【胡一帆專欄】中國經濟增長減速 但仍能超過目標

中國上半年火熱的經濟表現引發了許多高度期待。其中之一是，經濟增長動能表明經濟轉型已經開花結果。另外有一些人認為，經濟活動迅速增長意味著新一輪的週期開始。

而我們的觀點是，中國經濟經歷了上半年的反彈，將在下半年重返緩步減速的軌道上，但全年 GDP 增速仍會高於政府的目標。值得注意的是，推動上半年中國經濟奔馳的三項關鍵因素：房地產銷售飆升、基礎設施投資強勁和槓桿率不斷上升，都將在未來幾個月減速。

房地產市場將降溫

從房地產開發商到傢俱製造商和鋼鐵生產商，中國的房地產熱潮推動了所有參與者的財富增長。但自 6 月份以來，一系列房地產相關指標：房價、房屋銷售、土地收購、房地產投資、開工面積、銷售面積等指標已逐漸放緩。政府針對房地產市場過熱的降溫措施發揮抑制作用。我們預計，下半年對購屋者和開發商的限制將更為嚴格，以促使樓市進一步降溫。

基礎設施投資將放緩

上半年經濟增長的主要推動力是固定資產投資（FAI）意外強勁，特別是基礎設施支出。由於流動性充裕，中國企業在地方政府的支持下，大舉投資基礎設施和相關領域。不斷上升的融資成本和對政府債務的更嚴格監管，很可能會導致固定資產投資增長放緩，7 月份的增速已從 6 月份的 8.6% 降至 8.3%。

加強監管以穩定信貸增長

快速增長的信貸是拉動中國經濟的力量之一。中國目前總債務佔 GDP 的比例已達到令人擔心的 270%，也促使了政府展開去槓桿的工作。過去數月以來，中國主要監管機構已推出了幾項緊縮措施，同時，在 7 月份召開的五年一度全國金融工作會議上，也再次強調了防控金融風險仍為政府工作的重中之重。這些舉措可能會在短期內對金融市場和實體經濟活動帶來壓力，但從長遠來看，將可遏制槓桿和相關風險。

中國的經濟轉型將需要數年時間才能完成，而且這個過程並非一帆風順──這在未來幾個月中將顯而易見。7 月份的工業生產、固定資產投資、零售銷售和出口數據均較 6 月有所下降，表明經濟放緩。但值得注意的是，經濟依然穩健，不會走向硬著陸。目前市場流動性充足，政府可望在穩增長和促改革之間保持平衡。

因此，儘管我們預期 GDP 增長不會達到 2017 年上半年的 6.9% 水準，但 2017 年全年可望超過政府設定的 6.5% 增長目標。