〈第三季投資季報〉大宗商品上下兩難 跌到低檔的它有機會？！

儘管大宗商品在第 3 季相對不受關注，但能源股現今價位已回到一年來低點，相對本益比接近歷史低點，更具下檔風險較低優勢。近期跌深反彈的黃金，市場逐漸消化美國緊縮貨幣政策意向，在公債殖利率持續低檔、美元前景相對強勁、地域風險可能引發避險需求等多空交錯下，中長期建議以區間操作為主。

沙俄兩國護油價 能源股有機可乘

貝萊德指出，石油市場處於重新調整階段，有望在未來數月達到平衡，油市早已步入調整週期，石油輸出國組織 (OPEC) 將加快調整步伐。

富蘭克林坦伯頓天然資源基金經理人費德里 ‧ 弗朗表示，俄羅斯與沙烏地阿拉伯為此次促成聯合減產協定的主要推動者，反應背後強烈的政治動機，因俄羅斯將於 2018 年 3 月舉行總統大選，沙國則欲推動其阿美石油公司 (Saudi Aramco) 於 2018 年股票上市。若油價再意外走跌，雙方應都有足夠意願在短期內超量減產以護住油價。

貝萊德進一步說明，以往減產協定的執行率僅約 60%，因而引發投資者質疑 OPEC 成員國能否確實執行減產協定。不過，這次 OPEC 協定中 2/3 減產配額由海灣合作委員會成員國承擔，其過往執行率較高，且考慮到部分訂約國家受自然遞減率問題影響，相信這次協定的執行率有望高於以往水準。 

鑒於全球庫存減少且非 OPEC 國家 (不包括美國) 產量顯著下跌，預期油價將可能上揚，在此情況下減碼能源股的投資者會首當其衝，勢必被迫調整布局。主要潛在風險源於全球經濟成長放緩導致石油需求下降，或供應回升使市場失衡現象持續。

富蘭克林證券投顧亦認為，能源股現今價位已回到一年來低點，在美股大盤屢創新高之際，評價水準受到壓抑的能源類股反而具下檔風險較低優勢，且只要經濟沒有形成衰退預期，油價仍需要在每桶 55 美元以上，才能令供給增加來滿足長期的原油需求成長趨勢，最終還是會拉抬能源股向上，建議投資人仍可利用低檔時，以波段操作方式進行佈局。

安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼則指出，上個月最大產油國沙烏地阿拉伯與非 OPEC 最大產油國俄羅斯達成共識，同意將減產協議延長 9 個月至 2018 年 3 月。就目前觀察，全球原油供需回穩，根據 EIA 預期，今年油價均價在每桶 50 至 53 美元，明年可望小幅上升到每桶 55 至 57 美元。

黃金多空交錯 建議區間操作為主

在黃金看法上面，林孟洼表示，黃金年初以來上漲近一成，呈現跌深反彈格局。展望後市，由於美國持續升息，加上美元走勢值得關注，因此在中長期上，將以區間操作為主。

富蘭克林黃金基金經理人史蒂芬 ‧ 蘭德指出，去年中以來金價受到兩股力道的牽引，多方來自對歐美政治與戰爭風險的擔憂，但也受聯準會 (Fed) 升息之利空因素打壓，然而，隨著市場逐步消化 Fed 緊縮政策意向，升息這個阻礙金價上攻最大的負面因素正出現減輕訊號。

再者，近期公債殖利率持續處於低檔，由於金價與實質利率呈現高度負相關，利率下滑將有助金價上揚，且已跌破中期頭部的美元指數對於金價又是一大利多。美國川普與俄羅斯的關係備受質疑，以及歐洲政局變數與恐怖攻擊仍多，也可能引發避險需求，都有助金價表現。

貝萊德則認為，全球經濟成長有望改善，或許對總體股票市場有利，但卻不利黃金。由於英國脫歐、美國新政和歐元區動盪不安等因素，未來仍有很大的不確定性，但目前金融市場資產的價格仍未反映這些因素。

在貨幣政策推動下，總體股市創歷史高點，仍然相信金礦股配置的重要性。美國處於收緊貨幣政策週期，其他地區的貨幣政策仍然寬鬆，美元前景相對強勁，因此美元是考慮因素之一。黃金價格和美元匯價通常呈負相關性。未來 12 個月內黃金價格會區間波動，但可能突然出現上行風險。

長期來看，新興市場收入上升，支持黃金的零售需求，加上尚未發現新的大規模黃金礦藏，預期黃金價格總體呈上漲趨勢。以自由現金流倍數計算，目前金礦股的股價具有吸引力，黃金價格走強，企業在改善財務狀況和降低成本方面取得良好發展。

大宗商品第三季展望