鄧海清：中國債災停不下來的話 債、房、股可能共振式下跌

九州證券全球首席經濟學家鄧海清 14 日在海清 FICC 頻道發表他對中國債券市場的看法，他表示當前的中國債券市場，已經完全偏離基本面和央行的定價邏輯，用任何傳統的債券市場分析框架均無法解釋 2017 年 10 月份以來的頻繁無利空暴跌，以及對利好的極端無視，市場對利多消息的解讀是利多出盡，反而成為了更好的做空機會；他提醒， 在房地產已經開始趨勢性回落的背景下，若出現持續債災，可能導致債、房、股共振式下跌，這可能導致中國難以承受的金融系統風險。

鄧海清表示，目前中國經濟基本面回落（三季度 GDP 回落，10 月 PMI、進出口、工業增加值均不及預期），信貸高燒得到遏制（10 月信貸不及預期，消費貸大幅下滑），債市收益率相對貨幣市場利差處於歷史最高水平（10 年期國債與 R007 之差歷史均值 20BP 以內，當前已達 50BP），均支持債券收益率回落。

從央媽態度看，提前開始 2 月逆回購、罕見辟謠同業負債占比調整、大量凈投放等均表明央行維穩意圖，但債市同樣並不買帳。 即使從所謂全球央行收緊的邏輯來看，目前美債收益率還遠未回到去年 12 月的高點，歐債也遠未回到今年 7 月份的高點，憑什麽中國債券收益率要率先頻創新高？

鄧海清認為，目前債市的核心矛盾在於，債券市場對新一屆財經官員（新任國務院金融穩定發展委員會主任、新任央行行長）的政策不確定性的擔憂，特別是對潛在的「緊貨幣 + 嚴監管」的恐慌（目前市場傳言的人選是明確反對寬貨幣和鬆監管的），導致債市呈現出利空就大跌，出利好也大跌，沒消息依然大跌的罕見局面。

鄧海清指出中國債市這一行情可以類比美國 2016 年底的美債「川普行情」，即川普上台後，美國市場對於未來美國經濟出現了不切實際的幻想，導致美國債市暴跌，10 年期美債收益率達到 2.64% 的高點，之後市場發現對於美國未來透支過度，債券收益率開始震蕩下行，即使到現在也僅為 2.4%，並未回到「川普行情」的高點。

鄧海清表示，中國債券市場對於新一屆財經官員的恐慌，恰恰是當前中國債市最大的灰犀牛。他指出，從中國實際來看，「緊貨幣 + 嚴監管」超預期的可能性並不高，底線思維不是簡單地通過「緊貨幣 + 嚴監管」防範金融系統風險，也需要避免由於處置風險引發更大的風險。因此他仍認為，即使考慮新任財經官員問題，當前債市也已有透支和超調之嫌，長期來看債券市場的配置價值非常充分。