券商最新評級：14只潛力股可積極做多

寧波韻升(行情600366,問診):政策需求共振，業績反轉來臨“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2015-03-06

戰略整合，聚焦磁機電一體化。公司主營釹鐵硼材料與電機兩大業務，並於2013年末剝離了汽車電機業務，專注於伺服電機。完成戰略整合后，公司未來的方向聚焦於磁機電一體化領域。

釹鐵硼永磁材料具備長期成長空間，新能源汽車是最大看點。釹鐵硼永磁材料的下游應用領域中，傳統的VCM、消費電子等領域增速下滑，但新興的節能與新能源領域應用正在崛起。汽車EPS、變頻空調、風力發電、節能電梯等新興應用年均增速15-20%。新能源汽車永磁電機當前需求300噸左右，未來隨著新能源汽車的永磁電機使用量的加大，釹鐵硼材料用量還有提升空間，因此未來僅新能源汽車就會產生萬噸級別的需求，是最大的增長領域。

稀土永磁材料正處於周期底部，國家整合稀土行業意圖明顯，未來稀土價格有望步入溫和上漲軌道。稀土價格大幅下跌后在歷史低位震盪，當前位置稀土價格有足夠的基本面和政策面支援。隨著稀土價格溫和上漲，下游釹鐵硼材料行業毛利率也會同步上升，利好釹鐵硼行業。

參股上海電驅動，股權收益巨大。公司持有26.6%的上海電驅動股權。

上海電驅動是國內新能源汽車永磁電機及電控產品龍頭企業，研發實力在國內處於領先地位，市場占有率位居前列。上海電驅動14年收入有望達到6億元。按照當前發展速度，我們估計上海電驅動上市后的估值在百億上下，公司持有市值將達到20億左右。此外，寧波韻升的釹鐵硼磁鋼未來有望供貨上海電驅動。

維持“強烈推薦”評級，目標價格27元。預計公司2014~2016年每股收益預測至0.48元、0.68元、0.88元，市盈率分別為46倍、32倍和25倍，相對可以公司，估值偏低，考慮股權激勵給公司帶來的積極預期，給予公司15年40倍PE，目標價27.2元。

風險因素:（1）稀土價格持續低迷；（2）新能源汽車推廣不達預期；（3）釹鐵硼行業競爭加劇。

燃控科技(行情300152,問診):進軍水處理領域，環保平臺雛形已現

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2015-03-06

事件:公司擬向北京英諾格林科技有限公司（以下簡稱英諾格林）部分股東現金收購其持有英諾格林的股權，以及向英諾格林增資的方式，共計持有英諾格林51%的股權，進軍水處理行業。

點評:

進軍水處理領域，環保大平臺的雛形已現，未來公司的發展空間巨大。公司此次收購英諾格林的股權，正式宣布進軍水處理領域，進一步完善並擴大了公司的環保平臺運營規模。公司一直致力於打造集團化大型環保平臺的發展戰略，目前旗下子公司業務涉及大氣脫硫脫硝、天然氣發電、垃圾發電運營、鍋爐提效改造業務等環保類相關業務，此次切入水處理運營業務，有利於平臺公司做大做強，盈利模式逐步由單一的設備商向運營商轉變，符合行業未來長期的發展趨勢。我們認為環保行業未來將是跑馬圈地、資源為王的時代，BOT、EMC等運營模式將主導未來的環保市場。

公司的平臺轉型也契合了這一點。

此次收購將有效整合資源，進一步提升市場空間。英諾格林是一家水處理系統解決方案提供商，業務范圍覆蓋大型凈水處理、廢水處理、膜產品、水處理系統的第三方服務、家庭終端凈水產品和集團客戶凈水產品、和水務投資運營，是覆蓋水處理全業務領域的綜合水工平臺。公司此次收購有利於實現資源有效整合，拓展水處理領域的項目合作，打開市場空間。

維持“推薦”評級。如果考慮此次收購的水處理公司並表，給予14年、15年、16年EPS為0.19元、0.31元和0.48元。鑒於公司處於明確的業績拐點期，平臺公司的價值逐步顯現，盈利模式逐步也將轉向運營，我們看好公司長期的發展空間和平臺價值，我們繼續維持“推薦”評級。

風險提示:收購進展慢於預期的風險，戰略轉型低於預期的風險，宏觀經濟下行的風險。

用友網絡(行情600588,問診):生態型企業雛形已現，五年十倍市值可期

類別：公司研究 機構：長江證券(行情000783,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-03-06

