熊貓吃點心 中國在岸債市開放威脅離岸人民幣債市生存

面向外國發行人的人民幣債券市場正在從香港轉向中國大陸，預示香港一度活力四射的點心債市場可能難返昔日巔峰。

這一現象有一個生動的比喻：熊貓正在吃點心。今年以來，海外發行人在中國境內發行的人民幣債券即熊貓債的規模正在超過香港點心債。匈牙利在去年發行點心債之後，最近轉向內地發行其首筆熊貓債。

雖然香港在中國市場對外開放的過程中仍然發揮重要作用，尤其是在兩地股票和債券市場互聯互通機制生效之後，但香港作為離岸人民幣中心的作用可能有限。點心債市場在 2015 年開始萎縮，人民幣匯率貶值削弱了點心債的吸引力。中國政府阻止投機客在離岸市場做空人民幣的努力也導致香港欠發達的貨幣市場流動性驟降。

「離岸人民幣債券市場注定要消失，這是一個過渡產品，」深藍全球投資有限公司首席投資官韓同利說。「在岸市場在債券類型和期限方面提供更多選擇，並且流動性更好。」韓同利曾在太平洋投資管理公司工作。

中國正在向外國投資者逐步開放債券市場，並在上月開通了「債券通」，方便投資者在香港購買內地債券。這也增強了熊貓債對於葡萄牙、菲律賓和白俄羅斯等主權債發行人的吸引力。

• 今年以來，熊貓債券發行總額近 480 億元元人民幣（約合 70 億美元），而離岸人民幣債券發行額為 270 億元，主要是點心債，也包括台灣規模較小的寶島債
• 點心債繁榮時期遺留下來的存量債券意味著離岸人民幣債券餘額仍然較大，約為 4310 億元 ，而熊貓債餘額為 1790 億元
• 離岸人民幣債券發行金額在 2014 年觸頂，達到 2970 億元人民幣
• 中國財政部也在為香港點心債市場潑冷水，其今年的發行額約為去年的一半

點心債市場的滑坡與香港離岸人民幣規模萎縮相呼應。離岸人民幣存款規模今年已經降至六年最低。