海欣食品：電商“貓誠”股權收購戰略意義深遠

1、 電商“貓誠”股權收購戰略意義深遠

公司公告， 本次交易擬用部分超募資金4,400.00萬元取得上海貓誠40.00%的股權，即對上海貓誠的估值為 1.10億元。上海貓誠及上海亨譽2014年度經審計的不含稅銷售收入合計為 7,476.03萬元，據此計算市銷率約為 1.47倍。原股東湯聖平和王森洪承諾上海貓誠2015年至2017年的業績如下： (1)2015年貓誠經審計的銷售收入不低於1.4億元人民幣，凈利潤不低於-700萬元; (2)2016年貓誠經審計的銷售收入不低於2.7億元，凈利潤不低於-500萬元; (3)2017年貓誠經審計的銷售收入不低於5億元，凈利潤不低於500萬元。

我們認為貓誠短期的營收貢獻並不重要，重要是其長期發展的戰略意義：

1.1 電商業務是符合社會潮流的未來發展方向

電子商務改變人們的工作和生活方式，在各行各業的應用領域愈發廣泛。目前，網絡購物已成為一種常態，網購用戶數量和網購交易規模都在快速增長。而未來，隨著90后及之后的年輕人成為社會消費主流群體，以及物流進一步發達覆蓋到鄉鎮農村，尤其是移動互聯網的普及，網絡購物比例將越來越高。

1.2、垂直類電商是發展中品類分化下的必然趨勢

“分化是商業發展的原動力”，隨著未來網購數量與日俱增， 單個綜合型電商企業將無法包攬所有業務， 品類分化下的垂直電商是社會發展的必然趨勢。短期看綜合型電商諸如天貓、京東等，尚占主流。但垂直類電商，諸如1 號店以生活日用品為主，當當網以銷售書為主，蘇寧易購以家用電器為主，都發展更為快速，因為在細分品類的種類數量和規模成本上更有優勢。

1.3、從事休閑食品的垂直類電商平臺容易成功

在電商業務中，食品類滲透率相對比較低，這主要是一方面食品類附加值低，物流成本高，網購並不顯得很經濟，尤其是食品類作為大眾快消品，消費頻率高，線下渠道版面多，線下購買也相對方便。另一方面食品類多為家庭消費，而大部分人白天上班，配送時間不匹配。但在食品的細分子行業中，休閑食品卻一枝獨秀，電商滲透率很高，這主要是與休閑食品附加值高，消費時間不具剛性，可直接配送到辦公室等便利條件存在。因此，休閑食品電商平臺的成功就相對比較容易。 目前， 三只松鼠、百草味等都是通過線上交易平臺打造品牌，其中三只松鼠僅線上年銷售額就過 10 億。“好想你(002582,股吧)”線上平臺銷售也取得快速增長。

海欣本次收購股權標的“上海貓誠公司”系一家主營休閑食品的電子商務公司，主要通過自有 b2c 網 站(www.morefood.com)和天貓、京東、 1 號店、當當網、蘇寧等主流的電商渠道從事休閑食品 b2c 電子商務貿易，未來發展前景不可小覷。

1.4、電商“貓誠”股權收購符合公司戰略發展方向

近兩年來，海欣積極從戰略頂層上規劃大消費品、大健康的產業藍圖，堅持內生性增長與外延式擴張相結合的規則方針，主動運用互聯網思維促進傳統業務的轉型和升級。因此，貓誠並購是公司踐行外延式擴張戰略的重要一步，符合公司戰略規劃下的長遠利益。

(1)海欣收購“貓誠”股權有望在產品和渠道上實現互補。 上海貓誠是一家主營休閑食品的電子商務公司，擁有豐富 b2c 電子商務經營管理經驗。 海欣股權收購完成后，一方面使海欣未來可直接獲得標的公司的營利收益，另一方面有助於公司快速拓展電子商務銷售渠道，對增進家庭消費魚肉制品也有極大幫助。

(2) 有利於公司休閑即食產品的開發和推廣。 公司基於更高更長遠的發展戰略思考，未來將加大向休閑食品業務拓展。公司通過系列常溫休閑即食產品的引入和推出，這不僅增加了品類和延伸了渠道，培育了新的增長點，而且休閑食品有利於在消費者心中建立良好的海欣品牌印象，有望帶來更好的品牌溢價。

2、總經理聘任加快公司實現跨越式發展

公司新聘任總經理滕用嚴先生， 原為公司董事和全國營銷總監，在公司工作多年，具有豐富的市場營銷經驗。目前公司除了傳統速凍魚肉制品(火鍋料)業務，還增加了常溫休閑即食產品業務和休閑食品電商業務，從單一制造業向制造業和現代電商渠道業務多元化發展。新任總經理到位后，公司董事長滕用雄先生將有更多精力從事戰略規劃和資本運作層面的工作，有望加快公司實現跨越式發展。

3、 盈利預測與投資建議

我們預測海欣食品(002702,股吧)2014/15/16年 eps分別為 0.1 3/0.39/0.63 元， 基於互聯網常態下電商業務的良好發展前景，維持公司“買入”評級。

4、 風險提示

電商業務發展不如預期， 新品拓展不如預期。