事件描述

2015 年的政府工作報告將“互聯網+”戰略提升至國家層面，並將全力支援初創型小微企業的發展。我們認為，互聯網下一個滲透重心將是企業級市場，對於全面版面企業互聯網戰略的用友網絡來說，無疑將是極大利好。

事件評論

隨著“互聯網+”被提升至國家戰略、並載入2015 政府工作報告，全產業的互聯網化正式踏步開來，而企業是產業的基本元素，只有前者實現了互聯網模式下的產品創新、商業模式變革、管理升級，后者的全面互聯網化才得以達成。

我們認為，用友親歷企業資訊化路徑27 年，是A 股最懂企業需求痛點的公司，並全面具備客戶、牌照、資金、風控等閉環要素，最有可能成為中國千萬量級企業互聯網生態圈的締造者。用友面臨著千載難逢的時代機遇已無需論證，公司最早提出企業互聯網概念，並以“開放為本、融合為綱”的思路全力推行:

1、開放，用友搭建UAP、CSP 開放云平臺以多方借力，其合作伙伴從過去的分簽、分銷、咨詢、整合等渠道商，擴容至銀行、保險、互聯網公司、電信運營商、第三方ISV 等，正張羅著一場多元業態總動員的盛會；

2、融合，“軟件+互聯網服務+互聯網金融”並駕齊驅，軟件將是互聯網服務的“端”，互聯網服務成為金融服務的客戶和數據入口，三駕馬車高度融合、平滑跳轉。其中，高階軟件國產化、及與互聯網平臺打通后的端化，將為軟件注入全新動力；互聯網服務以SMAC 元素的產品服務於存量200 萬線下客戶、及每月數萬遞增的線上客戶，是客戶量及數據的絕佳入口；互聯網金融作為最重要的變現手段，友金所P2P+第三方支付+U保理/信貸/理財等多渠道兌現企業客戶的金融價值。

“產品型企業→平臺型企業→生態型企業”是用友轉型路徑，5-10 年后最有望成為深耕企業互聯網市場的萬億巨頭。而眼下2015 年，我們將其市值測算分割為三塊:1、軟件，用友業績保底為20%，考慮到互聯網業務仍處投入期，按25%的軟件增速、30 倍估值測算，對應市值237 億；2、互聯網服務，參考salesforce500 萬付費客戶、市值430 億美元，單客戶市值約5 萬元，2015 年用友可囤積80 萬線上客戶，對應市值400 億；3、互聯網金融，我們按照15%的客戶融資比例，單客戶50 萬額度，參考友金所約4%凈利率，給予30 倍估值，則對應市值80 萬*15%*50 萬*4%*30=720 億，即2015 年總市值理論上可達千億，后續客戶價值的估算可按2016 年200 萬、2019 年1000 萬依此類推。

近期股價回調即是買入良機，繼續強烈建議在用友價值重估前戰略性版面!

雪浪環境(行情300385,問診):再中大單推動業績快速成長

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2015-03-06

事件:公司發布公告，四川省人民政府政務服務和公共資源交易服務中心發布了《成都市萬興環保發電廠項目中標公示》。公司為上述招標項目中標候選人第一名。投標價格為114， 870， 000 元。

點評:

再中大單彰顯拿單實力，對公司未來的經營業績將產生積極的影響。公司此次擬中標的項目為成都市萬興環保發電廠項目煙氣凈化系統設備采購及服務，中標金額較大為11487 萬元，占2013年收入的比例為27.67%，再次彰顯公司較強的拿單實力，若公司能夠簽訂正式項目合同並順利實施，將對公司未來的經營業績產生積極影響。公司作為國內垃圾焚燒發電和鋼鐵冶金領域煙氣凈化與灰渣處理系統設備的龍頭企業，堅持以煙氣凈化和灰渣處理技術應用為核心，致力於滿足客戶對廢氣、固廢等環境污染治理方面的需求，公司未來仍將持續拓展煙氣凈化與灰渣處理領域，不斷拓展下游應用行業，同時不斷由設備商向工程、運營等經營模式轉變，可以持續關注公司在行業和項目的拓展情況。

