分析師：大宗商品10月會反彈 幅度取決於房地產投資預期

「金九銀十」是大宗商品的傳統消費旺季，目前來看，「金九」風光已不再，反映國內大宗商品期貨走勢的文華商品指數 9 月累計跌幅已超 4%，「銀十」行情是否可期備受市場關注。分析師預計，大宗商品在 9 月下跌之後會有所反彈，反彈幅度則取決於市場對於「房地產投資」的預期，9 月的宏觀經濟資料則成為關鍵的因素和時間點。

《中國證券報》援引混沌天成研究院宏觀金融部經理孫永剛分析，本輪大宗商品上漲周期的起點在 2015 年底和 2016 年初，從宏觀需求層面看，本輪大宗商品周期上漲的最主要變數是「房地產投資」回升，而大宗商品的上漲起點正好是「房地產投資」回升的時間點。而本輪大宗商品的周期上漲，主要反映在工業品上，尤其是黑色系商品上。

固定資產投資主要分為 3 大部分，「基建投資」(30%)、「製造業投資」(30%) 和「房地產投資」(20%)。

從 2011 年大宗商品下跌週期開始，固定資產投資增速就一路下滑，但這其中「基建投資」一直保持穩定，基本成為一個投資端的常量，從 2016 年開始「房地產投資」明顯回升，便推動了大宗商品價格上漲，到了 2017 年，「製造業投資」也開始回升，進一步推動了大宗商品價格在 5 月份之後的大漲。

如果說「房地產投資」是本輪投資的週期變數，那麼「製造業投資」就是本輪大宗商品上漲的助推變數。

進入 2017 年 9 月，中國 8 月宏觀經濟資料明顯走弱，而宏觀需求端，固定資產投資下滑其實主要是由「製造業投資」下滑所致，「房地產投資」中占比 7 成的住宅投資其實還小幅回升了 0.1 個百分點。

孫永剛認為，本輪大宗商品下跌，主要就是宏觀需求上「製造業投資」下滑所造成，但由於本輪大宗商品的周期變數「房地產投資」未下滑，所以大宗商品價格的下跌只能看作是回檔，不是轉勢。

至於「銀十」行情是否可期？孫永剛表示，9 月大宗商品下跌是「製造業投資」回落引發，但「製造業投資」只是本輪大宗商品上漲的助推變數，並不是週期變數。因此，現在需要分析目前大宗商品的跌幅是否已反映製造業投資下滑的情緒。

此外，還需要關注製造業下滑是否具有持續性，更為重要的是週期變數；「房地產投資」是會維持高位還是出現大幅下滑，這也成為後期大宗商品價格漲跌或者波動的關鍵因素。因此，9 月的宏觀經濟資料就會成為關鍵的因素和時間點。

目前來看，「房地產市場」短期最大的矛盾點依然是庫存偏低，如果市場不存在房地產長期悲觀的預期，那麼「房地產投資」大幅下滑的概率就較小。

與此同時，從房地產企業資產來源看，按揭貸款 (房貸) 確實大幅回落，但訂金和預付款依舊維持高位，那麼說明市場需求依舊存在。因此，對於大宗商品在 9 月下跌之後，預計會有一定的反彈上漲，反彈幅度則取決於市場對於「房地產投資」的預期。