華泰證券：政策仍將維持寬松對抗通縮風險

和訊網訊息 今日國家統計局發布最新數據，中國2月cpi同比增長1.4%，預期增長1%；ppi同比下滑4.8%，預期下滑4.3%，為連續第36個月下滑。

以俞平康，孫崢為代表的華泰證券(601688,股吧)分析師團隊近期發布報告稱：

2月份cpi同比增長1.4%，超市場預期的1.0%，前值為0.8%；ppi同比增長-4.8%，低於市場預期的-4.4%，前值-4.3%。

1.春節錯位因素致cpi反彈，食品及非食品價格均有助力。2月食品價格同比增長2.4%，春節錯位因素致本月增幅較1月份顯著擴大，中下旬后食品價格開始出現全面反彈，其中鮮菜和果類價格增幅顯著，其他食品也略有反彈，但豬價表現仍乏善可陳。非食品價格同比上漲0.9%，較前值0.6%亦有所擴張，季節性消費效應帶動衣著、娛樂教育文化用品等價格的反彈，油價的小幅反彈亦有所貢獻，居住類價格則仍然表現疲軟，房地產市場在銷售端以價換量的情況很明顯。 短期春節錯位致cpi大幅反彈不具備趨勢性，料cpi后續仍將低位運行。

2.季節性效應疊加生產性需求疲弱，ppi再探新低。2月份ppi同比下跌-4.8%，跌幅進一步擴大，也是連續36個月維持負增長，這其中有冬季以及春節停產的效應，但基本面的因素仍然制約很顯著，生產性的需求仍然很疲軟。另外一方面，也要注意到ppi的環比跌幅有所收窄，結合本月pmi分項指數和生產資料細分產品的旬度價格走勢來看，春節后企業似乎進行了一定的補庫存行為，鋼鐵、銅、基礎化工和石油制品等上游產品的價格出現了反彈，但未來走勢仍然十分受制於各自庫存周期的影響，目前來看ppi存在環比季節性改善的動能，但受制於投資的持續下滑，我們預計ppi仍將低位運行，但跌幅有望收窄。

3.產業鏈位置決定中期內cpi和ppi走勢可能會有所分化。從產業鏈的角度出發，作為經濟生產過程的前端，ppi一般領先於生產，cpi則相對滯后，目前ppi的位置已經很低了，結合財政政策的發力，那么在春季新開工回升和原材料補庫存的過程中，生產資料價格可能會先於消費品價格出現積極變化，但即使反彈預計力度仍然會很弱，這主要還是受制於投資需求放緩和整體庫存仍然偏高的影響，同時在這一過程中工業企業利潤可能會面對更大的壓力；cpi方面則最起碼到下半年才有可能看到改善的可能，這十分依賴於豬肉價格企穩和貨幣政策的持續支援。

4.對抗通縮仍需貨幣政策發力，財政政策亦不會缺席。兩會公布今年的cpi增長目標在3%，我們認為這一目標值很難達到，目前通縮的威脅很明顯，年初以來央行政策上已經采取了降準和降息的操作，政策的初衷很大程度上就在於穩定物價和對抗實際利率上行。貨幣政策作用於物價的機制決定了政策的效力需要較長的時間傳導至物價，目前市場利率在降息后出現了一定的上行，流動性趨於緊張的局面不利於降低融資成本和對抗實際利率上行，因此預計后續政策上仍有通過降準彌補流動性缺口和通過降息對抗實際利率上行的必要，貨幣政策會進一步寬鬆，對於全年貨幣政策我們仍然維持以降準為主降息為輔的判斷。另一方面，隨春季開工季的到來，財政政策在蟄伏冬季后有望接力貨幣，力度值得期待。