維持 “推薦”評級。我們維持14、15、16 年EPS 分別為0.58元、1.29 元、1.53 元，對應14、15、16 年PE 分別為86 倍、38倍、32 倍，公司作為垃圾焚燒行業煙氣凈化的龍頭企業，具備較強的拿單實力，未來仍將有擒獲大單的可能，未來的行業發展空間廣闊，我們看好公司未來長期的發展前景，是值得跟蹤的投資標的，繼續維持推薦評級。

風險提示:訂單進展慢於預期的風險，現金回流不達預期的風險，宏觀經濟下行的風險。

皖新傳媒(行情601801,問診):業績基本符合預期，內涵發展將升級為平臺

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：黃薇 日期：2015-03-06

發布2014年業績快報，利潤基本符合預期

皖新傳媒2014年實現收入5.73億元，同比增長24.74%，營業利潤6.87億同比增長13.61%，利潤總額7.03億同比增長14.11%，歸母凈利潤6.94億同比增長14.53%，eps0.76元，與我們之前預期的0.78元相差不大，預計與毛利率假設相關。

第三輪改革啟動，保障業績兩位數增長

皖新2011年至今已經進行了兩輪深入改革，經過改革，公司人均創收和利潤幾年來保持近30%的增長，ROE穩步提升，傳統行業中難能可貴。公司通過資本市場和實體經濟雙輪驅動，培育和形成文化消費、教育服務、現代物流三大產業集群核心競爭力。2014年開始公司推進第三輪改革，重點是強化一線的營銷職能，教育專員在教輔銷售和文體用品銷售方面將更加有積極性，有望帶動銷售額進一步增長。

針對組織起來學習的場景打造閉環平臺

K12的教學中，學生和教師是流量及數據源，教師通過資訊化平臺可以梳理、積累學生的習題及考試缺漏，形成未掌握考點的知識樹，等於是每個學生（用戶）的痛點被找到。但K12的場景特點在於其教學過程最好是在線下進行，否則付費者（家長）付費意愿不高，這又必須梳理並積累教師資訊，或者與線下培訓機構深度合作。資訊化平臺的搭建可以借助技術團隊，地推則依靠數千人的教育專員，師資可以通過收購及合作等方式獲得，因此我們認為皖新傳媒打造上述閉環平臺有一定優勢。公司有望成功探索K12場景下分類導流線下教學的O2O模式。

盈利預測及估值

我們始終認為文化企業的核心邏輯是做大做強，而非為改革而改革。皖新傳媒內部機制通暢，員工有高度的主人翁意識，管理層執行力強，可控自由現金/總市值高達20%，給予公司在整個教育產業鏈上做外延發展的支援力度極大，以外延式方式做大做強正當其時。公司在現有業務板塊和外延發展之外，仍有望繼續探索K12場景下分類導流線下教學的O2O模式。預計15-16年eps為0.92和1.05元，重申買入評級。

東方網力(行情300367,問診):安防需求剛性增長，B和C端全面版面

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-03-06

事件描述

受近期智慧城市板塊帶動，東方網力股價創新高，我們持續跟蹤，點評如下:

事件評論

安防聯網平臺遠未觸及行業瓶頸，實戰應用將是公安用戶ARPU 值提升的主要途徑。1）安防行業在2005 年以來經歷了高速發展，作為地方政府維穩的剛性需求，行業投資高增長前期表現在攝像頭等硬體投資領域，隨著采集設備的普及，視頻從模擬信號向數字化編解轉化及聯網需求逐步顯現，從而帶來了網力過去數年的業績高增長，但國內目前安防市場遠未達到飽和狀態，行業內視頻監控聯網系統達到公安部“28181 標準”的產品比例較低，后續存在較大的整合和替換需求；2）隨著視頻組網的推進，視頻監控的利用效率大幅提升，安防行業邊界不斷拓展，以視頻偵查研判、視頻綜合防控和視頻指揮調度在內的多警種視頻監控應用需求逐步出現，公司不斷加大研發投入，積極拓展視頻技術的深度應用，其視頻云、視頻實戰應用、視頻偵查、視頻圖像資訊庫等產品技術獲得公安部門認可；3）公司在與嘉崎智慧合作后，雙方在串並案管理、視頻摘要比對以及整體的視頻偵查室建設方案方面具有極好的協同效應，隨著視頻應用在公安領域的加速滲透，后續高毛利的軟件應用比重將逐步增長，或帶來公司整體盈利水平逐步提升。

