摩根Q4投資建議：增股減債 尤其是歐股、亞股

全球景氣持續穩健復甦，引爆股市多頭一波接著一波，摩根亞洲首席市場策略師許長泰 (Tai Hui) 今 (12) 日表示，各國經濟持續穩健成長，有望為風險性資產提供強勁支撐，建議第四季投資可「增股減債」，看好歐洲和亞股將續有表現；而能提供高殖利率的信用債券也仍是投資人控制風險的必須資產，尤其是新興市場本地貨幣債。

許長泰 (Tai Hui) 說明，全球市場以美國馬首是瞻，聯準會態度依舊持續左右市場氣氛，而聯準會十月正式縮減資產負債表，除年底將再升息一次、明年也有機會再升息 2~3 次。雖然縮表並無歷史可循，但參考過去擴張資產負債表趨勢，預期未來公債將受到最直接衝擊。若歐洲央行年底前再宣布 QE 退場，將更不利債市，反觀風險性資產於殖利率上升期間往往最帶勁，因此，展望第四季，股票資產依舊為投資王道。

美股在強勁基本面支撐下，近期指數頻創新高，然而，許長泰 (Tai Hui) 認為，美股目前估值不僅已超越過去 15 年平均水準，更較 2007 年還來得高上許多，在企業獲利成長幅度有限下，預期未來美股將走高檔盤旋、但向上空間有限的格局。許長泰 (Tai Hui) 強調，反觀歐洲和亞股，不論經濟動能或企業獲利成長都比美國強勁，股市未來漲幅可望超越美國。

許長泰 (Tai Hui) 補充，儘管美元走勢今年轉弱，但相較於歷史水位，目前美元價格仍然偏貴，隨著資金持續轉往美國以外區域，預料美元外來走勢仍將壓力重重。由於亞股與美元向來有負向關係，美元承壓有利亞股走高，因此，在能提供投資人更具爆發力的成長和更高的收益機會的前提下，現階段相對看好亞股。

儘管 MSCI 亞太 (不含日本) 指數近期再度攀上 2007 年 11 月金融海嘯來的近 10 年波段高峰，伴隨指數飆揚，也引發市場漲高的疑慮，但許長泰 (Tai Hui) 分析，不同於當時指數受投機資金炒熱而不斷堆高，本益比逼近 17 倍，本波亞股攀新高者主要受惠於強勁企業財報數據，現階段亞股本益比仍相當合理，僅 13.5 倍，較 2007 年仍折價逾兩成，估值回升有望再為亞股增添向上動力。

亞股之中，又以中國 A 股與東協最亮眼，許長泰 (Tai Hui) 指出，中國今年來有序地調控信貸成長和房地產投資，並於成長與調控間取得平衡，預期未來經濟成長率將維持 6.5% 左右。此外，人民幣今年在美元趨軟和人行彈性引導下止貶回升，並吸引資金逐步回流，眼見中國企業獲利表現遠較預期強勁，搭配投資人信心轉強和資金持續回補，看好 A 股有望加速向上。

許長泰 (Tai Hui) 進一步指出，今年國際資金相對偏好科技股，而東協國家科技股比重向來又較其他亞太國家來得低，導致東協股市表現相較其他亞洲國家落後，然看好東協國家未來經濟、企業獲利和資金動能有望隨全球景氣回暖而升溫，並同步嘉惠股市漲升空間。

不讓亞股專美於前，歐股第四季投資前景相當明朗，許長泰 (Tai Hui) 分析，歐股自 2013 年以來表現落後全球股市的主因，主要為令人失望的企業獲利，導致歐洲企業獲利在過去五年持續遭下修，目前股市價格相對美股及全球股市便宜。但即使今年來歐洲景氣成長動能轉強，經濟基本面也來到近年來最佳狀態，股市表現卻始終和經濟基本面脫鉤，看好歐股估值回升空間大，有一波落後補漲行情可以期待。

此外，許長泰 (Tai Hui) 補充，不同於日股和日圓走勢呈現負向關係，歐元與歐股走勢並非完全負相關，特別是今年在經濟持續好轉、企業獲利強勁增長帶動下，歐股與歐元相關性反而增加，因此，即便未來歐元持續走升，預料也不會直接影響歐股表現。

債市部份，許長泰認為，不同於成熟國家主權債因美國縮表和利率正常化預期而將持續表現承壓，受惠於經濟結構改善且增長動能強勁，搭配利差仍有收斂空間，新興國家主權債價格可望持續走高，再者，美元未來走勢偏軟的預期也將嘉惠新興市場貨幣，整體來說，最看好新興市場本地貨幣債後續表現。

至於高收益債，許長泰說，儘管經濟持續成長將支撐高收益債，但考量利差收斂空間窄，預料高收益債價格將呈現平盤，報酬來源主要為利息收入。