陶冬：聯準會姿態略改 美元弱勢依舊

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析，聯準會最新會議聲明，被市場解讀為縮表行動會被在九月正式提出，十月付諸實施。至於美、歐經濟增長恐怕還是前者更快、更可持續，聯準會出手力度怎麼都大過歐洲央行，所以短期美元回調並未改變其中期強勢。以下為陶冬部落格全文：

上周亞馬遜在恐襲一批零售業者後自爆。亞馬遜的電子銷售平台，成為傳統零售業的天敵，它六月份收購超市 Whole Foods 觸發了另一家超市 Kroger 一天暴跌 19%，亞馬遜 19 日披露開拓網上銷售家用電器，零售股一片哀鴻；但是亞馬遜自己的第二季度盈利也遠遠差過市場預期，帶動一輪科技股主導的股市回調。上週另外一個故事，是美國的工資增速創兩年新低，聯儲對於通脹的表述也出現微妙的變化，令市場調低今年第三次加息的概率，美元寫下 13 個月的低位，歐元／美元升上 1.17 水平，不過美國十年期國債利率回漲。受到美元指數走低的影響，石油與黃金市場均呈好調。

聯儲公開市場委員會上週開會，不出意料利率政策沒有改變，如料政策語言有微妙的變化。1）聯儲提出 “比較快地” 開始收縮資產負債表，這被市場解讀為縮表行動會被在九月份正式提出，十月付諸實施。2）在通貨膨脹表述上明確指出 CPI 低於 2% 的政策目標，儘管重申中期前景應該仍在 2% 左右，這被市場解讀為貨幣當局對通脹前景已經感到一絲猶豫，利率期貨市場價格隨即作出調整。經濟復甦進展到如此階段，工資與通脹未顯示過熱，有悖於經濟周期的傳統智慧。究竟這是通脹推遲出現，還是結構性變化打破了舊的關聯度，市場一直有爭論。作為貨幣當局，聯儲采取了保守解讀，按照傳統方式應對爽約的通脹，其政治考量可以理解。不過工資增長始終未見過熱，今年 12 月再次加息的機會開始消退，市場接下來會討論明年還加不加息。

聯儲加息姿態出現微妙變化，加上白宮的政治與人事亂象，美元匯率上週再次下挫。2017 年美元匯率的走勢，對不少人來說是一個意外。歐洲政壇沒有出現變天，歐中日經濟增長均好過預期，讓一路勁升的美元得以喘息。展望未來，除了美歐央行在政策上有一點微妙的此消彼長外，核心看點是特朗普政權能否交出所承諾的功課。筆者認為特朗普內閣已經出現 “三而竭” 現象，人事更動無法改變其推行改革的能力和有效性，市場對特朗普交易的失望會越來越大，資金流出美元資產可能還會持續。但是同時必須看到，美德國債利率差已到十年最大，美歐經濟增長恐怕還是前者更快、更可持續，聯儲出手力度怎麼都大過歐洲央行，所以短期美元回調並未改變其中期強勢。

本週市場焦點是七月份非農就業數據，預計就業增加 180K（上月 222K），矚目於時薪增長，預計環比 0.3%，會不會再出意外呢？本週又是美國成分股的業績公佈集中期，市場特別關注蘋果業績。英格蘭銀行例會，估計沒有政策變化，但是政策言論是否變得更鷹派一點呢？

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