2C 端業務持續推進，攝像頭在智慧家居領域將是極佳入口。1）我們認為，視頻是文字、圖片、語音之外下一階段數據的重要載體，在人工智慧技術逐步開啟應用市場后，視頻或將成為主要的資訊傳導工具，屆時視頻分析技術的優勢公司將成為具備數據及入口變現能力的稀缺標的；2）網力與360 成立合資公司切入家庭安防市場距今接近1 年時間，隨著“小水滴”已經銷售數萬臺規模預示著雙方在家庭安防市場有了實質性突破；3）目前合資公司產品的主要優勢體現在價格、用戶體驗以及后臺的云存儲管理平臺等方面，通過草根調研了解同類產品中“小水滴”的銷售情況是最好的，我們判斷在15 年公司攝像頭用戶或將實現數量級的突破，以攝像頭作為智慧家居的入口或將成為360 版面智慧家庭的重要手段，同時360將為合資公司帶來豐富的用戶流量及變現渠道。

投資建議:我們認為公司在政企及民用市場具備極高的成長性，預計15~16 年EPS 分別為1.73 和2.59 元，維持“推薦”評級。

長城汽車(行情601633,問診):降庫存輕裝上陣

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情000776,問診)股份有限公司 研究員：張樂 日期：2015-03-06

事件:2月公司SUV同比增長36.3%。

公司發布2月產銷快報，2月共銷售車輛5.2萬輛，同比增長3.4%。其中，公司2月銷售SUV4.1萬輛，同比增長36.3%；銷售轎車0.35萬輛，同比下降67.2%；銷售皮卡0.7萬輛，同比下降22.6%。我們估計，2月公司批發銷量增速下降，與廠商有計劃的去庫存有關。

公司主動調整庫存是2月銷量增速下降的主要原因。

以上牌量近似代表公司終端實銷量，14年10-12月公司上牌量/批發銷量分別為85.6%、83.6%、92.4%，實銷小於批發銷量，說明公司14年底為迎接春節前旺季主動增加庫存。根據我們草根調研，15年1、2月公司終端實銷高於批發銷量，公司進入去庫存過程。公司為應對乘用車銷量的季節性變化而主動調整庫存是2月公司銷量增速下降的主要原因，維持合理的庫存水平有利於降低公司費用率水平。

有效工作天數同比下降影響公司2月銷量。

考慮到廠商春節前可能提前放假，15年2月有效工作日可能只有14天，而14年有17天，有效工作天數同比減少17.6%，對公司產銷量有一定影響。

投資建議。

公司高階化轉型初見成效，我們認為H1、H2、H6、皮卡仍是公司15年業績的主要來源。考慮到供應商商務談判已經結束，公司核心車型盈利能力有望提升，我們預計公司15、16年EPS分別為4.05元、5.05元，維持“買入”評級。

風險提示。

汽車行業競爭加劇超預期；公司SUV銷量低於預期。

兆馳股份(行情002429,問診):產能釋放促成長，生產優化提效率

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：曾嬋，范楊 日期：2015-03-06

投資要點:

調高盈利預測和目標價，調高至“增持”評級

預測2015-2016年收入為85.1/109.0億元（原預計80.4/88.5億元），EPS為0.55/0.72元（原預計0.50/0.56元）。公司擁有優秀的設計、制造、成本控制能力，隨著新產業園的投產，預計收入增速加快，積極版面轉型也將提升估值。我們認為2015年25xPE估值較為合理（目前電視行業平均估值17倍，LED為30倍），目標價為13.75元（相比原目標價提高44.7%）。調高至“增持”評級。

新產業園投產，生產效率大幅提升

公司新的工業園將建好，我們預計2015年5、6月份可投入使用，原四個分散的工廠搬入，公司將提高自動化程度和采用一體化生產，生產效率將大幅提升。采用機械生產線后，拿料、組裝、測試、包裝等一體化，在同一條線上實現，所需人員減下降一半以上。公司提出“制造4.0”，在同樣產能情況下，生產人員減少1/3，管理人員減少2/3。我們預計公司的成本優勢將得到進一步的加強。

產能提升，積極開拓新客戶、探索新的合作模式

新的工業園產能提升明顯，我們預計每月電視出貨量可達百萬臺以上，實力大增，可承接國外一線品牌彩電和互聯網等新進入企業的訂單，現正在積極洽談。公司也在探索轉型，與華數、互聯網企業有更加深入的合作。

風險:產能釋放低預期；訂單不足。

光環新網(行情300383,問診):云計算虛擬化技術及應用助力戰略升級

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2015-03-06

投資要點:

