〈第四季投資季報〉歐洲持續引領風騷 美股上漲還有空間

今年來成熟市場一路漲多，來到第四季，不少經理人認為美股可能因漲多而有一波修正，但後續仍有上漲空間。反觀今年表現亮眼的歐洲經濟復甦愈趨廣泛，將繼續獨領風騷，若歐元回貶可特別留意相關出口股，並留心歐美兩大央行收緊貨幣政策的步調。

美國聯準會 21 日公布，最新利率決議不變，市場預期今年底將再升息一次，不過，除美國以外，全球主要央行於 2018 年上半年前料將維持低利率政策，多家投信皆指出，目前多數央行仍維持在 0.5% 以下的利率水準，至少要到 2018 年第三季開始，才會看到各國央行緩步調升利率；由此研判，市場資金仍會追逐收益，建議投資人布局多重資產，除掌握收益外，亦參與全球中長線經濟成長的成果。

面對已經漲多的股市，投資成熟市場就必須更謹慎。由於第四季向來是股市傳統旺季，富蘭克林建議可採股 7 債 3 股的配置。富蘭克林坦伯頓全球股票團隊投資長暨富蘭克林坦伯頓成長基金經人諾曼．波斯瑪（Norman J. Boersma）表示，美國股市整體的評價水準並不便宜，也沒有完全反映美國政治及市場風險，而歐元區第二季 GDP 年成長 2.2%，區內經濟展現出廣泛的復甦力道、股價相對便宜及政治風險降溫，更有助於歐盟未來的整體性，看好歐股前景。

美股多頭尾聲了嗎？

根據資料顯示，美國公布 8 月非農業就業人數新增 15.6 萬，不僅創 5 月以來最低增額，也遜於市場預期；市場部分法人解讀，美元指數上周破底反彈，轉為震盪，惟就業數據以及低通膨讓弱勢美元暫難扭轉。

先機新興市場本地貨幣債券基金富盛產品經理蔣智安認為，不用過度解讀單次新增非農就業人口降低，因為整體美國失業率維持在 4.4% 低點，新增非農就業人口只要維持在 10 萬人次以上，就足以證明美國經濟表現維持強勁。此外，美國第二季 GDP 年增率高達 3.0%，高於投資人預期，因此投資人更應該關注基本面的表現。

美元指數方面，富盛證券投顧認為，美國升息以來各投行均聲稱美國升息、美元走強，但仔細觀察過去 5 次升息，美元指數反而走弱，因此美國升息確立對「美元指數」而言反而是利多出盡，當聯準會主席葉倫說美國 QE 將退場，才是美元走升的起點。

很多投資人質疑，美股多頭已到了尾聲了嗎？蔣智安認為，投資人往往都是看價格論定股價是否偏貴，美股 S&P500 指數自突破前高 1600 點後，市場總說股價太高，但至今已經超過三個年頭，顯示單純以股價論述是否偏貴並不是正確的做法，必須端看每股盈餘是否有跟上股價的腳步。因此，目前 S&P500 指數本益比為 21 倍，仍未高於 2008 年金融海嘯與 2000 年科技泡沫的水準，目前討論美股是否到了尾聲言之尚早。

美股修正幅度可控 仍有上漲空間

安聯四季成長組合基金經理人莊凱倫認為，美國景氣復甦循環屬於末升段，相較於歐洲處於中間階段，新興市場國家正處於翻身初期，市場自然會一面倒向選擇新興市場及歐洲。

莊凱倫進一步表示，雖然美國處於末升段，但這個末升段有機會拉得很長，就像是 2003-2007 年這段景氣復甦持續好幾年，因此短期不需太擔心，只是漲多回檔是正常的，畢竟目前估值偏貴，又受到美國總統川普因素影響，包括財政預算、債務上限、稅改問題等。

蔣智安則表示，美國 S&P500 企業第二季企業盈餘成長逾 10%，超乎投資人預期，顯示在升息的環境之下，支撐升息的基本因素來自經濟基本面表現強勁。儘管美股第四季雖有機會漲多回檔，但幅度可控，有承接力道，甚至還有上漲空間。

歐美日短期難有爆發力

蔣智安對於成熟市場歐美日的股市表現依舊樂觀，但短期的表現而言，恐怕難有大幅成長的爆發力，投資人還須長期持有，獲得合理的報酬。

日本今年經濟成長動能不錯，企業獲利表現也相當好，但現在已經變成是匯率盤，日圓隨美債殖利率同向反應，除非第四季美債彈升，目前 2％，經濟成長正處於溫和復甦。因此，除非美債彈升，日圓貶值才有機會發生。

不過，第四季美元是有機會彈升的，美元彈升，日圓就會貶值，日圓貶值日股就會好，這是連動的關係。

歐股投資注意政治風險

今年表現犀利的歐洲持續強勁成長，歐元區第二季 GDP 較前季成長 0.6%，較去年成長 2.2%，高於經濟學家預期。受到出口大幅增長所帶動，荷蘭表現尤其亮眼，第二季 GDP 較前季成長 1.5%，較去年成長 3.8%，顯示歐元區的經濟復甦趨於廣泛，愈來愈不依賴如德國等少數國家。

歐元區基本面全面性轉好，有利歐股表現，蔣智安表示，歐元區經濟復甦是事實，歐元區也可能繼美國後，逐步自寬鬆貨幣政策退場，因此歐元區的股市表現將進入後 QE 時代，走的將是基本面強勁表現。但歐元區近期仍遭受到一些民粹主義的政治因素所影響，表現略有震盪。雖看好歐股表現，但短期要有大幅度的爆發性相對困難，長期持有獲得應有的報酬是比較合理的結果。

Q4 歐股有切入機會點

歐洲正在復甦，不過歐元強勢升破 1.2 元，歐洲央行（ECB）認為歐元強勢已拖累通貨膨脹，今年秋天（10 月）可能決定開始縮減購買公債規模。

莊凱倫指出，第四季將會有切入歐股的機會點。他認為，ECB 應不至於再往上拉歐元，未來出口業有機會，歐元有回升壓力，因此股市也已反映將縮減購債的猜測。但若延後縮減購債，加上德國總理選舉如市場預期梅克爾續任，選舉結果出爐後歐元走貶，對德國出口產業可能是好事，投資人可留意德國出口相關個股，以低基期的標的為主。

至於歐股小型股，以內需為主，較不容易受到經濟成長 / 景氣及匯率影響，9 月歐洲央行上修今年度對歐元區的經濟成長預測，由 1.9％上修至 2.2％，是自 2007 年以來的最大增幅。