【大行言論】高盛：A股降融資槓桿對券商股影響有限

為降低股市波動率和系統性風險，上周五滬深交易所將融資保證金最低比例由50%提高至100%，高盛(Goldman Sachs)認為這一新規對券商股影響有限。

滬深交易所公布，自今年11月23日起，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%。所謂融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例。融資保證金比例決定了客戶融資買入交易的槓桿率。例如，當融資保證金比例為50%時，客戶用100萬元的保證金，最多可向證券公司融資200萬元買入證券，該筆融資交易的槓桿率為2倍。當融資保證金比例提高至100%時，客戶用100萬元的保證金，最多只能向證券公司融資100萬元買入證券，此時融資交易的槓桿率為1倍。

隨?本月A股重新進入牛市(定義為從低點反彈超過20%)，投資者又開始加大融資買入力度。上周保證金融資餘額從9月底的水平上升30%左右至1.17萬億人民幣，佔A股流通市值的5.7%。這一比例超過全球保證金正常水平的兩倍以上。

不過融資新規對整體市場的影響可能較小，雖然總的融資餘額不低，但相比6月份尖峰已經下降一半。相比之下，券商股可能受到一定影響，周一券商股普跌，截至上午收盤，中信證券下跌3.26%，海通證券下跌2.98%。

根據萬德的數據，中信證券在保證金融資方面市場份額最高，佔6.4%；海通證券和廣發證券分別佔5.7%和5.8%的市場份額。

高盛認為降低融資槓桿對券商股盈利影響有限。根據高盛的調研，一些大型券商早就已經將最低保證金要求從此前的50%提高到了60-80%。

「對於一般以股票為抵押進行保證金融資的借款者而言，理論上最大的槓桿(資產除以權益)將從過去的1.6-2.4倍下降到1.3-1.7倍，而當前保證金賬戶的有效槓桿率平均大約為1.6倍，」高盛分析師在報告中寫到。

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