上調目標價至88.2元，維持“增持”評級:我們認為公司正從簡單地出租機房和機柜戰略升級到出租虛擬主機，未來有可能進一步從IAAS（物理基礎架構）升級到PAAS（軟件平臺）和SAAS（軟件應用），從而打開全新的增長空間，由於云計算虛擬化實施有望大幅提升收入利潤，因此我們上調2015-17年EPS至1.26/2.14/3.85元，上調幅度為5%/39%/101%，給予2015年PEG1.1倍估值，提升目標價至88.2元，維持“增持”評級。

公司正逐步進入戰略升級周期:市場很多人認為數據中心是典型的周期性行業，而且公司又是重資產運營，因此很難給出高估值，但是我們認為公司順應時代發展，正步入明顯的戰略升級周期，理由:①數據中心的競爭正從簡單地出租機房機柜進入到出租虛擬主機競爭，公司順應時代潮流，正加大對於云計算虛擬技術和產品的投入，據IDC資訊，一臺物理主機根據現有的云計算虛擬技術可以虛擬成8-10臺主機，因此單機柜收入可以從10萬/年提升到50萬/年左右，由於虛擬化技術的運營成本增加很少（地和電的成本幾乎不增加，帶寬通過復用成本也會大幅降低），因此利潤的增速會超過收入增速②公司在IAAS物理層基礎上正在構建PAAS軟件平臺層，有望為客戶提供更加靈活差異化的數據中心服務③我們認為，公司一旦在2年后機柜數達到15000個甚至更多后，有可能戰略進一步升級到SAAS層，從而在應用層面為客戶直接提供服務。

催化劑:政府云計算外包政策落地；公司云計算虛擬化技術和產品落地核心風險:公司在云計算虛擬化技術和產品上進展太慢

華東電腦(行情600850,問診):上海全力打造世界級科創中心，電科軟信面臨重大機遇“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-03-06

上海傾全力打造全球科創中心，本地科技企業面臨歷史性機遇。2015年上海市一號課題“大力實施創新驅動發展戰略，加快建設具有全球影響力的科技創新中心”，由市委書記韓正親自任課題組組長，政府重視程度和投入力度空前。回顧過去，上海建立全球科創中心實際是從中央頂層到上海政府站在世界發展變革、國家改革開放的大格局中謀劃的事關上海未來定位的重大戰略

以史為鑒，可以明興替:以上海建設文化中心類比，從百視通(行情600637,問診)成長為千億巨艦來看政府全力打造產業龍頭的成績。2011年上海市政府在政府工作報告中第一次提出“要加快建設國際文化大都市”，百視通三年的時間成長為千億文化傳媒巨艦。從百視通的成長歷程我們可以清楚的看到，政府在加快建設國際文化大都市過程中，龍頭企業將顯著受益

誰是上海建設科技創新中心的最大受益者？我們首先思考，建成一個全球性的科創中心應該最起碼應該具備什么特質？第一，要有百花齊放、充滿活力的科技企業集群；從這方面入手，我們很容易找到張江高科(行情600895,問診)。第二，也是更為重要的，至少要有一個明星龍頭企業，上海本地缺少標志性的龍頭公司，但這也孕育了巨大的投資機會，因為我們將有望見證一個本土企業成長為世界級企業的全過程。

為什么是華東電腦？電科軟信大起底。我們認為，華東電腦的股東電科軟信最有希望成為上海科創中心的龍頭

1、電科集團內唯一由央企和地方政府共同出資成立的一級子集團。電科軟信成立於2012年12月，注冊資本為20億元人民幣，其中中國電科集團出資15億，上海市政府出資5億。

2、目標規模與上海科創中心需要打造的龍頭地位相契合。就在習主席考察上海並提出建設全球科創中心后不久，電科軟信總經理游小明（也是華東電腦董事長）在2014年8月戰略研討會上提出了軟信“12353戰略體系”:以500億為目標，成為國內卓越、世界一流的軟件與資訊服務集團企業。

3、上海兩大國資流轉平臺之一國盛集團為電科軟信第二大股東，全力扶持其做大做強。國資流動平臺，是上海推動國資改革、促進國企發展的關鍵一招，也是具有戰略意義、起長遠作用的一項基礎性改革。而國盛集團出資成立的電科軟信是其實現這一戰略的重要抓手，2014年國盛集團已經將上海本地計算機龍頭企業長江計算機集團整合進入電科軟信。

