陣來。

美銀美林固定收益策略師指出，美債市場的定價反映出投資者對 Fed 政策可能出現失誤的預期，美國經濟增速有可能大幅下滑到「符合」或「低於」趨勢的水準。而股市不斷創新高的支撐因素是企業強勁的獲利表現，目前預計 MSCI 全球市場指數成分股公司今年的盈利將增長 14%，2018 年預計增長 11%。

美銀美林分析師預計，如果債市的信號是正確的，即未來經濟增長將放緩，那麼企業獲利增長會在今後 2 年接近於零，屆時股市可能下跌 13% 到 20%。如果股市釋放的信號代表正確的市場方向，那麼美國國債殖利率有可能上升 50 到 60 個基點，預計到今年底 10 年期美債殖利率將回升至 2.85%。

2016 年下半年美債曾遭遇大範圍拋售。當時投資者押注川普政府潛在的刺激政策將提振美國經濟和通膨，「再通膨交易」火爆一時。不過今年以來，市場對川普財政刺激前景的預期轉弱，加上美國經濟數據表現疲軟，令投資者信心出現動搖，債市交易重新升溫。

值得注意的是，目前美國長短期國債利差已經收窄至去年 11 月以來的最低水準。一般而言，殖利率曲線趨向平緩標誌著市場對經濟衰退的擔憂上升，投資者對經濟前景的評估與 Fed 的預期出現背離。

德銀報告指出，過往經驗顯示國債殖利率曲線往往在經濟衰退之前變得非常平坦甚至倒掛，由此看來美國在未來 12 個月出現新一場經濟衰退的概率正在升高，可能達到 60%，這是 2008 年 8 月以來的最高水準，且遠超 2 月時預期的 46%。

上周五 (2 日) 公佈的非農就業資料顯示，5 月美國新增非農就業人數僅為 13.8 萬人，低於預期，同時將 3 月和 4 月的總新增非農就業人數下調 6.6 萬人，這意味著這 3 個月的新增就業數量平均值僅為 12.1 萬人。

非農就業資料令人失望，加劇了市場對美國經濟前景的擔憂，也令市場升息預期產生動搖。高盛已將 Fed 今年內第 3 次升息時點的預期從此前的 9 月推遲至 12 月份。

加拿大蒙特利爾銀行美國利率策略主管伊恩 ‧ 林根 (Ian Lyngen) 也表示，儘管預期 Fed 仍將在 6 月再次升息，但非農就業資料意味著 9 月份升息的可能性很大程度上不復存在。

最新的芝商所美聯儲觀察工具顯示，交易員對 6 月升息的概率預期超過 90%，但對 9 月升息的概率預期已下降至不到 30%。