中信建投：精挑細選城投債 獲取超額收益

上周城投債市場供給緊張，但需求乏力，發行利率小幅上行。上周僅發行6只城投品種，短融(5只)與中票(1只)，其中15南平高速mtn001發行利率為5.64%高於中債估值21bp，說明目前市場對城投品種風險意識逐步提升。

本周一級市場持續緊張，預計凈融資量創2015年周融資新低。已公布發行3只，發行量258億元，預計本周凈融資量-150億元。

本周發行券種中：15珠海發mtn002資質最好，aa評級中15興中mtn001略好於15株城發mtn001。首先，從經濟實力分析，廣東中山經濟規模好於湖南株洲；株洲房地產投資增速下滑較為嚴重；其次，從債務規模分析，廣東中山城投債存量低於湖南株洲，湖南株洲存量城投債規模是廣東中山的3倍；第三，從財報分析，株城發的債務與無形資產規模均高與中山興中集團。

上周，城投品種成交量持續低迷，僅成交1599億元，交易活躍度低於年前水平。成交規模最大的四只券種分別是14魯高速scp006、14穗地鐵cp002、14新城基業債、13申通集mtn002，成交量分別為48億、42億、33億、32億。

上周短端品種上行幅度大於長端，高評級上行幅度略高於低評級。受資金面擾動，短端品種上行幅度較多。高評級期限利差進一步收窄，低評級期限利差小幅走擴。說明市場投資者采取保守投資規則，選擇高評級短期限品種。

預計3-4月再次降準。上周央行實現節后凈回籠1450億元，逆回購規模與利率均低於市場預期。今年春節后，沒有出現往年年后資金回流銀行帶來的流動性充裕，而出現了資金面較為緊張的情況，這意味著環境的變化需要更多對沖性質的放松政策，盡管可以通過加大定向降準、常備借貸便利等結構性工具來緩解，但整體降準應在選項之中。預計本周r007資金水平回落至4.5%左右。

我們判斷后期貨幣政策持續寬鬆、地方債務政策放松，過渡期有可能延長，應繼續選擇風險相對可控的城投債品種。挑選路徑選擇區域中最重要融資平臺(政策支援力度最大)選擇區域房地產價格穩定融資平臺(地方財政風險較小)選擇公司經營性項目占比高，財務報表健康的融資平臺(例如本周發15珠海華發mtn002)