投資建議:打造上海全球科創中心是國家頂層戰略的重要一步，事關全域，上海政府空前重視。作為集央企和地方政府雙方寵愛為一身的本地IT龍頭，電科軟信將是上海建設全球科創中心、打造世界級明星企業的最佳選擇。華東電腦作為旗下唯一上市公司平臺，有望成為繼百視通后上海的又一艘千億巨艦，繼續強烈推薦，上調3個月目標價至70元。

風險提示:政策進展不及預期；系統性風險。

科華恒盛(行情002335,問診):業績步入高增長拐點，版面打造能源互聯網第一股

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2015-03-06

投資要點:

一、事件。

科華恒盛發布2014年年報，2014年收入14.86億元（+46.57%），歸屬上市公司股東凈利潤1.27億（+11.40%），營業收入大超此前預期，凈利潤水平符合預期。

二、我們的分析與判斷:

1、鞏固國內外高階電源市場，發力新能源、數據中心業務。

公司明確以“高階電源”產品解決方案、“新能源”產品解決方案和“數據中心”解決方案三大業務為基礎，以新能源事業部、數據中心事業部、（軌道）交通事業部、金融事業部為“四駕馬車”，驅動並引領其他事業部實施轉型和快速發展。

2、著力開展資本運營，優化產業版面、全力打造生態型能源互聯網企業。

貫徹“智慧電能”戰略，通過版面下游分散式光伏運營、數據中心（IDC）運營，轉型技術服務；傳統業務也從產品跨越整體解決方案。

通過“技術+資本”為核心、圍繞打造生態型能源互聯網企業，通過資本運作和新興的互聯網金融模式，實現全面版面。

目前業已在分散式發電、大功率儲能、能源監控與管理（並購的子公司康必達）、數據中心、電動汽車充電樁等多方面已實現初步的成型版面。

三、投資建議。

考慮增發項目達產貢獻及增發/股權激勵股本增厚攤薄，預計2015~2017年EPS分別為0.55元、1.35元、1.92元，維持“推薦”評級。考慮增發項目帶來公司業務結構、業務規模、股本的巨大變化，基於打造生態能源互聯網給予中長期估值溢價，按照2016年30倍PE，上調合理估值至40.56元。

宏發股份(行情600885,問診):新能源汽車繼電器龍頭

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學，劉驍 日期：2015-03-06

首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是全球繼電器龍頭，其在新能源汽車用繼電器的廣闊發展前景未被充分預期。預測公司2014-15年歸母凈利潤分別為4.6億元、5.9億元，對應每股收益分別為0.86元、1.11元。綜合新能源汽車零部件行業平均PE和PB，給予目標價33元。

受益以節能和智慧為趨勢的電動化進程，繼電器需求持續提升。更為清潔高效的電動力取代機械動力和更為便捷的電子開關取代機械開關是典型的電動化趨勢，新能源汽車是重要代表。我們認為，新能源汽車用繼電器是電池管理和電機控制的必要元件。新能源車用繼電器市場快速增長:①新能源汽車小型化趨勢下加速放量②低速電動車質量標準提升，新增電池管理需求。

公司率先研發微型新能源汽車及低速電動車用低壓繼電器，我們測算成本比合資品牌低30%以上，將迅速搶占該對成本高度敏感的市場。工程師紅利貫穿公司研發、生產等關鍵環節，公司產品性價比優勢顯著。①模具、零部件自給率高降低物料成本。②自研生產設備自動化率高降低生產成本。③自有認證實驗室降低研發、檢測成本。

催化劑:低功率新能源汽車繼電器推出迅速上量。

風險提示:低速電動車合法性風險；新能源汽車推廣低於預期。

大北農(行情002385,問診):定增加碼智慧大北農繼續“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-03-06

我們仍維持大北農2015-16年盈利預測EPS為0.72、0.97元，維持“買入”評級，繼續強烈推薦!中期目標價28-30元，對應500億市值，對應2016年30xPE，3個漲停之內繼續買入，以當前股價計中期有約60-80%股價空間。

對於估值進一步測算:（1）單純按照畜禽鏈景氣度測算，未來2-3年內有望迎來景氣高點，在高點時公司盈利將再上一個檔次，約16億元以上（飼料:飼料銷量約700-800萬噸、單噸盈利在200元左右，獸藥:0.5-1億元以上盈利）。（2）按照正常盈利，種子約1-2億元左右。（3）智慧大北農利潤空間在15-20億元左右（其中智農網平臺帶來服務費用收入，盈利空間超過10億元；同時以農信集團為單獨農村金融服務商，開啟畜禽產業鏈供應鏈金融，利潤空間約5億元）。那么，按照畜禽鏈20X、種子40-50X、智慧大北農200億市值（短期增加市值100億），匯總對於中期大北農市值看320+80+100=500億。

康美藥業(行情600518,問診):創新中藥材全產業鏈業務模式，上調6個月目標價至41.4元

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：羅佳榮 日期：2015-03-06

2 月12 日，我們發布？康美藥業（600518）調研報告:真正的價值僅會被階段性忽略，不會被永遠遺忘？，首次對康美E 藥谷商業模式和盈利空間進行了系統闡述和分析，其后11 個交易日康美股價大漲43.5%。我們認為康美藥業本輪上漲剛剛開始，上調6 個月目標價至41.4 元，對應2015 年30 倍估值，主要因為:1）“智慧藥房”+“網絡醫院”2015 年有望全面發力；2）E 藥谷上線品種增多，交易量進一步放大；3）復方配方顆粒試點政策有望啟動。

“智慧藥房”著力打造中心城市“中央藥房”，大幅提升患者就醫體驗。傳統就醫模式正面臨互聯網全面改造，騰訊、阿里等互聯網企業著重改造診前、診中流程，康美“智慧藥房”通過打造中心城市“中央藥房”重點改造患者診后體驗。康美”中央藥房”將全面服務於綜合性醫院門診藥房、私人診所、名醫中醫館等診療機構，我們預計首個“中央藥房”合作項目將於2015 年上半年落地。

康美”中央藥房”核心模式為:合作醫療機構將HIS 系統與康美連接，患者在完成全部診療並付費成功后，處方將直接上傳給康美，康美”接方審方、藥品調劑、飲片煎煮、送藥上門“，傳統就醫中藥飲片需要數小時處方調劑，通過康美“中央藥房”模式患者節約了大量等候時間，就醫體驗大為提升，我們預計康美“中央藥房”將率先在中藥飲片中得到大規模應用。由於康美“中央藥房”模式能大幅提升患者就醫體驗，合作醫療機構將具備非常好的示范效應，康美藥業合作機構機構數量預計將快速提升。

康美“中央藥房”模式實現多方共贏:1）患者節約了排隊拿藥時間，就醫體驗大幅提升；2）醫院節約了大量的藥房空間和藥房工作人員，診療空間擴大，人員成本下降；3）由於患者直接與醫院辦理結算，不涉及“處方外流”和”線上醫保對接”問題，醫院藥品加成得以保留，推進阻力小；4）康美通過”中央藥房“獲得中藥飲片和西藥的銷售權，實現藥品流通渠道“生產廠家-康美藥業-醫療終端”，減少了中間環節，盈利空間足以彌補增量配送成本。

康美具備開展“中央藥房”的資源稟賦:1）國內最大的醫藥企業之一，最大的中藥飲片生產企業，在全國主要城市設有現代化倉儲物流基地；2）齊全的藥品品規，業務覆蓋幾千家醫院終端和超過15 萬家藥店終端；3）完善的線下線上產業版面。我們認為康美具備開展“中央藥房”核心資源稟賦。

中醫藥管理局推動資訊化醫療服務平臺試點，意欲借助移動互聯網解決部分就醫問題。

我國醫療資源分布極不均衡，優質醫療資源十分短缺，“看病難、看病貴”是民生領域的重大問題!國家中醫藥管理局推出資訊化服務平臺試點，主要為了與企業攜手通過移動互聯網、資訊化手段探索新的商業模式，部分解決群眾就醫問題!康美藥業是國家中醫藥管理局首家資訊化醫療服務平臺試點單位，憑借的是康美在中藥材行業的產業實力和逐步增強的企業口碑!l 構建全國化網絡醫院是可行方式，整合優質中醫師資源是關鍵。我們認為，通過移動互聯網、資訊化緩解部分群眾就醫問題的可行方式是構建全國化網絡醫院，開發”春雨醫生“式線上輕問診平臺是載體。作為中醫藥管理局首家試點單位，中醫藥管理局將在優質醫師資源上給予康美藥業重點支援，康美在中醫院也擁有相當的資源與積累，未來可在線上有效整合全國優質中醫資源。優質的中醫資源將為康美網絡醫院帶來可觀的流量，通過與區域龍頭中醫院合作，危重病人轉往區域中醫院，通過為區域中醫院導流，康美獲得線下醫院的中藥材及飲片供貨權。出口企業；l 線上平臺流量和粘性累積后，盈利模式將有巨大拓展空間。我們認為，康美網絡醫院線上平臺流量和粘性經過一段時間累積后，盈利模式將有巨大拓展空間:1）掌握平臺患者的就醫大數據，進而拓展慢病管理等領域；2）可以通過自建部分終端和整合部分線下中醫門診，實現醫療服務盈利。

中藥材資源、中藥材交易市場、中藥材倉儲與物流為中藥材電子化交易（E 藥谷）做鋪墊:我們認為，康美在中藥材資源、中藥材交易市場、中藥材倉儲與物流等流通核心環節的版面最終在中藥材電子化交易環節得到提升，並創新中藥材流通行業模式:藥農-產地藥材初加工基地-藥材倉儲基地-中藥材交易市場-E 藥谷。

E 藥谷的“上海鋼聯(行情300226,問診)”商業模式與中遠期前景:E 藥谷是康美12 年12 月推出的全國唯一的大宗藥材現貨交易平臺，目前推出掛牌交易（線下現貨交易的電子化，第三方監督付款）、競買競賣（藥材交易進入競價機制，價格透明化）、即期交易（標準化合約的電子化交易，雙向交易、T+0）和倉單質押融資等四種交易方式，未來核心盈利模式主要是:交易手續費、交收服務費（千分之三手續費）、保證金沉淀（20%保證金，雙向征收）、質檢、倉儲服務等。中藥材流通規模超過2000億，交易電子化和金融屬性增強之后交易頻率會進一步放大，如果年交易金額達到萬億，大宗現貨交易平臺本身盈利將超過百億。

2015 年將上市七八個大品種，”E 藥谷”交易量有望進一步放大:我們預計2015 年E藥谷至少上市十個以上新品種，包括太子參、薏仁、蟲草等大品種。公司將不斷探索“E藥谷”推廣模式，引入部分金融投資者，與券商營業部合作推廣”E 藥谷“，我們認為2015 年交易量進一步放大是確定性事件。由於E 藥谷尚處於流量累積和粘性培養階段，公司對部分交易商免除手續費等優惠措施，預計2015 年盈利大規模放量概率不高。

直銷業務模式取得重大突破，2015 年收入有望實現高速增長。2014 年公司剛剛啟動直銷業務，主要銷售瑪咖、西洋參和蟲草膠囊三個產品，公司直銷業務當前會員超過22萬人，2015 年公司將不斷加大產品投放:1）2015 年康美自行研發的保健品將有十多個實現上市；2）外延並購保健食品、中藥相關日化產品等。我們認為，2015 年公司直銷業務有望實現高速增長。

配方顆粒試點政策有望放開，康美藥業將是最大的受益者。目前國內僅有單方配方顆粒用於臨床，2014 年國內中藥飲片市場規模超過1500 億，單方配方顆粒市場規模僅超過50 億。當前僅有六家企業享有單方中藥配方顆粒生產資質，我們認為，康美藥業對配方顆粒進行了長時間的技術儲備，一旦配方顆粒試點政策放開，康美將是最大的受益者，有望打造另外一塊百億級業務板塊。

上調6 個月目標價至41.4 元，仍有58.3%的上漲空間。康美在中藥材全產業鏈的戰略雛形已經搭建完成，我們判斷在未來兩到三年的時間，康美將得到更多的理解和認同:1、上游重資產的項目投產逐步進入現金回籠期，中藥材流通核心產業環節不斷做深做透；2、E 藥谷作為中藥材供應鏈的最重要節點，中藥材供需者對平臺粘性增強，上市品種增多，交易更為活躍，盈利模式逐步兌現；3、上游資源版面逐步成型之后，康美的戰略重心將逐步轉移至終端業務的拓展:中藥飲片、保健品和食品的開發，終端銷售渠道的構建和打通；4、“智慧藥房“+”網絡醫院“創新商業模式。不考慮商鋪出售，我們維持2014-2016年主業EPS=1.10 元、1.38 元、1.68 元，主業同比增長30%、25%、22%，預測市盈率24 倍、19 倍、16 倍，維持“買入”評級。